与国内基金和机构相比，QFII总是显得很“另类”。

　　在国内机构和基金沽空后市，频繁短线买卖股票时，QFII对A股市场介入却更加积极，其投资操作更加富有战略性。

　　战略进入

　　QFII频频增加额度的背后，是其对于中国A股市场的热情不减。

　　但是，调仓都是必要的。在法国一家银行工作的人士告诉本报，他们已经考虑对前期投入中国的资金进行战略性减仓，“虽然第二、三季度的中国经济保持较高的增长率，但未来一段时间将会见顶。”他说。

　　其实这种论调从去年就开始出现，当时不少QFII们预计中国经济2005年、06年增长幅度会在8%以下，“但现在，这些QFII们重新对中国经济乐观起来。”一位对QFII有深入接触的人士告诉本报。

　　上述人士表示，对于更多被排除在中国市场之外而又虎视眈眈的QFII们来说，进行战略性减持中国股票只能是特例中特例。9日，富通银行在被批准增加QFII投资额度后就表示，其基金现有投资者和潜在投资者都表达了“即使前期A股市场深幅下跌，股指屡创八年新低，但热情依旧不减”的愿望。

　　这种愿望也导致了QFII们持续保持一个积极的投资策略。第三季度统计显示，QFII增持行为十分明显，期间他们仅增持数量超过100万股的个股就达到14只，现在QFII在其持有的上市公司前十大流通股东中共计持股11.11亿股。

　　监管层配合QFII的需求做出政策调整，10月28日，证监会宣布新加坡政府投资有限公司、马丁可利投资管理有限公司获得QFII资格，此时具有QFII资格的境外机构已达到30家。

　　而QFII的表现有理由让管理层相信他们就是战略投资者。兵器财务有限公司的翁开松曾统计，在三季度基金大举减持宝钢股份时，瑞银增仓了4477万股，高盛公司加仓8947万股，现在他们分别是宝钢第二和第四大股东。同样的，对于中集集团这样的二线蓝筹股，国内基金几乎彻底放弃，而花旗集团从去年开始买入中集后，并且在今年二、三季度仍在连续加仓，现在已成为中集A第二大流通股东。

　　这种战略性建仓引发QFII可投资资金出现枯竭，于是9月底，外管局对60亿美元QFII新增额度放闸，恒生银行获得首笔5000万美元新增额度，专项用于在香港市场发起设立“恒生中国A股精选基金”，期间瑞银、花旗、高盛等多家QFII也在不同场合透露已经上报了增加额度的申请。

　　11月5日，商务部、证监会日前发布《关于上市公司股权分置改革涉及外资管理有关问题的通知》。《通知》规定允许境外投资者对上市公司进行战略性投资。

　　这些规定事实上形成了QFII们在二级市场和一级市场对国内企业进行夹击。一方面，QFII可以采取凯雷投资徐工科技的模式在一级市场投资，另一方面也可以QFII模式在二级市场投资，期间典型案例有：淡马锡在参股建设银行遇阻后，就在香港市场上大规模购入建行股份。

　　策略调整

　　“对于任何一家QFII来说，不投资中国市场将是最差的抉择，原因之一是对人民币的升值预期；原因之二是资金成本太大。他们在中国最多几亿美元的投资，但管理100亿的资金与600亿的资金运作成本差不多，所以QFII们必须给资金找到合理的投资方向。”市场人士指出。

　　“现在主要是在换仓而不是减仓。”接受本报采访的QFII透露，基于对中国宏观经济可能见顶的预期，部分QFII适当地减少了受宏观政策影响的行业投资，而是将更多资金放在与宏观政策相关度不大的消费品行业和其他行业。

　　但QFII们从来不回避那些虽属于周期性股票却由于业绩、景气增长清晰的公司。翁开松对比国内基金和QFII投资行为后发现，虽然两者都是在寻求那些增长比较清晰的公司，但基金是从长线选股、短线操作，而QFII的组合更具有长期性、进攻性、全面性、均衡性。

　　“基金持有的股票，QFII敢买；基金和市场抛弃的股票，QFII照样敢买。”翁开松撰文指出，在前三个季度，基金经理不断抛售周期性和出口行业股票，这些股票有烟台万华、中兴通讯、中集集团、振华港机、中材国际等；长春燃气被基金基本清仓；万科、中国石化、民生银行、招商银行也是许多机构回避的股票；宝钢股份这样的大盘蓝筹也成了机构减仓的重点。

　　而此时，花旗集团在默默增持中兴通讯、中集集团；多家QFII已经重仓长春燃气。对于宝钢， QFII行为更是出奇一致，瑞士银行在三季度增持了4477.55万股，现在持股量占公司总流通股的2.58%，成为持有宝钢流通股最多的股东；高盛公司持有8947.75万股,；摩根士丹利持有6608.85万股。

　　现在包括新兴铸管、长春燃气、通威股份、外运发展、丰原生化、登海种业、厦门钨业、南宁糖业、沪东重机、海螺型材、锦江投资、新钢钒等在内的股票都已经进入QFII投资组合，在QFII眼中，这些才是真正有核心竞争力和垄断性的公司。

　　除了战略性投资之外，QFII不放弃任何有机会的投资。他们也在积极发掘股改带来的投资机会，三季度QFII共计持有股改公司流通股5.7亿股，而在二季度末QFII持有这些公司2.79亿股，期间QFII对股改公司增仓幅度达到104.30%。

　　封闭式基金投资机会也进入QFII视野，现在不少大盘基金中基金景福、基金兴和、基金裕隆、基金普丰、基金天华等的折价率都达到40％-50%，从三季报披露情况看，封闭式基金重仓股的平均市盈率是17倍。相比全部A股的平均市盈率是37倍的情况，其下跌风险也被封杀。

　　于是QFII开始大举介入。现在，花旗共持有20只封闭式基金共5.39亿基金份额；瑞士银行持有18只封闭式基金共计4.2亿份额；荷兰银行共持有11只封闭式基金总规模为3.23亿份。

　　链接

　　百度一下（www.baidu.com）“QFII”,相关网页1530000篇。随着QFII扩容速度的加快，QFII资金注入股市的速度也在加快。而以目前QFII持股情况来看，是盈还是亏却还是个未知数。

(责任编辑：张雪琴)

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