郝远超

　　１０月１２日，低迷已久的新钢钒(行情 - 留言)(０００６２９)复盘即告涨停。然而股价飙升之后，众多散户却表现出不同以往的冷静。相对于股价而言，刚刚经过调整的股改方案才是他们的焦点。

　　１０月１０日，新钢钒调整了此前公布的股改方案，将原方案中的认沽权证份数增加了１倍，并将行权价格上调了０．２３元。但是，散户最关心的送股比例依旧没有发生变化，每１０股流通股仍然仅获得非流通股股东支付的１．５股对价。

　　迎合机构？

　　在新钢钒９月２５日首次公布的股改方案中，首次引入了认沽权证。此外，大股东还对减持期限和增持计划做了详细的解释。

　　方案公布三天后，新钢钒、攀钢集团董事长洪及鄙率公司多位高管抵达深圳，与机构投资者见面。在这次股改交流会上，多家机构代表表达了增加权证数量的意愿。

　　“我们很欣赏新钢钒的方案方向和创新思路，但考虑到综合对价水平在钢铁行业中比较低，股价没有达到投资者的要求也是因为对钢铁行业周期性的恐惧。”南方基金的代表说，“因此，我们希望提高对价，但不苛求送股，送股并不能解决所有的问题。权证数量、强度不够，建议两份认沽权证保持，５亿元的增持资金可以考虑转为认沽权证。综合算下来，相当于１０送６份认沽权证。”

　　这位代表还表示，权证数量多一点可以减少被炒作的风险，１８个月的时间能够改善投资者的恐惧心理。而西北证券的一位代表甚至提出每１０股送１０份认沽权证的建议。

　　洪及鄙在会上表示“将会综合考虑决定一个修正的方案”。

　　９月２６日，新钢钒开始临时停牌，１０月１２日复牌前，新钢钒公布了调整后的股改方案：大股东攀钢送给流通股股东的认沽权证数量，由原来的每１０股送２张认沽权证改为送４张认沽权证，权证的行权价格由４．６２元上调至４．８５元，其他内容没有变化。

　　从目前看来，机构投资者并未给新钢钒的股改设置过多的障碍。

　　“持有新钢钒股份的基金一直很稳定，包括ＱＦＩＩ都是长期持有，这主要是公司本身的战略地位决定的。”深圳一家基金的代表说，“在这次股改见面会上，多数机构投资者很少谈股改方案，他们的第一个问题是请洪及鄙介绍公司的１０年规划，还包括一些类似如何规避行业风险的话题。因此在股改这个问题上，送股比例多少无所谓，我们不是跟公司进行博弈，而是作为长期的价值投资”。

　　此外，机构要求增加认沽权证数量，也是丰富自身金融衍生品种交易的需要。南方基金的代表就曾建议攀钢把认沽权证计划与再融资结合起来考虑。“公司认沽权证越多，将来转债可以发的越多。这样，认沽权证和转债之间有了做空机制”。

　　散户叫板

　　然而对于调整后的方案，散户们显然并不能立刻接受。“宝钢和武钢支付的对价每１０股分别是２．２股和２．３股，新钢钒只送１．５股，这么低的送股比例我肯定不会接受。”记者接触的一些散户这样表示。

　　对此，新钢钒保荐人王廷富解释说：“真正的价值体现在公司本身，不是送多少股来维持股价。股权分置改革要取得双赢的结果，既能让流通股股东获利，又不会影响大股东的控股地位。新钢钒的国有股东控股比例较低，送股比例要考虑国资委的要求，即国有股不能低于４０％。股改完成后还要发行可转债，对国有股控股地位的影响可能更大。”

　　王廷富认为，攀钢未来要付出１１．３２亿元来履行权证约定的义务，还要花５亿增持股票，总投入相当于１６个亿，大股东已做出了实质性的付出。此外，流通股股东拿到权证，还能对冲股价下跌的风险。“借助公司推行的权证工具，投资者可以在未来１８个月内对公司正股和权证进行组合投资，这样既能分享到公司稳定的分红收益，又能规避正股股价可能的下跌风险，从而增加了公司正股的投资价值。”

　　但是，散户最担心的是权证可能成为“空头支票”：其一，１８个月后，新钢钒的盈利累积可能使每股净资产有较大幅度增值；其二，二级市场的炒做，可能会使股价高于权证行权价。

　　“无论出现哪一种，都使大股东处于股改博弈的有利地位，如果届时无人行权，非流通股股东仅以每１０股送１．５股的代价，就获取了流通权。”一位散户说。

　　而公司方面则认为，散户在对新钢钒的股改方案认识方面还需要一个过程。“公司此次股改提出的方案是一个综合方案，有机构测算，公司的综合对价水平相当于每１０股送２．３３股，与宝钢股份(行情 - 留言)、武钢股份(行情 - 留言)和新兴铸管(行情 - 留言)的综合对价水平基本接近。”一位公司内部人士解释。

(责任编辑：吴飞)

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