2005年8月2日，劳动和社会保障部下发《关于公布第一批企业年金基金管理机构的通告》，公布了经企业年金基金管理机构资格认定专家评审委员会评审，并经中国银监会、中国证监会、中国保监会同意的第一批37家企业年金基金管理机构名单。

　　自此，企业年金入市工作开始启动。为此，国务院发展研究中心金融研究所特别邀请劳动和社会保障部、国家财政部以及参与第一批年金管理机构评审的多位专家，于2005年10月22日—23日在北京京都信苑饭店举办“中国企业年金制度建设与市场发展高层论坛”，对相关热点问题进行综合探讨。本次论坛由产融光华策划和承办，搜狐财经频道作为联合承办方对本次活动做了报道：

　　单纪海（中信证券资产业务的高级副总裁）：

　　演讲全文：首先非常感谢主持人把今天最宝贵的时间留给了我，向大家谈一谈证券公司在企业年金市场中的机会和经营策略。我后来把这个题目稍微改了改根据我们中信证券的特点，我们主要谈谈控股下证券公司在年金市场中的机会和策略。 目前来看证券公司面临的竞争环境非常严峻，按照我们目前的制度安排来说，是受托人选择投资管理人。前一段我们收到很多机构对我们的调查，我们觉得做这个一方面很必要，另一方面我们感觉有点被动。 第二，从我们具体的投资管理人的竞争环境来看既有基金公司有有保险公司，应该说大家各有优缺点，在竞争过程中我们感到这个角色未来的竞争可能越来越激烈。第三点，谈一下我们的成本问题。应该说企业年金的投资管理初期因种种原因规模相对有限，这样我们在投资过程中可能前期成本比较高，我们怎么平衡这种短期的成本和长期的收益？这三个问题也决定了我们证券公司在制定策略的时候需要重点考虑的。 首先谈一下面中信证券金融控股下的金融公司在开展企业年金业务的一些想法。 首先，我们认为企业年金如果像一棵大树的话，我们觉得企业是支持这棵大树健康成长的非常重要的原因。换句话说，我们认为要想搞好企业年金这块业务，我们必须把对企业的服务，和对企业年金的服务结合起来。也就是说，我们证券公司想做一个什么角色呢？想为企业提供一个全方位的综合服务，这个服务中企业年金仅仅是一项。而这个综合服务中，如果我们依托于金融控股我们的竞争优势应该说是比较明显的，这点在我们的实际过程中也是感触非常深。所以我们经常开玩笑的说“如果企业年金要想得到真正的发展，中国的企业就应该得到全面、实质性的发展”。现在来看，如果大量的国有企业通过改制的途径，无论是资本市场还是债券市场，还是股票市场，如果改制成功的话，我们觉得证券市场的充分发展将会领先于企业年金市场的发展。这一点，我们感觉到对我们也是一个鼓舞。 在我们的实际接触过程中感觉到，作为企业来说它的需求是全方位的，现在来看改制、管理、可能比企业年金的需求更迫切。我们中信证券作为一个证券公司来说，它是为企业服务的。比如企业需要融资我们给它发股票，这可能牵扯到人力资源、企业年金的设计，我们同时也可以给它进行收购、兼并等等一系列的企业服务，通过这种服务我们觉得一方面我们可以把成本进行平摊，另一方面我们通过这种服务和重要的客户建立起长期的战略合作关系。这为我们持续的给企业服务，特别是企业年金服务提供一个非常好的基础。按照中信证券目前的发展战略来看这个策略正在一步步走。如果说牵扯到贷款业务、资金结算业务我们有基金控股企业为它服务。也就是说，我们中信证券的定位是依托于金融控股公司。这是证券公司相对于其他公司所有的独特的优势，特别是这种证券公司，它的投行业务、重组业务、收购兼并业务非常强。那么，它就容易为企业提供全方位的金融产品的服务。 从98年到现在我们在全国市场一直占第一位，从IPO业务来看我们从99年开始几乎都是第二，或者第三。我们依托集团优势对企业提供全方位的服务。另外，尽管有法人、受托机构的制度，但是我们觉得，最终决定投资管理人的时候，企业的决定权还是有相当力度的。 亚洲货币也在02、03、04年对我们的债券、投行业务做了一个实际的评价，这些业务确实是我们的优质之一。我们谈企业年金首先强调是对建立年金的企业进行服务，第二点，我们才谈对企业年金的服务。由于投资管理是在企业年金业务中链条中偏后的，所以我们在初期阶段确实也是希望和各个金融机构进行紧密的合作。比如以前有一个案例，我们和中信实业银行和中信信托有限公司，资格还没有下来之前我们有一个合作的案例，中信信托作为受托人，同时是帐户管理人，在当时实业银行是我们的托管人，这个角色的配合在以前的实际过程中发挥的比较好。当然现在我们实业银行是没有受托资格的，我们和其他的托管银行也进行了密切合作。 下面谈谈中信证券。大家现在对证券公司的印象普遍不太好，但是很多人问我，为什么在中国证券市场大部分证券公司都在纷纷落马的时候，中信证券的业务还能迅速发展，包括资产管理业务？这点我也想谈谈我们的体会。 首先，我们觉得中信证券这么多年的发展，到今年正好第10周年，它的发展分了几个阶段。 第一，我们特别强调是金融控股下证券公司，因为控股下的集团对证券公司高管人员有一个非常严格的控制，使得高管层这层几乎没有想做错事的动机和可能。这样，在管理这个层面使得建立了一个规范和稳健运作的理念。举一个例子，当时在证券公司很证券公司都在做作庄，我们中信证券发现不适合，所以我们公司内部明文规定公司从不做庄，因为公司高管有一个统一认识，坐庄只能导致个人的利益获利，而公司没有任何利益，相反只有风险。 再一个我们对股份公司的管理是一种理财型的，是管理层接受股东的委托，按照这个理念我们历年对股票都有非常严格的控制。每年年初公司会对各业务进行潜在的评估，都算完之后把预期的盈利算出来，规定出各个部门的风险资产要匹配。自营最多能做多少？债券最多能做多少？我们有风险控制，这种风险控制之下使得我们在这么多年的投资运营中自然也就把风险控制在可测、可控、可承受的范围内了。回忆起来我们感觉，中信证券只是做了大家认为正确的事情。 第二，理念统一之后我们感觉要想实现规范运作长期的具有可持续性，一定要在运营模式上有一规范。从风险控制、投资决策，我们至少做的比基金的整个流程还严格。在实践过程中，虽然说比较麻烦，但是我们确实积累了对单一帐户的，满足不同客户需求的管理经验。这些经验我们可以拿一些数据说明一下。 最后，我们确定强调风险控制。我们一直认为在证券公司里对人的风险控制是第一位的。一个运营模式合规、有效、持续运作一定要有人监督、检查，看他是不是这么做了。从成立10年来看，我们真是有经验了，一点点把这个系统建好了，把规范落实了。规范运作模式独立的风险监控使得我们在年金业务中做的还是不错的。

　　下面我把风控的制度简单提一下。 01年我们开始对相关企业年金类帐户进行管理的时候，我们第一意识到了这业务的长期性、重要性。第二，我们希望把这个业务长期的做下去。当时还没有什么规定的时候，我们该跟客户一起协商，第一资产托管给第三方，在座的某些银行跟我们也合作过，这一条在当时来说，给我们公司增加了复杂度但是效果是非常好的。第二，信息披露、信息运作都做了相应的规定。信息披露强调一下，中信证券98年就意识到合理的运作一定要有监督才能进行下去。我们从一开始就建立了很基本的信息披露制度，在实践过程中我们感觉信息披露制度，客户对我们的控制，以及我们自己对自己的监督都是非常重要的。 下面我们想谈谈我们公司内部的业务安排。 我们的企业年金基金投资，业务中处理客户开发、投资研究、投资决策和交易以外，主要的其他业务都给拿出来了。比如说运营支持由清算财务中心负责。我们风控有三块，一块时候监察，主要是产品初期签定合同的时候看看是否满足投资需求。清算财务独立给他进行控制我们引进任何一个客户的时候，首先依据合同给这个帐户专门设立一个风险控制协议书，就是把所有经营合同约定的客户同意的重要条款都要在这个协议书中明确，并且风险控制档和投资经理双方签字。这上面的约定投资决策委员会都不能操作，投资决策委员会只能在这个框架下进行。除非根据实际情况发展经客户许可后对协议书进行修改。我们通过这种风险控制，几乎把法律方面和没有考虑客户需求而导致的买股票过多、过少的问题都得到了有效的控制。 现在谈一下投资决策，这个运作过程跟基金是很类似的。下面谈谈另外一个问题，一个证券公司它的第一个优势能够为企业提供一系列的全方位的金融产品服务，另外又为投资做了一个很有益的帮助。我们中信证券在企业债销售这块，在可转债研究这块，都会对我们年金产品的投资管理提供很有益的帮助。我们以后可能会对年金业务提供订制性的服务，这些我们觉得都是证券公司特别是在投行业务有竞争性的公司，为年金管理提供的很好的投资保障。 应该说，在我们一年的投资中，这个优势也应该发挥的比较特殊。另外，经过01年到现在4、5年的投资运作，我们对客户的需求，特别是年金客户的需求确实有了比较深入的了解，比如他是追求绝对收益，这点目前投资机构来看，我们觉得中信证券做的是不错的。实际过程中我们也感觉到一些问题需要跟大家交流。 第一个问题，委托投资期限与实际可投资期限的矛盾？比如我们对年金调研发现，资金的存量现在都是净流入，可能5年之内都是净流入，但是它跟我们的委托期限是一年，一年以后要求变成现金还给他。由于他的特殊需求，特殊的安排，使得我们带投资的过程没有使得企业年金的利益最大化。 举一个简单的例子，如果他能在五年内都是净流入的话，我们给他买5年期债和买1年期的债效果是不一样的。这一点我们跟企业年金相关部门进行沟通，目前来说这个矛盾在逐步缓解。我们是想，如果站在企业年金角度谈，为了年金资产的利益最大化，我们建议将来委托投资期限和实际的尽量吻合。这样对整个投资的过程是非常有利的。 第二，资产配置法律安排我们也感觉到有一些想法。还是举这个例子，按照管理办法中规定有三类资产，一类资产是货币类产品，不低于20％，固定收益里产品不超过50％，其中20％必须国债、权益类产品不超过30％。如果我们把钱放在货币市场，因为五年这段时间根据没有资金流出的需求，我们买货币市场产品收益非常低。我们当时建议买期限长的产品，从收益率来说肯定提高了。现在我们不能这么做，因为有这种限制。第二个问题，考虑到风险，他不希望我们做权益类产品，那大家想想看，如果权益类沉淀不让我们做，固定收益类我们只能做50％，我们只能把剩下的30％拿到货币型产品中做，在这样大的法律安排下，我们觉得对某些具有特殊性的企业年金的投资管理好像是不太恰当。所以我们也希望，在将来的法律法规设计中，要充分考虑到企业年金的具体的特殊性。 从表面来看货币产品的风险应该比固定收益类产品风险低，但是特定条件下我们却说长期债的风险可能比货币市场产品风险小。为什么呢？企业年金如果测算未来10年内现金都是净流入的话，收益至少是可以确定的。如果买货币基金收益就不确定了，是有风险的。所以我们也希望在未来投资中，充分考虑企业年金自身的特点，为他们设计出量身订做的产品。 我就先讲到这儿大家有什么问题可以提一提，最后祝大家周末愉快！

(责任编辑：陈晓芬)