随着宝钢权证一再火爆，即将于11月23日上市的武钢认购权证“武钢JTB1”和认沽权证“武钢JTP1”，成为投资者关注的焦点。我们预期，由于宝钢权证的示范效应，武钢权证也可能脱离理论价值而被爆炒。

　　根据股改方案，武钢股份将派发4.74亿份的认购权证和4.74亿份的认沽权证。三季度末机构投资者共持有武钢流通股3.17亿股，在宝钢权证火爆的情况下，机构选择第一时间抛出的可能性不大，武钢认购权证和认沽权证的流通量分别在4亿份左右。

　　武钢权证10月28日停牌前的价格为3.45元，按照正常除权，复牌后的价格为2.76元，采用B-S模型进行测算，每份认购权证的理论价值为0.358元，每份认沽权证的理论价值为0.587元。武钢认购权证、认沽权证的理论市值分别为1.69亿元、2.78亿元，如此小的流通市值相当于“小市值股”，且从宝钢权证的比价效应看，武钢权证上市之后连续涨停的走势可以预期。

　　权证的内在价值在于与行权价格和正股价格的比较所产生的套利避险功能，从而达到稳定正股价格的预期。然而，在目前权证没有单独的发行机制、供需关系极不平衡、“T+0”和涨跌停板的交易制度这三个因素的影响下，权证的创新功能基本丧失。因此对于权证定价的考察不能只从理论模型去生搬硬套，而是要考虑到市场资金的供求情况。从宝钢权证的交易情况看，其成交金额占比不断提高，权证吸纳的资金在20亿元～45亿元之间，除去已上市的宝钢权证市值在7亿元左右，还有近30亿元左右等待着权证新品种的上市，武钢认购权证和认沽权证的理论市值不超过5亿元，即使市场价格超过理论价格一倍，仍然不能满足市场的需要。

　　同时，认购权证和认沽权证的设计完全相反，理论上讲认购权证的买入者和持有人是看好公司未来的发展，希望通过正股价格的走高分享收益；而认沽权证的买入者和持有人是看淡公司的未来，在正股下跌时以持有认沽权证规避风险。但在目前权证内在功能丧失的情况下，权证的交易价格已经与正股脱节，武钢认购权证和认沽权证同方向、大幅度的变动，将变成市场一种“独特”的现象，且在存续期内的剩余时间较长，如果权证的内在功能不能恢复和正常发挥，这种现象会一再重现。

　　武钢权证上市面临的风险主要有两个。一是权证的交易价格远远超过理论价格，是市场短期资金堆积的结果。一旦万科权证、新钢钒权证等新权证集中上市和新的权证创设方式实施，如券商发行上证50ETF权证等，在“T+0”的交易制度下，资金会迅速抽离原有的品种，从而造成权证的暴跌，这些外部因素的影响难以定时定量分析。二是权证虽然被当成“小市值股票”进行炒作，但它毕竟不是股票，而是有存续期的，在离权证到期日还远的时候，时间价值的衰减并不明显，市场还会期望正股价格的波动以便使权证变得有价值，但随着到期日的临近，权证必然向其内在价值回归，而过度炒作远离内在价值的权证，将会以暴跌的形式结束其存在的历史。投资者在赚钱效应的指引下炒作权证，仍应保持一份冷静。

(责任编辑：张雪琴)