在第九批公布股改方案的上市公司中，氯碱化工(行情 - 留言)无疑是一家令人关注的公司。今年8月，在该公司将推出10送10股高对价方案传闻的刺激下，该公司股票在二级市场上走出了强劲的上涨行情，股价涨幅达到133.24%，真正实现了“翻一番又拐一个弯”的目标。

　　应该说当时市场传出氯碱化工公司推出10送10股高对价方案的传闻是有一定的道理的。该公司的总股本为116448.31万股，其中流通A股仅为2783.24万股，仅占总股本的2.39％，B股40656万股，占总股本的34.91%，剩下股份为非流通股共计73009.07万股，占总股本比例达到62.70％。因此，仅就A股而言，氯碱化工A股是一只典型的袖珍股。而鉴于B股不参与股改的事实，因此仅就A股而言，即便非流通股股东向A股股东支付10送10股的对价，其送出的股份也不过只有2783.24万股而已，仅占非流通股股份的3.81%，也即非流通股的送出率仅为3.81%。这样的送出率可说是低得可怜的了，仅仅只是在非流通股股东的身上拔了一毛而已。

　　不过，近日公布股改方案的氯碱化工，其亮点不在其对价方案上，倒是其大股东的还款计划得到了极大的渲染。根据该公司的股改方案，氯碱化工控股股东上海华谊集团承诺，今年12月31日前用现金归还对氯碱化工的关联方欠款31283.46万元。应该承诺，华谊集团用3个多亿的真金白银来归还所占欠款的做法无疑是值得肯定的。这种做法较之于郑州煤电(行情 - 留言)等公司的“以股抵债”来说，确确实实具有更大的优越性。它不仅没有损害流通股股东的利益，而且还将为上市公司带来大量现金流入，有利于提高氯碱化工的资产质量。而据介绍，氯碱化工目前存在众多获利空间大的优质项目，但苦于资金缺乏，归还欠款将使这一问题有所缓解。并且，从这3个多亿占款的形成来看也与众多大股东对上市公司的资金占用不同。据悉，自1996年开始，华谊集团为支持上市公司发展，提高上市公司的资产质量，陆续受让了氯碱化工非经营性资产、不实资产和债权等，但集团在自身资金实力不足的情况下，没有及时支付交易对价，从而形成了对上市公司的欠款。因此，大股东占款的形成，其主观上是大股东支持上市公司发展的一种表现。另外，此次大股东还款日期定在今年12月31日前，鉴于氯碱化工对大股东欠款计提了5200万元的减值准备，因此大股东年内以现金偿还欠款后，根据会计制度的规定，减值准备可以冲回，有益于公司2005年度业绩水平的提升。也正因如此，对于大股东的还款，我们确实应该予以肯定。

　　但大股东的还款不应该来趟股改的这淌混水儿。股改是股改，还款归还款，更何况归还欠款也是天经地义的事情呢？而且，既然大股东能在今年12月31日前把这笔欠款还上，这表明大股东是有还款能力的，既然如此，这大股东为什么不能早些年就把欠款归还，而要拖延数年之久，偏偏要等到这股改之时来归还呢？这背后的动机又是什么？

　　当然是为了转移投资者的视线，当然是为了给股改添点“彩头”。因为仅就氯碱化工大股东所支付的对价而言，A股流通股股东每10股获得3.5股股份，这一送股比例虽然与目前市场上其他股改公司大股东的送股比例基本相同，但却与市场此前所流传的该公司股改10送10股的高对价相距甚远，这难免让市场有一种大失所望的感觉。而更重要的是，在该公司A股流通股股东每10股获得3.5股股份对价的背后，是该公司非流通股股东送出率的极度偏低。按照氯碱化工所公布的对价方案，非流通股股东向A股流通股股东所支付的对价总计为974.1347万股股份，占非流通股股份73009.07万股的1.33%，也即非流通股股东的送出率为1.33%，创出了股改以来非流通股送出率的新低。因此，这就难怪氯碱化工的股改方案要拿大股东的还款来说事儿了。

　　由此可见，氯碱化工的股改方案之所以要拿大股东还款来说事儿，其背后所掩盖的是非流通股股东的低送出率，是非流通股股东对A股流通股股东的极度刻薄。有鉴如此，笔者以为，对于股改公司对价的考核，我们不应只看到对价的“送得率”了，作为管理层来说，更应该把非流通股股东的“送出率”作为对价支付的考核标准，并以此来衡量非流通股股东们对待股改的真心与假意。

(责任编辑：陈晓芬)