“如果今天我选50只股票，那么其组成将是香港的H股和红筹40只，NASDAQ　股票5只，A股仅有5只。”瑞银证券董事总经理、中国研究部联席主管张化桥耸了耸肩。

    “5年后如果我选80只中国股票，那么其组成将是香港(H股、红筹)60只，NASDAQ　15只，而A股还是5只。”这一次张化桥的话伴随着更为丰富的肢体语言——手舞足蹈。

    他的话受到了招商基金公司股票投资部总监曾昭雄的“火力阻击”:我并不同意张化桥先生的观点，价值投资贯穿A股的发展历程，应该说A股有相当一批优质公司值得投资。

    这是日前在深圳举行的“转折之年——中国证券市场投资机遇高峰论坛”上出现的一幕。

    张化桥抛出A股“5只论”

    张化桥此次在论坛上再次发表其张氏论点:香港才是中国市场的主板，内地股市被边缘化，只相当于二板市场。内地股市上可投资的股票不多，除了那些自然资源和自然垄断的企业之外，但这些企业很多又在香港市场上有H股，而且比A股便宜。

    其语一出，惊起千层浪，台下的肃静顿时被打破。张化桥的身份可不一般，其人有“中国第一分析师”之誉。张在2001年和2002年连续被国际杂志《机构投资者》评为“最佳分析员”。随着第一家获批QFII——瑞银进入A股市场，张化桥为内地更多投资者所熟知。宝钢股份、外运发展(行情,论坛)、上港集箱、中兴通讯(行情,论坛)这4只瑞银最先买入的股票，均成为大牛股，瑞银以此引导了价值投资理念。作为研究部主管的张化桥，功不可没，其团队在2003年被评为“亚洲最佳研究团队”。

    在张化桥眼里，A股市场问题很多，他在论坛上列举说，内地很多上市公司一味追求盈利、怕盈利空档，只想圈钱、根本不在乎摊薄或净资产收益的下降，公司领导层眼睛向上、不向市场，比较浮躁，没有心思学习市场调研、产品开发和客户服务，上市公司与投资者失去沟通。而且他认为世界上工厂的命运都不乐观，因为这需要资本支出，不断做研发，原材料价格莫测，产成品价格更莫测，每天都遇到新的竞争者，收款难让人头疼，品牌虽重要但很脆弱。

    “聪明人最好不做工厂”，张化桥意味深长地说。而这话的旁白却是中国日益成为全球的工厂，中国上市公司中绝大部分也都是制造业。

    曾昭雄“数据反击”

    张化桥的“5只论”让只能投资于A股的台下听众不安起来，曾昭雄在随后的发言中，对之进行了“火力阻击”。在曾昭雄看来，虽然从2001年到2005年出现了“整体熊市”，但并非意味着A股完全没有投资价值，这里面实际出现了“局部牛市”。

    曾昭雄可谓是中国最好的基金经理之一，曾昭雄在2001年9月至2004年8月任湘财荷银基金公司投资总监期间，公司旗下基金加权平均业绩稳居行业前列，在景顺长城基金公司担任投资副总监及基金经理期间，其管理的景顺长城优选股票和动力平衡基金在2004年分别以7.63％和6.85％的净值增长率双双获得第二届中国基金业“金牛”奖。

    “共有109只股票在2001－2005年取得了正收益，而同期上证指数下跌了48％”，曾昭雄在论坛上表示。根据招商基金数据统计，航天信息(行情,论坛)、宜华木业(行情,论坛)、伊利股份(行情,论坛)、风帆股份(行情,论坛)等合计51只股票累积涨幅在0－20％，巨轮股份(行情,论坛)、武钢股份(行情,论坛)、晶源电子(行情,论坛)、云南白药(行情,论坛)等合计35只股票累积涨幅在20％－50％，国电南瑞(行情,论坛)、盐田港A、中集集团(行情,论坛)、第一食品(行情,论坛)、扬子石化(行情,论坛)等合计13只股票累积涨幅在50％－100％。而都市股份(行情,论坛)、贵州茅台(行情,论坛)、海油工程(行情,论坛)、航天电器(行情,论坛)、东方锅炉(行情,论坛)等合计10只股票累积涨幅超过100％。

    “价值投资贯穿A股的发展历程。”曾昭雄强调，他进一步在论坛上展示了这样的数据，“共有39只股票自上市以来股价一直在上升，大商股份(行情,论坛)、东方锅炉(行情,论坛)、小商品城(行情,论坛)等合计10只股票年度涨幅在0－10％，盐湖钾肥(行情,论坛)、中兴通讯(行情,论坛)、华侨城A等合计19只股票年度涨幅在10％－20％，国电南瑞(行情,论坛)、金融街(行情,论坛)、烟台万华(行情,论坛)等合计11只股票年度涨幅超过20％。”

    曾昭雄认为，尽管这些公司行业分散遍布在上、中、下游，面临不同的市场环境，具有不同的股权结构，有不同的经营模式和不同的估值方法，看起来丰富多样，但有一些特征是相同的，即“良好的公司治理、核心竞争能力、可持续的增长、良好的现金流、为股东创造价值、估值合理。”

    独宠自然垄断与自然资源？

    在张化桥眼里，只有自然垄断与自然资源是其最爱。“一个工厂倒下去，千万个工厂站起来，这种前赴后继的悲壮情景也就意味着中国工业会越来越大。我们的公路和港口会越来越忙，耗电会越来越多。”张化桥解释，“工业化的最大受益者是房地产、公路、商场、酒店、港口、机场和电讯企业，自然资源和自然垄断永远是最佳投资目标。”

    张化桥独宠自然资源和自然垄断行业，也有其无奈。“它们的叫价能力比其它工商企业要强，倒闭的概率要小一些，对管理层的管理水平要求低一些，不需要太多的研发支出，不存在收款难的问题。”系统集成、软件企业、科技企业、制造业、银行保险、医药则进入了张化桥的黑名单。

    曾昭难的投资视野，却不是只盯着这些自然垄断与自然资源股。他更关心的是那些在中国经济的长期增长中能持续受益的企业。曾昭雄认为，中国经济的内生增长需求强劲，宏观经济目前处于两个景气上升周期的中间调整阶段，目前的调整将为新一轮景气周期逐步酝酿上升动力，以汇率、利率为代表的各类经济要素的市场化改革深入，将推动经济进入新一轮健康增长阶段。

    曾昭雄表示，他非常关注当前经济发展的动力，如大众消费和消费升级、第三代移动通讯技术、轨道交通投资、电网投资、节能环保以及自主创新和产业升级等，相信这里面蕴藏着较大的投资机会。曾昭雄透露，他将把通讯设备、医药、零售与机场、港口、高速公路、房地产放到一起，给予其高于市场权重的配置。“今年四季度就是长期资金战略性建仓的理想时机，股票市场将在反复震荡中走出一轮较好的上升行情。”

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