Ｇ股时代全面来临

　　□ 大摩投资 徐胜治

　　中国股市的代码系统混乱向来是一个特色，目前沪深两市至少有六套不同体系的股票代码在使用。不仅是股票代码，从今年开始股票简称又多了另一个体系——Ｇ股。Ｇ股是什么？目前为止没人能下一个明确的定义，在这里可以简单概括一下：对价支付完毕，正在等待实现全流通的过渡期股票。

　　周五，股改进入全面推进阶段的第一只Ｇ股“Ｇ金陵”复牌，这意味着Ｇ股市场扩容工作再度启动。虽然目前市场中的Ｇ股数量不过４６只，相比整个股市的规模来说还很小，但Ｇ股的扩容是一个不可逆的过程，在未来Ｇ股的队伍只会越来越多，直到成为整个股市的绝大多数。我们正站在一个Ｇ股时代的开端，这个时代就是个股对价先后支付完毕，整个市场等待渐次全流通的过渡时代。

　　按照目前股改推行的节奏，整个市场大体上完成股改需要接近一年半的时间。股改的起点是２００５年５月，那么Ｇ股时代从开端到全面到来的“培育期”是２００５年下半年和２００６年全年。而这个Ｇ股时代的终结恐怕要等到２００８年以后，这就是未来三年内我们所处的市场环境。

　　曾经沧海难为水

　　“十一”之后，整个市场在半年线上方弱势盘整，几次盘中反弹缺乏成交的配合，市场处于一种观望状态中。这期间的股市并不缺乏题材热点与强势个股，但股指却迟迟摆脱不了盘整状态，其中很重要的一个原因是两市的基金重仓股，尤其是国企大盘股的走势明显偏弱。而在这一类股票中，已完成股改两只重要Ｇ股，Ｇ宝钢与Ｇ长电成了市场做空的主要标志品种，这一点恐怕出乎一些人原先的预计。

　　Ｇ宝钢与Ｇ长电分别下行到４元与７元的整数关口，从技术角度来说运行的是明显的破位走势。但这两只个股本身却有相当重要的代表性：率先实行股改的国企大盘股，首次尝试创新（权证）的蓝筹指标股。这就折射出市场目前的尴尬：股改的目的就是非流通股流通，而非流通的主体就是国有股，不论是从产业发展的角度还是从市场影响的角度，国有股权的主体就是类似宝钢、长电这样的大盘蓝筹股。

　　Ｇ股时代的尴尬也许来源于Ｇ股本身的特点：支持短线炒作与投机的改革对价已支付完毕，预计中的流通扩容以及再筹资将不可避免的到来。虽然在某个时期Ｇ股板块可能反复成为炒作上的短线热点，但实际上从股权结构的变化过程来看却处于相对尴尬的低调状态，有利的因素已经过去，剩下的大多是担忧。有人说这是股改的风险后置效应，现在看这种风险后置效应还不明显，但今后一段时间随着Ｇ股的不断扩容到达一定规模这种效应会越来越突出。

　　千只个股千种解

　　在股改全面推进刚刚启动的时间，预测股指下一步的走势是一件很困难的工程。小时候就知道一元一次方程式只能有一个未知数也只有一个解，但目前股市恐怕有一千多个未知数，理论上有无穷多解。但市场毕竟是市场，有内在的机制和外在的调控手段发挥着作用，看似复杂的未知数经过这一段时间的股改行情，渐渐地试探出了市场几个明确的未知参数。

　　Ｇ金陵是股改全面推进后出现的第一只Ｇ股，Ｇ金陵的方案是１０送４股，Ｇ股复牌后首日走势下跌百分之三十左右，考虑到市场同期的震荡幅度，实际上Ｇ股复牌后的价格基本上就是它的损益均衡价（这和除权价的概念类似但有所区别）。所以股市未知数的第一个解已经基本有了答案：那就是市场会在Ｇ股复牌的一瞬间自然除权降低股价，这一点在试点期间已经明确，只是Ｇ金陵的走势进一步将这个市场规律确认了。

　　市场未知数的第二个解通过多批方案已经得到了解答，那就是对价标准平均在１０送３左右，凡是对价在１０送３以上的方案都是看上去似乎可以接受的方案，至少在上市公司心目中已经确定了这个标准。虽然最近两批股改名单中的上市公司最终敲定的对价标准比以往的平均水平有所提高，但是并没有脱离这个范围。而且还有一个因素不要忘了，那就是看对价标准不应该只考虑简单的算数平均数，如果计算股本因素的加权平均，基本上不会超过１０送３。

　　市场给了这两个未知数我们就可以解股市这道方程。由于股价会在Ｇ股复牌时自然除权，那么基本上股改个股主要的上涨波段集中在方案实施之前（否则这种除权现象就没有了操作依据），随后的走势基本上是不确定无规律的震荡，服从于整个宏观的形势。１０送３的对价标准提供了整个市场大概的重新估值升幅，而估值的起点是在一千点。

　　要注意这种重新估值不是在一个时间点上同时完成的，而是在长达一年多的时间内先后完成的。而从个股角度，股改行情的主要波段集中在方案实施前的短时间内，但是市场整体是以一种此起彼伏的方式来不断演绎股改行情的。所以股改行情对于市场来说是一种政策性的行情，但是从现象上来看是一种陆续的个股行情。本周四第四批股改个股首次复牌后整体走强，同样的现象在上周第三批股改个股复牌时也出现过。

　　Ｇ股时代起点的市场走势

　　其实我们分析了股改期间个股走势的特点，那么基本上也能够了解Ｇ股时代的开端整个股指可能出现的走势规律。股改股在其方案实施前期基本上都会有短线的炒作存在，所以市场有不断的个股热点出现。股改股的题材效应会经历这么一个过程：明显——麻木——再度明显。

　　刚开始的时候市场因为进入股改个股数量较少因此题材效应明显，但是当数量越来越多时投资者也许会感觉麻木，但是到后来未实施股改的公司数量越来越少，这一题材的炒作力度又会重新升温。但总体上来看市场需要每一批股改股的及时走势给予舆论上的支持，以使这一工作能够不断地推进下去。但与此同时，Ｇ股的走势恐怕没有这么幸运，随着Ｇ股数量的增多，市场未来的扩容压力会越来越大，这一板块越来越失去板块的概念，成为市场相对平淡的一面。对整体市场来说，这是一个相互消涨的关系。

　　所以说，单纯从股改角度，股市不可能诞生大的行情，也不可能缺乏个股热点。未来如果市场出现行情，那么与股改无关，有可能是一种行业因素或资金因素的带动，这一点在目前市场尚难预测。目前的股指走势是小幅盘整，而盘中不断有个股短线活跃，这种走势符合目前市场真实的处境。

(责任编辑：张雪琴)

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