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自推出近两个月来，宝钢权证一直是市场各方关注热点。但从宝钢权证三十多个交易日的市场表现来看，它就像一道流光溢彩的彩虹，经历过短暂的眩目之后，就迅速地幻灭了。业内人士认为，预计近期内宝钢股价将以向下调整为主，宝钢权证的价值将再打折扣，在价格远远偏离价值的情况下，宝钢权证将继续其价值回归之路。
不能失败
６月２８日，宝钢股份公布了“１０股送２．２股加１份认购权证”的股改方案。根据方案，宝钢集团共送出 ３８７７０万份认购权证，权证存续期间为２００５年８月１８日至２００６年８月３０日共３７８天，行权日为２００６年８月３０日，行权价４．５０元。权证持有人在２００６年８月３０日，有权以４．５０元的价格向宝钢集团购买一股宝钢股份。
８月２２日，宝钢权证在市场关注中上市。上市前四日，宝钢权证大幅上扬：上市首日涨幅高达８３％，收盘价１．２６３元，比０．６元的预期定价翻了一倍；第二天继续上涨，创２１亿的成交天量；第三天换手率高达４２９％，创中国股市换手率的最高纪录，成交量放大到３０亿元；第四天一度暴涨到２．０８８元。
８月２６日，也就是上市第五天，宝钢权证开始缩量下跌，但收盘价仍在１．８０７元的高位。此后，宝钢权证一路下行，本周五收盘报收０．８６１元。
宝钢权证的高台跳水，让市场大跌眼镜。因为它不但是权证产品阔别市场９年之后的再度复出，也是股改诞生的首个权证产品，寄托了投资者乃至管理层太多的期望。上交所有关负责人甚至明确表示，宝钢权证上市“只能成功不能失败”。从目前情况来看，尽管还不能说失败，但至少可以肯定的是，宝钢权证出师未捷。
对此，市场分析人士认为，作为恢复权证交易后的首只产品，宝钢权证不可避免地会引发投机炒作，前期逐鹿权证市场的资金中，有相当一部分是风险偏好型的投机资金。至于宝钢权证的下一步走势，该分析人士称，目前离行权日还有较长时间，难以就此判断宝钢权证的最终结局。但可以肯定的是，只要与正股价格或权证实际价值有较大偏离，宝钢权证的价格仍会进一步下跌。
价值之惑
宝钢权证的价格取决于其价值，不管价格定位何处，它终将向价值回归。目前，市场各方对宝钢权证价格高估已达成一致，但对宝钢权证的具体价值认定却莫衷一是。而明确了宝钢权证的实际价值，才能大致断定其价格将回归何处。
上交所给出的宝钢权证参考价为０．６８８元。据介绍，根据宝钢股份股改方案相关内容，按照欧式权证常常应用的Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ公式，选取有关参数分别为行权价４．５０元，剩余存续期３７４天，无风险收益率３．３０％，宝钢股价４．６２元，标的股票波动率３０．１０％，确定宝钢权证的理论价值为０．６８８元，并以此作为开盘参考价。
有业内人士认为，宝钢权证的实际价值与参考价０．６８８元有较大差距。该人士表示权证的价值一般由内在价值和时间价值两部分组成。内在价值是立即行权情况下，权证持有人能够获得的收益。比如在权证上市日宝钢股价为４．８元宝钢权证的内在价值就是４．８市价－４．５行权价＝０．３元。时间价值是宝钢股份在存续期内继续上涨的可能所带来的价值它是权证价值减去内在价值之差。
业内人士指出，根据相关理论及参数，投资者可以推算不同时期宝钢权证的内在价值。比如，１０月２１日宝钢股份收盘价为４．０２元，低于４．５０元的行权价，宝钢权证的内在价值已经为－０．４８元。预计近期内宝钢股价将以向下调整为主，保住４元的心理价位存在一定难度，若宝钢股价继续跌落，宝钢权证的价值将再打折扣。当然，如果较为乐观地估计近期内宝钢股价的走势，宝钢权证的价值上限适当上调，大概在０．６６元左右。但无论如何，宝权权证价格已远远偏离其价值，这就决定了宝钢权证将继续价值回归之路。
多方套牢
宝钢权证的一路下跌，使介入其中的投资（投机）资金基本套牢。上市第四天午盘跳水，就使１０多亿资金被套在１．９元之上；在其后的下跌过程中，更多资金失陷宝钢权证。换句话说，除了原始持有人和上市前四个交易日快进快出者，其余权证交易人全部被套。鉴于权证投资有血本无归的可能性，如何在存续期内解套自救，就成为“套中人”面临的首要课题。
市场人士认为，利空之后，可能有利多出现。如果判断出宝钢将横盘整理或回调一段时间，投资者就应该卖出宝钢权证，等回调整理完毕后再予以购入，避免时间价值损耗。如果判断剩余时间内权证价值回升的概率极小时，一般就应及早卖出权证——此时权证价值较低，风险偏好较大的投资者也可充分利用此时的高杠杆，来获得宝钢股价暴涨或暴跌的收益。
此外，市场分析人士还对权证投资提出了一些建议。首先，权证是一种高风险产品，风险承受能力有限的投资者最好不要下水。其次，不能将股票投资策略应用于权证。股票套牢后，可以停止操作等待解套，或者不断补仓摊低成本，只要股票不退市，总有解套的希望。但权证具有时效性，到期日之后就自动退市，不具行权价值的权证将变成废纸一张，所以权证投资一定要及时止损，以免损失全部资金。
值得关注的是，在宝钢权证与宝钢股份双双下跌的过程中，宝钢集团亦未能幸免——被宝钢股价套牢。９月２２日，宝钢集团完成首轮２０亿元的增持计划，但宝钢股价继续一路下行；１０月１３日，宝钢集团启动第二轮增持，但截至目前，宝钢股份仍跌势不改。由此可以认为，宝钢集团手中已经出现较多的套牢筹码。对此，业内人士称，宝钢集团的股价套牢是相对的，只要日后宝钢股价回升到一定水平，宝钢集团就存在解套可能；如果２００６年８月３０日权证不具备行权价值，权证持有人的损失就会变成板上钉钉，浮亏变实亏。
行业困境
宝钢权证、宝钢股价的双双下跌，是钢铁行业景气度的一个缩影。业内人士表示，凌钢股份和Ｇ韶钢三季报业绩同比大幅下降，其它钢企的情况也未必乐观，在行业向弱、利润率持续下降的背景下，四季度钢企可能出现一定幅度的亏损面。
对此，研究机构已充分表示了担忧。国信证券的一份研究报告指出，进入９月份后，钢价进一步下跌，钢铁企业的成本维持刚性，利润率持续回落到３．８５％左右，较１－５月份低３个百分点。并且四季度钢材价格仍有下降空间，房地产、家电等行业增速放缓将导致钢材需求增速下降，而受国内充分竞争的钢材市场格局的影响，钢铁企业主动减产的可能性很小，出口减速加剧供过于求格局，行业及企业利润率将继续下滑。
花旗集团的研究报告则从行业角度指出了中国钢铁业面临的困境。花旗认为，中国钢铁行业利润可能实现硬着陆。中国和亚洲的钢铁产能过剩已成为共识，预计中国２００５年的钢材将供过于求２４３０万吨，２００６年将达到５０００万吨。钢价下跌将加剧。如果今年下半年钢价较上半年下跌１３．６％，而其他成本保持不变，全行业的净利润将降为零，钢铁业将出现全行业亏损的风险。
如果说研究机构的报告从不同侧面揭示出钢铁行业的无奈，那么，最近出笼的钢企业绩再次印证了行业之疲。三季报显示，凌钢股份和Ｇ韶钢业绩同比大幅下降。其中，凌钢股份每股收益０．１２７元，净利润同比下降５７％。Ｇ韶钢净利润更是大跌８８％，每股收益仅为０．００７７１元。两公司均解释为钢材价格下降幅度较大。而今年中期，安阳钢铁、杭钢股份、莱钢股份、八一钢铁等已经出现利润下滑。行业方面的不利因素无疑会对宝钢权证走势产生雪上加霜的影响。 (责任编辑：张雪琴)
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