主持人

　　上海证券报记者 李导

　　嘉宾

　　申银万国证券研究所首席分析师 桂浩明

　　国泰君安证券研究所 伍永刚博士

　　　 主持人：作为今年全球最大IPO项目,建行周四成功登陆香港股市,全天成交量和成交金额均居港股首位,不过,相对而言,建行首日开盘价和最终收盘价并不算高,全日成交价始终在2.35港元至2.375港元之间徘徊,建行首日股价表现如此低调是否表明建行IPO发行价有点偏高了呢?

　　　 桂：衡量一家股票IPO发行价的高低,有很多因素,首日涨幅当然只是其中一个方面,股票发行和上市时的市场环境也是相当重要的。建行上市时,由于香港股市正处于调整中,近期恒生指数差不多已经跌去了1000点,在这种情况下,建行上市后的短期股价表现不可能不受到影响。另外,建行是今年全球最大的IPO规模,盘子非常庞大。特别值得一提的是,香港当地管理部门允许在其上市次日就可以进行卖空,此举也对建行的股价构成了一定的压力。如果没有以上这些因素,建行首日上市时的表现或许会好一点。当然,换句话说,相对于年初发行的交行,建行的发行价似乎定得有点偏高,但这主要还是当初市场选择的结果,建行80亿美元的发行规模,不是有800亿美元追着要买它吗?应该指出的是,此次建行的发行完全按照国际化规律运作,市场化程度很高,充分显示出在发行环节上建行已经和国际基本接轨了,那么,二级市场的定价权也把它交给市场吧。

　　　 伍：对于这个问题,我的观点是建行发行价偏高与否只是个相对概念,相对交行发行后的1.6倍PB值来说,此次建行发行后2.05倍的PB值确实有点较高；但相对于现在PB值为2.4倍的交行价格来说,建行定价就不算高了。当然,交行和建行自身素质各异,其定价不可能按相同的PB值而论。

　　　 从质地上看,我认为,建行合理价位应在2.5港元左右,其在香港上市的合理PB值应在2.15倍上下,与香港目前银行指数的平均PB值大致相当。所以,如果从公司角度来按质定价的话,建行2.35元/股的定价也算基本合适,但从目前香港的市场氛围和投资者收益风险匹配的角度看,建行定价略显偏高。

　　　 主持人：既然建行发行价在港股中优势不明显,而从纵向角度看,建行发行市净率等主要指标和目前内地A股同类银行股相比也并无优势,但建行还是受到了国际投资者的青睐,这种现象是否也就意味着目前在内地A股市场上市的银行股资产价值已被市场低估了呢?

　　　 伍：这个结论是建立在内地银行股财务指标真实客观、业务发展可持续的基础之上的,假定内地银行股目前财务指标基本可靠,那么,从市盈率和市净率估值水平,结合其盈利能力、股改获送对价和未来的成长性考虑,内地银行股确实被低估了。近期德意志银行以92%的溢价入股华夏银行(行情 - 留言),GE金融公司以109%的溢价进驻深发展(行情 - 留言)等,也从一个侧面说明了内地银行股的投资价值并未被充分挖掘。

　　　 桂：我觉得,单从建行上市的情况就来判断内地银行股是否被低估并不很科学,的确,建行IPO发行价不低,但其在发行时还是受到了来自各方特别是国际投资者的热烈追捧,有超过600亿美元的国际资金申购建行。原因恐怕主要有以下几个方面：对于一般散户投资者来说,可能是基于年初交行上市的财富效应而大胆高价申购建行的；而对于大型机构投资者来说,建行的发行为它们提供了一条向中国内地四大国有商业行渗透资本的绝佳路径。别的不说,仅建行遍布全国的分支机构以及大量的客户资源,对于外资银行来说就是非常具有吸引力的。相对于这些内在价值来说,建行的财务指标等可能并不是它们最关注的。从这个意义上看,由于建行在海外上市,客观上享受到了在开放交易市场环境下给予的溢价。客观地说,现在内地证券市场上市的一些银行股,从指标来看甚至比建行要好,但它们的股价表现并不理想,其中一个原因可能就是在一个不太开放、体制也不太成熟的市场交易环境里,企业的很多内在价值和优势得不到充分体现,因此就会有价值被低估的现象出现。

　　　 主持人：那么,建行上市后将对已经上市或者即将上市的内地银行股带来哪些影响呢?

　　　 桂：据了解,曾有人希望建行在香港高调上市,希望借此能够给在内地上市的银行股带来积极影响。客观上讲,通过在市盈率、市净率等多方面的横向比较,建行高调上市确实会对内地上市银行股带来一定程度的推动作用。但是,由于所处市场交易环境的不同,估值水平也是不尽相同的。现在,同一家上市公司的H股价格比A股高的例子已经很多,所以建行上市不太可能给内地上市银行股在股价上带来直接的拉动。需要指出的是,建行上市后,由于受到更严格的监管,在公司治理方面应会有长足进步,而这些将会推动内地银行股加快改革,从而提升其内在价值。

　　　 伍：从目前情况分析,建行在港上市对内地银行企业可能产生以下几方面的影响：1、有助于促使内地市场和香港市场在银行估值方法和定价水平逐步接近。2、建行上市对内地银行股将起到“双刃剑”的作用。如果建行经过一段时间的盘整,能够通过自身较好的业绩和成长性使投资者真正受益,股价稳中有升,那么,建行较高的估值定价水平必将对内地银行股产生全面的推动作用；相反,如果建行靓丽的财务指标仅仅是“做秀”的结果,那么,建行股价走软也将对内地银行股带来一定的负面效应。如果建行上市后其经营不理想,股价疲软,使大部分投资者深套其中,那么,“亏钱”效应将对今后内地各类银行境外上市带来负面影响,同时也将制约投资者认购内地银行股的积极性。3、加快和深化内地银行改革。像建行这样规模庞大、网点众多、长时间受国家行政干预、在国家财政怀抱里呵护长大的未成熟的“成年人”,一旦上市,将被置于市场和公众投资者的公开监督之下,迫使其走上市场化经营之路,而这些有助于改善内地银行的激励约束机制,提高银行的综合竞争力,建行成功上市将会起到“先驱者”的示范作用。4、重塑内地银行业的竞争格局。通过上市,建行大大充实了资本,业务开拓能力得到提升,风险控制能力也在加强,这些将对内地其他银行构成竞争优势。一旦这种竞争优势累积到一定程度,就有可能导致银行间的收购兼并,而其他银行在市场化经营氛围中逐渐感受到竞争威胁后,也将学习并仿效其成功之道,从而加剧竞争,并使整个银行业的竞争力上升到一个新的台阶。

(责任编辑：张宇)

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