据海关总署数据显示：今年1至10月，我国贸易顺差累计803.7亿美元。央行公布9月末外汇储备余额7690亿美元。美联储连续加息至4%，高过人民币利率2.25%的1.75个百分点，美元升值暂时缓解了9月份外汇储备增幅，但从态势看，外汇储备快速增长趋势仍没有明显改变。人民币升值预期及汇率制度改革，已成为左右我国资本市场和股市中长走势重要因素之一，这些投机资金在什么时间以怎样方式，影响股市行情演绎，是股票市场投资者高度关注的焦点。

　　汇改后M2增速在四个月内，分别增长16.3%、17.34%、17.92%、18%，本外币贷款增速分别为13%、13.2%、13.5%、13.7%，其差距不断拉大，与年初央行确定货币增长率和信贷增长量15%和2.5万亿目标越走越远。外汇占款上升是M2增速加快的主要原因，形成汇率压迫利率的情形，人民币需求有陷入零利率“流动陷阱”的可能。人民币对外价格是汇率，对内价格是利率，两者运行机制不一致，造成M2与M1差距逐渐拉大，意味着货币结构流动性下降，只要央行以低利率抵抗热钱政策不转向，宽货币紧信贷格局就难于改变，低利率环境不能转化为有效投资，大量资金充沛市场造成空转，影响资本市场运行。

　　央行副行长吴晓灵10月下旬讲话：“从长期看，未来人民币进一步升值是大势所趋，但并不是说人民币会一直持续升值，由于在此过程中存在很多不确定因素，升值路径是曲折的，金融机构和企业需要有适应过程。”11月9日央行副行长项俊表示，央行将据市场发育状况和经济金融形势，适当调整人民币汇率浮动区间，人民币汇率变动主要由市场供求决定，不再由官方对汇率水平进行一次性调整。意味汇率浮动区间将增大，11月19日美国总统布什对我国访问，人民币汇率将再次成市场关注焦点。

　　资本市场汇率问题，实质是债券股票等资产价格重新估值的问题。汇率制度改革是影响股市演绎的重要因素之一，人民币汇率调整会对股市中长期走势构成较大支持作用，而且这种力度可能大于经济增长对股市的支持。

　　人民币汇率升值，直接影响行业和上市公司，出现进口成本和出口收益双降低效应。以美元计价的大宗原材料生产企业销售收入将会下降，同时原材料投入成本降低，对进口依赖性较大公司有利于节约成本，如进口量大的航空器材、航油的航空行业。人民币升值导致资产价格重新估值，反映到股票市场上，就是对股市估值提高。一些海外资金还会选择流动性好的股票进行投资，转化成人民币计价资产。其中，受人民币汇率升值正面影响行业有股票债券市场、房地产业、零售业、石化业、航空运输业；受负面影响的是一些附加值不高，技术简单、低端出口量大的劳动密集型行业，如化纤、纺织、服装业等，充分竞争的钢铁、水泥、机械、造船、机电产品等毛利率较低的行业的出口也将减少。可见汇率升值结果，带来产业结构调整和上市公司分化走势，因此在资产投资配置时，要充分考虑这些因素。

　　在人民币汇率制度改革过程中，外资是看好我国资本市场发展前景的，汇率变动必然带来以人民币计价资产价值的重估，加之股权分置改革，也将改变A股的估值标准，当汇率机制和股市制度逐步完善，在我国经济内生出人民币实际汇率升值趋势的背景下，必将惊醒股票市场上的投资者，从而改变投资预期和当前弱势格局。当然，由于我国正处于城市化加速阶段，工业现代化配套建设的发展过程，有大量高回报实业投资机会，再加上我国金融体系的强保护性，国内外资金大量涌入我国股票市场的情形并不会出现。

　　我国外汇储备在今年年末余额与年度GDP比例为44%的基础上，预计2006年将上升到50%，这种态势的延续，可能使国民净储蓄1/3以上变成外国纸币，这种态势不应该持续。所以外汇储备变化情况，将引发“人民币汇率机制改革会创造投机者天堂”的局面，必然对资本市场，尤其股票市场产生重大影响，是投资者需要未雨绸缪的头等大事。(作者 刘勘 华林证券研究所副所长)

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