小盘基金到期日临近带来的套利空间，机构投资者结构的变化，封闭式基金流动性的改善，

    这都推动封闭式基金折价率有望降低

    2003年以来，我国封闭式基金长时间高折价交易，且大盘封闭式基金的折价率仍在高位。国际市场封闭式基金的折价率平均在5％—15％之间，而我国市场近年来的平均折价率无论是小盘基金，还是大盘基金都明显过高，尤其是大盘基金的折价率不断升高，并且目前仍在高位(如表所示)。

    折价率不断升高为哪般

    目前，对于我国封闭式基金高折价交易的原因众说纷纭，我们认为主要是源于以下几点:

    其一，投资者对于未来股票市场及基金业绩的悲观预期，造成整体折价率的升高。

    2001年6月以来，市场经历了长达4年的下跌，使投资者的信心受到沉重打击，投资者对于未来股票市场及基金业绩的预期悲观，折价率上升正是这种预期的反应。而在2004年基金业绩相对于股票市场改善的情况下，由于投资者的非理性的悲观预期，封闭式基金整体的折价率进一步升高。

    其二，开放式基金的快速大规模发行，封闭式基金被边缘化，代理成本的增加。投资者一般认为，封闭式相对于开放式没有申购赎回压力，基金管理人有将重点放在开放式基金的倾向，甚至有利益输送的可能，基金的高折价部分源于这种代理成本。事实上，确实存在部分基金管理公司旗下封闭式基金净值表现明显弱于开放式基金的情况。

    其三，机构持有人的结构单一，使流通性降低，加剧了折价率的升高。

    保险公司投资封闭式基金以来，其持有比例在2000年至2004年不断升高，封闭式基金持有人机构化的同时，其机构持有人的结构相对单一，保险资金缺乏博弈对手，使封闭式基金的交易萎缩，流动性风险增大，加剧了折价率的升高。

    其四，套利机制的缺乏使高折价率难以降低。

    由于我国封闭式基金市场不存在“封转开”制度，折价率不断升高，投资者却无法实现市价与净值之间的套利，使得大盘封闭式基金的折价率居高不下；而小盘封闭式基金的到期日逐渐临近，无论是清盘，还是“封转开”，都使得“到期套利”成为可能，使得小盘基金整体的折价率在2004年10月之后不断下降。

    总之，封闭式基金折价率的不断升高，源于几年来股票市场的低迷以及投资者对于基金业绩的预期，同时，持有人结构的相对单一，流动性风险的增加，套利机制的缺乏加剧了这一趋势。

    市场变化带来投资机会

    近期影响基金市场因素，与折价率走势正在出现新的变化，由此可能带来封闭式基金的投资机会。

    制度变革使系统性风险降低，有助于对未来业绩预期的改变。目前在股改的大背景下，投资者的悲观预期已经有所扭转，对基金净值中期表现的预期要好于以前。

    小盘基金的到期日逐渐临近，套利空间较大。在目前封闭式基金存续期内缺乏套利机制的情况下，到期清算与到期封转开的套利机会尤其值得关注。而制度变革背景下，未来中长期基金净值的稳定甚至增长的可能性增大，并且目前小盘基金平均仍高达18％左右的折价率，使到期套利的空间较大，进而有助于对小盘基金需求的增加。

    机构投资者的结构发生了新的变化，封闭式基金流动性有所改善。正是由于小盘基金到期套利可能性的增加，QFII在2005年上半年较大幅度的增持了小盘封闭式基金，机构投资者以保险公司为主单一局面有所改变。新的需求推动了封闭式基金折价率的降低，也带动了对大盘基金的需求。新资金参与的中期影响是市场的流动性提高，使得原有投资者及其它场外资金更加关注这个市场，促使折价率进一步缩小，有望形成良性循环。对折价率与流动性的相关分析从实证的角度也证明了这一点，2004年10月至2005年4月，小盘封闭式基金独立行情阶段，小盘折价率与流动性呈现很强的负相关，其相关系数达－0.763，可见，流动性的持续改善，将有助于高折价的降低。

    基金管理公司可回购所管理的基金，这将可能降低代理成本。如果基金管理公司回购其所管理的基金，将有助于代理成本的降低，从而使部分由较高的代理成本引发的折价降低，但这主要取决于基金管理公司的态度。

    小盘基金套利更具确定性

    总体而言，近期出现的新变化——业绩预期的改善、代理成本的可能降低、到期套利空间增大导致的需求增加、及其带来的投资者结构的变化等——都有助于折价率的降低。而在净值稳定或增长的前提下，折价率的缩小意味着投资机会。

    相对来说，小盘基金套利机会相对于大盘基金具有较强的确定性:较短的存续期，可预见的“封转开”或清盘。小盘基金的折价率目前在18％左右，其套利空间的大小主要取决于未来两年左右时间净值的变化，以及不同解决方式的净值损失和成本。而目前投资小盘基金的最主要风险是到期后延期甚至扩募的可能性。

    而在存续期内缺乏套利机制的情况下，对持续分红能力的预期决定大盘基金投资价值:由于折价交易，投资者获得的分红收益率较高，如能够持续分红，且折价率不再扩大(目前的折价率已经非常高，预计进一步上升的可能性不大)，部分业绩良好的大盘基金的高折价是有吸引力的。

共找到 3,018,860 个相关网页.