主要观点:

    禽流感病毒近期在全球呈现蔓延之势,此次流行的H5N1病毒是高致病性、高致死率的病毒,除了对家禽养殖业造成巨大影响,也对人类的生命安全造成极大危害；

    目前尚无针对H5N1病毒有效的人用预防疫苗,一般采用对症治疗和应用抗流感病毒药物奥司他韦、扎那米韦、金刚烷胺、金刚乙胺进行预防和治疗；

    为防止禽流感演变为人流感大爆发,我国卫生部印发《人禽流感诊疗方案(2005版)》和《卫生部应对流感大流行准备计划与应急预案(试行)》；表示将加强疫苗生产能力准备和抗流感病毒药物准备；涉及流感疫苗生产的上市公司有天坛生物(行情,论坛)、海王生物(行情,论坛)等,涉及抗流感病毒药物生产上市公司的有普洛康裕(行情,论坛)、东北药(行情,论坛)等；目前看禽流感对相关上市公司的业绩推动尚处于预期阶段,建议关注疫情发展以作出相应投资判断；

    中牧股份(行情,论坛)和金宇集团(行情,论坛)是生产禽流感疫苗的龙头企业,疫情发展将带动其产品的市场需求；目前情况下给予谨慎增持建议,若疫情大规模爆发可以考虑增持；

    禽流感疫情大规模爆发情况下,猪肉制品生产企业将体现出一定的市场替代效应。

    自2003年年底以来,禽流感在多个国家蔓延,从开始的越南、泰国等东南亚国家到今年以来的罗马尼亚、土耳其等欧洲国家,甚至南美洲国家,先后发生禽流感疫情。禽流感无论是对鸡、鸭等禽类的安全生产,还是对人类的生命安全,都会造成很大的危害。不久前,有专家警告很有可能在全球爆发大规模禽流感疫情,禽流感已经引起了全球性恐慌。

    一、疫情发展与防控措施

    ●禽流感病毒呈现蔓延态势

    2005年初到现在,禽流感病毒在全球呈现蔓延的趋势,从东南亚扩散到欧洲和南美洲地区。

    对于发展中国家而言,预防禽流感的形势更为严峻,因为发展中国家经济结构大都是以农业为主,出现禽流感疫情可能性大,更面临禽流感传播危险；而这些国家医疗体系较不完善,一旦在人群之间出现相互传染,其预防和治疗更为困难。

    世界卫生组织网站的资料显示,禽流感是由禽流感病毒引起的一种传染性疾病,这些病毒在鸟类身上自然产生,野生鸟类的肠中携带此类病毒,但是通常不会致病。禽流感病毒一般在鸟类和鸡、鸭等家禽间传播,传染给人的几率较小,但是自从1997年香港地区爆发禽流感后,禽流感病毒传染人类的事件越来越多。

    卫生部前期出台的《人禽流感诊疗方案(2005版)》中介绍,禽流感病毒属正粘病毒科甲型流感病毒属,分为16个H亚型(H1～H16)和9个N亚型(N1～N9)。禽甲型流感病毒除感染禽外,还可感染人、猪、马、水貂和海洋哺乳动物。感染人的禽流感病毒亚型为H5N1、H9N2、H7N7、H7N2、H7N3等,其中感染H5N1的患者病情重,病死率高。而此次蔓延的禽流感病毒正是H5N1病毒,这对预防和治疗工作提出了很大的挑战。

    世界卫生组织(WHO)公布的最新资料显示,从2003年12月底至今,已经有118人感染禽流感,其中61人死亡,致死率高达50％以上。

    ●禽流感可能引致流感大爆发

    不久前世界卫生组织(WHO)专家纳巴罗博士(联合国禽流感事务协调员)说"下一场流感爆发随时可能到来",而根源"可能正是目前肆虐于亚洲地区的禽流感病毒的某种变体"。前期我国卫生部新闻发言人也称"禽流感引发流感大流行危险性是存在的"。此次爆发的H5N1病毒属于高致病性、高致死率病毒,一旦发生变异造成人与人之间的传染,将造成严重后果。

    2005年8月份,我国卫生部印发《人禽流感诊疗方案(2005版)》,10月份卫生部办公厅下发《卫生部应对流感大流行准备计划与应急预案(试行)》的通知。2005年10月20日,卫生部部长高强会见了联合国应对禽流感和人流感高级协调员纳巴罗博士。这些都充分表明了我国政府对禽流感疫情的关注和重视。

    ●针对禽流感和流感的预防和治疗

    对于禽畜用禽流感疫苗,在我国已经有10家通过GMP认证的疫苗生产企业获得生产批准。但是目前还未有任何一种针对H5N1病毒的人用疫苗获得批准,WHO称相关的研制工作正在进行中。对于人禽流感的治疗,也是用通常治疗流感的药物和方法针对性治疗。由于禽流感病毒是甲型(A)流感病毒之一,理论上讲用于治疗和预防人类甲型流感的药物对禽流感应该有效。

    美国疾病控制预防中心(CDC)的资料显示,在美国金刚烷胺(amantadine)、金刚乙胺(rimantadine)和奥司他韦(oseltamivir)已获批准用来预防流感。而金刚烷胺、金刚乙胺、奥司他韦和扎那米韦(zanamavir)已获批准用来治疗流感。但是上述四种药物都是处方药物,需要在医师指导下用药。

    卫生部8月份《人禽流感诊疗方案(2005版)》中治疗方法除了对症治疗外,指出在发病48小时内应用抗病毒药物(奥司他韦、金刚烷胺、金刚乙胺)治疗,另外还指出可以应用中西医辩证论治。

    二、相关上市公司板块分析

    ●制药板块:流感疫苗和抗病毒药物存在机遇

    目前对于H5N1型流感病毒尚无有效的人用预防疫苗。但是由于禽流感蔓延可能会导致人类流感大爆发,卫生部新近发布了《卫生部应对流感大流行准备计划与应急预案(试行)》,以期应对流感大爆发引起的紧急情况。除了建立四级预警机制和加强监测,卫生部还要加强疫苗生产能力准备和抗流感病毒药物准备。"国家流感中心负责尽快选育制备新亚型疫苗所需的毒种,指导疫苗生产厂家开展新疫苗的研制和试验工作,以争取时间和机会"。卫生部将"组织开展新亚型病毒的药物敏感性研究,根据疫情形势评估并提出调整抗病毒药物储备的意见"。这将给有关的疫苗生产企业和抗病毒药物生产企业带来一定的机会。

    流感疫苗分三种:灭活的全病毒疫苗、裂解疫苗、亚单位疫苗。我国生产的主要是灭活和裂解疫苗。国内涉及人流感疫苗生产的企业有天坛生物(行情,论坛)、海王药业(英特龙)；另外上海医药(行情,论坛)前期跟凯龙(Chiron)公司签署了推广"第三代"的流感疫苗------"亚单位疫苗"的协议。国内疫苗厂商前期以国家计划免疫品种为主,缺乏市场敏感性和技术储备,造成在流感疫苗市场份额甚微,目前各省、市的疾病预防部门采用的基本是国外的流感疫苗。世界范围内主要流感疫苗生产商是Aventis、Chiron-Powder Ject、Wyeth,GSK、Solvay 和APMSD。其中三大巨头Aventis、GSK和Chiron-Powder Ject的产品在中国流感疫苗市场占据主要地位。

    近几年国内疫苗市场的自然需求增长较快,国家卫生部为了预防大规模爆发进行的储备也增加了对疫苗的需求,给相关企业带来一定的机遇。但是目前看国内企业在流感疫苗市场的话语权较小,产品技术方面跟国外有一定差距,能否捕捉较大的市场机遇还有待观察。海王英特龙亚单位流感疫苗是国内第一家,但是由于项目明年中期才能建成,所以效益短时间内难以体现。

    从美国批准和我国卫生部推荐的用于流感防治的抗病毒药物看,金刚烷胺、金刚乙胺、奥司他韦是主要的三个品种。奥司那韦是罗氏独家药品,前期由于订单较多已经出现供应不足。国内已经能够生产金刚烷胺、金刚乙胺,多数治疗病毒性感冒的药物中都含有这两类药物成分,相关的制剂生产厂家众多,涉及原料生产的主要上市公司有普洛康裕(行情,论坛)、东北药(行情,论坛)等。康裕制药是目前最大的金刚烷胺和金刚乙胺原料生产商,年产300吨,占了45%左右的市场份额,一旦流感爆发,下游制剂需求的增加将带来给原料药厂带来一定机遇。

    从目前情况看,禽流感的发展和能否引发大规模流感爆发还有待观察,对相关上市公司的业绩推动只是处于预期阶段。建议积极关注相关上市公司,针对禽流感事件发展形势作出投资判断。

    ●禽畜疫苗板块:预期收益超过实际得益

    中国作为世界上最大的禽类饲养国家,预防禽流感任重而道远。前几天内蒙古的呼和浩特市发生了禽流感疫情,目前疫情已经得到控制。从预防畜禽禽流感看,相关的上市公司主要有中牧股份(行情,论坛)和金宇集团(行情,论坛)两家,这两家上市公司都生产禽流感疫苗。

    目前为止,全国已经有十家企业具备生产禽流感疫苗资格,打破了过去主要由中牧股份(行情,论坛)等少数几家企业生产的垄断局面。前期中牧股份(行情,论坛)和金宇集团(行情,论坛)的禽流感疫苗年生产能力分别超过130亿羽份和100亿羽份。经过2004年预防禽流感的考验,这两家公司的生产能力已经有较大的提高。从近几年的市场份额分布看,中牧股份(行情,论坛)占国内禽流感疫苗市场的份额超过30%,金宇集团(行情,论坛)也是国内禽流感疫苗的生产巨头。随着生产企业家数的上升,中牧股份(行情,论坛)和金宇集团(行情,论坛)市场份额面临着巩固而非提高的问题。

    中牧股份(行情,论坛)和金宇集团(行情,论坛)主要生产包括禽流感疫苗在内的生物制品,其产品毛利水平都在60%左右,属于高盈利主导产品。2004年,禽流感疫苗的毛利水平超过50%,预期今年的毛利水平将有所下降。2004年,禽流感疫苗的销售价格为900元/万羽份左右,今年为700元/万羽份左右。很明显,在生产企业数量增多、政府采购量没有明显增加的情况下,销售价格下跌是难免的。

    从近几年的业务成长来看,生物制品对公司的利润贡献呈上升趋势,而且贡献巨大。中牧股份(行情,论坛)生物制品的毛利贡献占到公司全部主营业务的70%以上,金宇集团(行情,论坛)的情况也类似。对于禽流感对公司的利润贡献,我们应该理智地分析。2004年,口蹄疫疫苗生产、销售稳定,是中牧股份(行情,论坛)主要的利润来源；禽流感疫苗的销售收入和净利润分别为6000万元和1500万元左右,对公司利润贡献还有限。如果禽流感得到有效控制,出现类似2003年的情况,禽流感疫苗对中牧股份(行情,论坛)的利润贡献将低于2004年。但是一旦发生全球性的严重疫情,疫苗市场的需求大幅增长,禽流感疫苗的利润贡献将明显提高。当然,我们应该考虑到中牧股份(行情,论坛)的资产重组这个情节,禽流感疫苗生产已经归属控股子公司,对上市公司的利润贡献将有所摊薄。虽然禽流感疫苗对这两家公司的经营业绩有一定的影响力,但目前状况下其影响力是有限的,即使发生大规模的禽流感疫情,最多只是阶段性提高公司的经营业绩,难以从根本上改变公司的基本面。

    对于金宇集团(行情,论坛)而言,禽流感疫苗对公司的利润贡献相对中牧股份(行情,论坛)而言更为明显,但是总体上没有本质变化。总之,禽流感疫苗对这两家公司的利润贡献不宜高估。目前证券市场关于禽流感疫苗对这两家公司影响作用的判断是高估的,预期收益超过实际得益。基于禽流感疫情的发展趋势,我们建议继续关注中牧股份(行情,论坛)和金宇集团(行情,论坛)。目前,我们建议谨慎增持；如果禽流感出现更大规模蔓延,则建议增持。

    ●肉制品行业:猪肉企业有一定的市场替代效应

    根据2003年统计局数字,我国城镇和农村家庭居民人均禽肉消费量分别为9.2千克和3.2千克,大约是人均肉类消费总量的28%和17%,或是人均猪肉消费量的45%和23%。

    我国猪肉行业存在着由低温肉制品和冷鲜肉取代传统生鲜肉的巨大的消费升级机会,以及低收入人群人均收入提高推动的需求增长机会。上半年我国主要肉制品企业双汇发展(行情,论坛)收入增长62.5%,而雨润一季度的增长高达120%,都大大超越2004年同期涨幅。根据统计局数字,上半年全国禽肉人均消费量同比虽下跌4.70%,但家禽产品市场价格持续上涨。上述现象尚无法体现疫情对禽肉和猪肉企业的影响。

    一旦疫情大规模爆发,猪肉企业存在替代效应带来的市场机会,对于本已就增长强劲的猪肉企业来讲,这将是锦上添花的事情。此外,双汇收入中鸡肉和牛肉占总收入的比重合计不足5%,因此受疫情负面影响可以忽略不计。

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