描绘国际私募基金投资中国“路线图”凯雷欲助徐工海外上市

    10月25日这一天，对于凯雷基金联席主管杨向东来说是特别的一天———终于可以放下心头大石了。

    就在这一天，凯雷徐工机械实业有限公司(下称“凯雷徐工”)与徐州工程机械集团有限公司(下称“徐工集团”)正式签署了《股权买卖及股本认购协议》及《合资合同》。凯雷在华最大一笔投资3.75亿美元，终于尘埃落定。

    徐工集团第一轮招标在2004年上半年，当时入围的六家都是清一色的私人投资公司，即通常所称的国际私募基金。

    各路实力雄厚的国际私募基金齐聚一堂争夺徐工集团，对凯雷来说，是一个极大的考验。最终，凯雷以其雄厚的资金实力、丰富的国际产业经验、对继续发展徐工自主品牌的全力支持等优势抓住了徐工集团的“绣球”。

    “徐工机械未来的走向，可能就是海外上市。”杨向东说。显然，凯雷对徐工的未来已是成竹在胸。

    国际资本长袖善舞

    此次凯雷以3.75亿美元价格收购了徐工机械的85%股权，由于徐工机械持有徐工科技(行情,论坛)（000425）43%的股份，徐工科技(行情,论坛)的控股股东将因此发生变化。凯雷已向深交所提交了要约收购申请，对徐工科技(行情,论坛)流通股和非流通股的要约收购价格分别为每股3.11元和2.24元。

    对于交易价格，麦格理集团中国区业务创办人、香港证券专业学会教育委员温天络认为，外资在收购大型项目的时候，心里面一早就有一个数字，只要出价是在这个数字以下，心中也是胸有成竹，“利润是必然的事情，只是发生时间的问题”。

    这一交易也为市场所看好。在10月19日、20日两天，徐工科技(行情,论坛)股价连续两天涨停，两日成交近6000万元。

    收购徐工并不是凯雷在中国的第一笔买卖。

    凯雷投资集团系全球最大的私募基金公司之一，该集团在全球组成32个不同类型的基金，包括企业收购基金、风险投资基金和房地产投资基金等，管理资产规模高达309亿美元，在位于北美洲、欧洲、亚洲的13个国家设立办事机构。

    近年来，凯雷在华频频出手：2000年以800万美元投资携程，并最终把携程送上纳斯达克；该集团还对聚众传媒注资近3500万美元，协助该公司在美国纳斯达克上市的步伐也在加快。

    事实上，中国市场已然为国际私募基金一再提供了大展身手的舞台。据称，凯雷从对携程旅行网的投资中获得15倍的惊人回报。软银亚洲投资基金投资盛大也赚得盆满钵满。“在中国，收购基金投资的回报率基本都在25%－30%左右，超出国际同类回报率10－15个百分点的水平，有的甚至更高。”有业内人士指出。

    因此，已经有越来越多的大型国际私募基金瞄准了中国公司。近来，KKR(Kohlberg Kravis Roberts)和黑石(Black－stone)等国际集团最近表明将有意在亚洲进行更多投资。上半年，有15只规模达10亿美元并针对亚太地区的基金成立。这些大型私募基金公司都表达了对亚太尤其是中国市场的看好。

    据称，2004年中国已成为国际私募基金除日本之外在亚洲地区的首选，共有13亿美元流入中国。“投资到中国的收购资本每年以40%－50%的速度增长。”杨向东说。

    “我们现在要做的事情，就是如何运营徐工科技(行情,论坛)。”杨向东说。对凯雷来说，要推动徐工走海外上市之路，就必须紧锣密鼓提高徐工机械的整体业绩。

    据悉，徐工科技(行情,论坛)今年上半年亏损达到人民币9231多万元，全年预计亏损为人民币1.2亿元。徐工机械董事长王民表示，引入凯雷投资将使徐工获得高新技术、发展资金以及新项目，使徐工建立充满活力的内部竞争机制，获取更多的国际市场通道，实现打造徐工国际品牌的愿望。

    “在这几年里，中国的企业在国际资本市场中受到追捧。盛大、百度、分众在美国招股上市，市场需求强劲，反应十分好。” 软库（软银）金汇投资银行业务总裁、中国人民大学荣誉讲座教授温天纳指出。那么这些中国企业的核心竞争力是什么呢？“其实我们不难发现这些企业都是面向国内本土市场的企业，同时有国际机构性投资人的介入，其实这也反映了国际投资人的取态。国际机构性投资人了解国外的资本市场，也带来品牌和被投资企业的认可，一个国际熟悉的名牌，给予未来企业上市带来额外的信心。”

    在国际资本协助下，走海外上市之路，这是中国企业普遍的愿望。

    寻找抽身“出口”

    对国际私募基金来说，抽身而退亦是投资中的关键一环。

    温天纳认为，作为财务性投资人，投资基金需要配合上资本市场上的退出机制，投资年期也很少会超过七年，不需要绝对控股，但投资选择的过程极为严格苛刻，企业的规模不需要很大，但一定要有概念，是产业、市场、技术或品牌上的领头羊，追求增长回报是一个汰弱留强的过程，有资金支持的企业越做越大，几年后去上市，其它较小的则被淘汰或被兼并，这是一个产业的循环。

    不过，国际私募基金退出的路径也许不会一帆风顺。世邦魏理仕中国研究部经理覃晓梅曾表示，投资基金最关注投资之后如何退出市场，以及如何可以把盈利汇出国外支付给投资者。“外资进入中国最大的风险是政策风险。”

    对于中国企业，上市路径无非三条：一是国内A股证券市场直接上市；二是海外证券市场直接上市；第三条路是通过造壳或借壳的海外间接上市，即“红筹上市”。

    通过红筹上市而从境外退出本来是比较通用的方法。不过，国家外管局于今年年初发布的《关于完善外资并购外汇管理有关问题的通知》和《国家外汇管理局关于境内居民个人境外投资登记及外资并购外汇登记有关问题的通知》几乎挡住了民企跨境换股的所有去路，以至于锁住了红筹上市的大门。

    “今年年初外管局的规定使很多外资创投在国内的投资活动几乎止步不前，本人管理了不少专注于中小型企业的投资基金，目前投资活动都慢下来。”温天纳说。

    不过，目前情况有了变化。国家外汇管理局在10月23日发布了《关于境内居民通过境外特殊目的公司境外融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》，自2005年11月 1日起实施。温天纳兴奋之情溢于言表：“这一天对于境外创投界来说是一个特别的日子，此举意味着内地企业海外红筹上市之路将重获新生。”

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