□ 余凯 　 武汉新兰德

　　在宝钢权证火爆表现的刺激下，武钢认购权证和武钢认沽权证将于１１月２３日在上海证券交易所上市的消息使得投资者产生了更大的期待。作为首支既有认购权证又有认沽权证的蝶式权证，它的粉墨登场能够给投资者带来什么样的机会呢？

　　根据武钢股份(行情 - 留言)发布了股权分置改革对价实施方案的安排，其认购权证和认沽权证都是作为武钢股份股权分置改革对价支付的方式而由大股东武钢集团支付给流通股股东的，其中，一份认购权证可以２．９０元的价格向武钢集团购买一股武钢股份的股票，一份认沽权证可以３．１３元的价格向武钢集团出售１股武钢股份的股票，两权证的存续期均为１２个月，流通数量均为４．７４亿份。

　　首先，对于参与股权分置改革的武钢股份持有人来讲，每１０股股票可获得２．５份认购权证和２．５份认沽权证，实际上就是构建了一个关于比例于１０股股票与２．５份蝶型权证所组成的组合。这种蝶式权证最大的好处是能保证投资者获益，如股价上涨，认购权证相应上涨，投资者可从认购权证上涨中获益，如股价下跌投资者的认购权证也可能下跌，但认沽权证会上涨，仍然可能获益。对于同时持有认购权证和认沽权证的投资者，如果到期后武钢股价处于两种权证执行价之间，即处于２．９～３．１３元之间，根据机构的测算，则到期后一份认购、一份认沽权证价值总计为０．２３元，如果到期后股价低于２．９元或高于３．１３元，则到期后必有一种权证作废，武钢集团实际上只需对一种权证进行履约，当然这份权证价值必然大于０．２３元。值得重视的是，由于钢铁行业景气度处于明星的下降趋势中，钢铁股持续大幅上涨的可能性不大，因此，建议在武钢恢复交易后可考虑先行卖出正股，而适度保留权证部分。

　　其次，对于武钢蝶式权证上市后的表现，考虑到宝钢权证近期的火爆表现，不排除市场继续对武钢权证进行非理性炒作的可能。宝钢权证目前隐含波动率达到１６５％左右，是其历史波动率的５倍多，武钢认购权证流通数量均为４．７４亿份，规模不大，且和宝钢一样同属钢铁行业，走势很可能复制宝钢权证的火爆状况。

　　对于认沽权证，基于对钢铁行业的看淡，认沽权证的价值要高于认购权证，但预计炒作的程度会较认购权证弱，这是因为认购证收益无限而认沽证收益有限的特点，同时武钢股份２．５１元的净资产一定程度上对其股价是一个支撑。武钢认购权证由于杠杆性强，容易受到炒作，投资者适度把握当期获利机会。而武钢认沽权证作为难得的避险工具，投资者可以持有。

　　最后考虑到风险因素，在权证市场规模还很小，由于权证交易实施Ｔ＋０，其涨跌幅幅度要远远大于武钢标的涨跌幅幅度的情况下，权证上市以后价格大幅偏离理论价值将难以避免。在权证持续发行机制尚未建立?标的股票还无法卖空情况下，权证实际价值与可以卖空情况下测算出来的权证价值是有差异的，这一点投资者要尤其注意。

(责任编辑：吴飞)