编者按，股改全面推开以来，上市公司股改方案纷纷高票通过，而对价标准却似乎呈下降趋势。为此搜狐证券特请来《中华工商时报》副总编水皮先生；散户代言人的张卫星先生、四位流通股股民代表。就股改如何投票，以及股改面临的问题进行了探讨。在谈到投票率低是什么原因时，张卫星认为：类别股东表决机制不能解决股权分置问题。

　　股改的问题应该说从试点完了以后到目前进行几批以后，所有股改的制度设计和整个理论上缺陷的问题基本上都逐步暴露出来，现在已经看得非常清楚。你今天提的这个问题实际上是第一个问题了，就是说投票率很低到底反映什么情况，我们也看到今天的暴跌，已经成为新低了。这是非常复杂的，从整个过程来看我想集中起来谈，首先第一个，我们制度设计里面给股东表决投票的机制到底有没有问题。

　　在设计这个机制的时候实际上我一开始是持坚决反对态度，我不认为这个类别股东表决机制能够把股改能够解决掉，但是作为证监会一致认为这是一个最好的解决办法，因为证监会不想承担责任，这是利益调整，所谓利益冲突方的调节，证监会又是主要的裁判者和利益划分者，想让两类股东来谈，我一开始认为是不太可行的，可以看我早期的文章，但是我们面临着怎么样启动的问题，这可能是最省力的办法。后期我认为是有问题的，所以我一直把这个制度完善，所以类别股东表决机制是一个麻袋片，但是我们尽可能绣得好看一些，总后期我提了很多建议，比如赞同率。一开始的时候说流通股东一半赞同就可以了，后来我建议说三分之二，后来采纳了。

　　现在投票率在逐步的下降，速度非常快。其实核心问题是反映一个问题，为什么类别股东表决机制是有问题的？我认为现在逻辑假设成不成立的问题，首先认为股改是流通股东和非流通股东之间的关系，这是第一个假设。第二个假设，流通股东对自己的权益对自己的认识是非常清楚的，对股权分置的认识也是非常清楚的，只有这样才能起作用。含句话说，我们的类别股东表决机制，潜台词认为所有的7千万股民都是股权分置专家，对股权分置认识非常清楚，因为只有认识清楚了才能够在股改的时候充分表达自己的意见，充分行使这个权利，这个机制才能有效起来。但是我一直认为这个机制是有问题的，因为我们这个改革实际上是想尝试一次用大众来取代精英，因为我一直觉得是有问题的，可能我们这个假设不成立，就是中国的股民根本就不是股权分置，对股权分置的危害、对股权分置对自己的影响，到底什么都是最好的，他们都了如指掌，我认为这是不可能的，后来各种怪现象都出来了。

　　其实反映一点，我们的流通股股东根本不是股权分置专家，在类别表达机制上对这个问题投票，本身机制上就有问题。在经历了初期的新鲜感，股权分置全世界没有过，这种新鲜感以后大家都去投票，这个新鲜感过完以后就会发现，原来可能还有很多问题，这种再参与能力就降低，包括这样下去股改的合法性就有问题了。因为投票率太低的话就是极少数人决定大多数人的命运，这就变成了少数人暴政了，这个问题又凸现出来了。

　　这个问题我来谈，我们一开始在制度设计上就是有问题的，后面多次弥补古代类别股东机制漏洞的时候我们没有去弥补。比如说当时我们强烈建议增加投票率的门槛，投票率的门槛必须降下来，包括后面的停牌制度等等的一些要求。我记得当时我们提了非常多，但是都没有被采纳。作为中国证监会，给市场一个最明显的感觉是什么呢？就是赶快往前改，赶快把股权分置解决掉，就是一种急功近利的情况。这个政策怎么样能够尽快的通过为好，能够通过了就算了，能够通过类别股东这个坎就完了，什么理论、什么股权分置都是次要的问题了，这个急功近利就导致很多问题现在在逐步暴露。

　　当年我记得我接受记住采访的时候我就说过一句话，当时第二批股改试点，从1100又涨到1200了，我说900点必破，这种思路搞下去不改弦更张，我并不是马后炮，结果后来就掉头。一些宣传家对这个市场不是很了解，到处在宣扬牛市，一股牛市狂热症，这种人我见得非常多，我希望这样的人对市场不要有误导，因为我们投资者很多经验还是不足的。

(责任编辑：张雪琴)

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