最新宏观数据实际上表明，投资内生动力仍很强劲，外需超常增长可能趋向缓和，消费物价增幅回落促进消费需求有序增长，而通货紧缩仍不构成宏观经济的基本威胁。“高增长、低通胀”以及增长方面的“外需回归、内需补位”可能构成未来经济发展的主基调。

　　昨日，国家统计局发布2005年第三季度经济运行报告。这是继7月份人民币汇改及升值后首度披露宏观经济系列数据，因此格外引人注目。

　　第三季度GDP同比增长9.4%，比去年同期水平下降0.1%，比今年上半年增幅同样下降0.1%。总体看前三季度增幅略高出此前主流预期，但考虑到第三季度单季增速为9.4%，去年第三季度在宏观调控影响下单季增长曾回落至9.1%，因此剔除以上因基数降低产生的“虚增”因素后，今年第三季度增长的可比增幅应较9%高出有限，前三季度实际可比增幅也应低出目前公布的9.4%水平。以总量视之当前宏观经济运行平稳，在较快经济增长背景下既无明显加速膨胀的苗头，也无周期转折导致硬性着陆的迹象。

　　从经济结构方面来看，今年第二季度以来，投资、消费及净出口较去年同期全面攀升的态势仍在延续。前三季度固定投资同比增长26.1%，比去年同期水平回落1.6%，比今年第二季度增幅则提高0.7%，考虑到固定资产投资价格增幅已由去年5%以上水平回落至今年以来2%以下水平，因此，按剔除物价因素的实际投资增速来比较，今年前三季度实际投资增速应比去年同期水平有所提高。前三季度全社会消费零售总额实际增长12.1%，比去年同期上升达2.4%，与今年上半年则基本持平，消费态势总体保持稳中有升。前三季度实现贸易顺差683亿美元，而去年同期仅为39亿美元，今年前三季度贸易顺差的多增价值量接近GDP总量的5%。以上结构分析表明总需求的三驾马车继续呈现齐头并进态势，而GDP实际增速反比去年略低，可能继续反映存货出清等良性减项的作用。

　　第三季度数据也反映出若干值得关注的问题。首先是固定投资增速自今年第一季度以来出现持续反弹，目前实际增速已高于去年同期水平，名义增速也已超过去年全年水平。尽管该增势受到2004年宏观调控下投资增速先高后低的基数影响，但另一方面更须考虑到目前房地产开发投资，仍延续2004年第一季度以来的持续下降通道，此前央行公布前三季度中长期贷款同比少增超出900亿元，因此，投资增速反弹是在房地产开发持续受压、信贷资金来源继续紧缩的背景下发生的，年内主要受自用需求及自有资金支撑的投资反弹实际上表明目前投资领域的内生动力可能比表观数据更为强劲，或者说只要房地产或信贷领域有所松动，目前不低的投资增速完全有可能再上一个台阶。

　　前三季度出口增速为31.3%，比去年同期低4%，其中9月单月出口增速回落至25.9%，创下2002年8月以来最低值（春节月份的异动增长排除在外）。今年以来，出口增速出现总体走低迹象，一方面可能直接反映外需的波动变化，另一方面也可能综合反映前期人民币升值预期下，集中出口对实际升值后持续出口的部分“透支”作用，以及升值本身对出口贸易的部分抑制作用。从最新数据看，人民币小幅升值可能已构成我国出口超速增势逐步转缓的一个重要转换点，在投资等内需较快增长下，未来进口增速可能进一步回升，净出口对我国经济增长的贡献有望温和回落。

　　消费领域实际增长较为平稳，但消费物价增幅出现持续回落。9月份CPI同比增幅进一步下行至0.9%，创下2003年8月以来的最低值。CPI同比增幅下跌1%无疑会引发有关通缩阴影的联想，但从环比趋势看，9月份当月CPI实际仍上升约0.7%,即今年9月份同比增幅明显回落主要源自去年9月份更高环比增长的翘尾影响，年内CPI同比增幅基本已在9月份见底，未来CPI有望温和回升。从稍远一点来看，宏观经济的强势增长、粮价与农民收入挂钩的底线支撑、非食品价格的稳步攀升、政策性调价项目的滞后补涨等因素都制约着CPI的持续下行，结合最新公布M2增速已接近18%的偏快态势，目前预言通货紧缩无疑还为时过早。

　　综合来看，最新宏观数据实际上表明投资内生动力仍很强劲，外需超常增长可能趋向缓和，消费物价增幅回落促进消费需求有序增长，而通货紧缩仍不构成宏观经济的基本威胁。“高增长、低通胀”以及增长方面的“外需回归、内需补位”可能构成未来经济发展的主基调，在经历2003年的“非典”冲击、2004年的“调控”波折以及2005年的“升值”闯关后，中国经济即将收获又一个平稳高速增长的好年景。（作者为国泰君安研究员）

(责任编辑：魏喆)

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