摘要：1、10月28日，国家发改委主任马凯在资源价格改革研讨会上表示，目前国内天然气价格明显偏低，以后将逐步提高天然气价格。在此消息影响下，近日各“气头”尿素公司股价均出现了大幅下跌，平均跌幅11.2%。

2、第三季度，“气头”公司尿素毛利率维持在39.44%，而“煤头”公司平均只有18.44%，随着近年煤炭价格的大幅上涨，煤炭价格基本上抵消了产品价格上涨的利好；而相比之下天然气价格却涨幅不大，这是造成“气强煤弱”的主要原因，同时，二者生产工艺的不同也决定了“气头”生产成本要低于“煤头”公司。

3、我们认为，天然气涨价趋势是必然的。但根据“气头”公司原料消耗计算，在其他成本不变的情况下，天然气价格每上涨0.10元/立方米，尿素生产成本将提高60元/吨左右，可见影响幅度不是太大。

4、考虑到天然气涨价将影响下游粮食生产及农民利益保护等现实问题，预计国家不会轻易大幅上调化肥用气价格。

5、敏感性分析表明，当尿素价格从1400元/吨变化到1800元/吨，天然气价格每上涨0.02元，对尿素毛利率的下降在0.67-0.86个百分点之间。而当固定天然气价格时，尿素产品价格每上涨50元/吨，尿素毛利率平均提高2.01-2.22个百分点。

6、在天然气涨价0.04-0.10元/立方米及06年尿素销售价格仍为1650元/吨的假设下，各气头公司尿素毛利率仍将保持在37.99-35.81%之间，仍将远高于现在煤头公司平均18.44%的毛利率。因此，市场不必对天然气价格上调存在过分的恐惧和担心。

7、对部分股价明显偏低、动态PE远不足10倍，且在明后年有新项目投产的公司；走化肥与化工并举的发展战略的公司；及部分业绩较好、PE较低、未来成长性较好的“煤头”公司仍可维持“推荐”评级。

给予云天化(行情,论坛)、四川美丰(行情,论坛)、泸天化(行情,论坛)、湖北宜化(行情,论坛)、柳化股份“推荐”评级，给予赤天化(行情,论坛)、辽通化工“谨慎推荐”评级! （卞曙光）

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