对价送出2360万股改获利7.3亿

　　上海永久(行情 - 留言)作为第一家含Ｂ股的公司于１０月１１日公布了其股改初步方案：每持有１０股的Ａ股流通股将获得５股股票的对价。上海永久现第一大股东上海中路?集团?有限公司承诺，其持有的非流通股股份自改革方案实施之日起８年内，公司股价低于１３．９８元将不考虑减持；在上海永久股权分置改革方案实施后两个月内，若出现上海永久Ａ股二级市场价格连续三个交易日的收盘价低于４．５０元，中路集团将自其下一个交易日开始通过交易所以集中竞价的方式，在４．５０元／股以下的价格?含４．５０元?择机购买上海永久Ａ股，直至两个月期满之日收盘价不低于４．５０元／股或累计买足５００万股。

　　虚伪的高对价

　　如果单纯从对价绝对数上来说，１０送５已经接近股改启动以来对价补偿的上限。不过，由于上海永久的流通Ａ股仅占总股本的５．６３％，而１０送５对价送出的总非流通股不过７４７．５万股，按送出率计算非流通股大股东的送出率仅仅为４．１％，这大大低于股改试点期间１４％左右的送出率，也大大低于股改全面启动以后的平均对价送出率。

　　与送出率极低相对应的是非流通股大股东巨大的增值前景。由于目前上海永久的每股净资产低于面值，仅仅只有０．９５元，因此目前非流通股按净资产折算总共仅仅为１．７３亿元。但如果按Ａ股１０送５对价，Ｂ股不补偿的股改方案实施以后，非流通股的理论可流通市值则会达到９．２７亿元，增值４３６％之巨！

　　２００２年年底，原ＳＴ永久的第一大股东上海轻工控股集团以每股０．２３７２元的价格将１４３６４万股ＳＴ永久的非流通国家股转让给民营企业上海中路集团，占总股本的５４．０７％，转让价格为３０４７万元。而一旦以１０送５的对价补偿股改成功，则上海中路集团将送出５９０万股非流通股，市值２３６０万。按现上海永久每股７．９８元收盘价计算，则上海中路集团手中的这些有一定条件的流通股价值７．３３亿人民币。其介入ＳＴ永久的代价不过区区３０４７万元现金外加１亿多资产，３年以后就升值为７．３３亿元。

　　因此，单纯从补偿对价来看，此前市场传闻的１０送１０甚至１０送２０的对价补偿应该不是很过分的要求。如果以１０送１０算，其送出率也不过８．２２％，非流通股增值也达到２８７％，上海中路集团的非流通股也将增值到５．２６亿元；如果１０送２０，其送出率将达到１６．４％，非流通股增值也达到１５０％，上海中路集团的非流通股也将增值到３．２亿元。

　　况且其第一大股东上海中路集团为民营性质，送得再多也不存在国有控股的地位问题，且其增值如此巨大，以１０送５有敷衍之嫌。

　　难堪的基本面

　　而从上海永久的基本面看，其１０送５的补偿对价也显得非常寒碜。

　　由于上海永久是由ＰＴ、ＳＴ重组而来，因此截止２００５年半年报其每股净资产是低于面值的０．９５元。且其业绩也是一直不尽如人意，尽管有中国最大的保龄球设备生产企业上海中路集团的加盟，但其从２００２年以来的业绩一直在０．２元以下徘徊。重组３年以来，原有的自行车类仍然是上海永久的主要产业方向，各种类型的自行车产品与上海中路的康体产品的产值之比为９比２，毛利率分别为１３％和１８％（以上数据来自２００５年半年报和一季报）。而２００５年半年报显示，毛利率增长最快的产品居然还是其原燃气助动车，看来第一大股东至少在产业上对上海永久支持不大。

　　而在大股东承诺方面，也显得华而不实。在减持方面，中路集团特别承诺，在股改实施１年期满后的８４个月内，在公司Ａ股最高历史价以下不减持。Ａ股最高历史价为２０．９７元，股改实施后相应调整为自然除权价１３．９８元。就目前来看，要上海永久凭借自身的产品力量达到２０．９７元的价格难度很大。在过去的三年的资产重组中，上海永久是从２０．９７元跌到现在的７．９８元，难道实施股改以后上海永久就会乌鸦变凤凰？

　　更何况还有报道称公司大股东中路集团占用了上市公司１．８亿的资金，照此看来，中路集团早已赚得钵满盆满，提高对价是理所当然的事情。

　　非流通股东的对价送出率仅为4%，不管如何提高对价，都改变不了鱼肉股民的股改本质。

　　对价太低，最少10送20，我投反对票！

　　送给流通股民4%的股份，但股票流通后按现价增值800%，只有中国特色下才有这样的海赚。（记者　文可）

(责任编辑：吴飞)

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