本报记者 莫 菲

　　上海报道

　　11月22日，深沪两市唯一以“T＋0”方式(“T＋0交易”，简单地说就是指投资者在买入股票的当天即可卖出，甚至一天可来回交易多次)交易的非债券类品种，宝钢权证盘中摸高到2.047元，距离其上市当日第三日创下的2.088元的天价仅一步之遥。当日，宝钢权证的交易金额为31.4亿元，占去整个上交所61.2亿成交额的三分之一强。

　　尽管一个月以来，市场各方对于宝钢权证远远偏离其价值的投机式炒作一直在“口诛笔伐”，但看来丝毫未能阻挡其成为两市最耀眼的明星。

　　“T＋0”的魅力由此可见一斑。”一位资深业内人士如是感叹。

　　一位接近证监会的权威人士透露，随着市场环境的变化，T＋0交易制度再度推行已是大势所趋。关键是要在有效控制风险的情况下，把握好“先试点再逐步推动”的策略和节奏，力争T＋0交易制度对证券市场的正面影响达到最大化。

　　“资金天生需要流动，在目前技术系统可以支持的前提下，我赞成先在某些产品上试点更为自由的T＋0交易制度。”国泰君安新产品开发工作小组章飚对记者表示。

　　上证50ETF、上证50成分股或先行

　　事实上，中国股市成立之初一直实行的是“T＋0”交易制度。不过由于后来股市投机气氛过浓，为了防止过度投机和价格波动，1995年1月，股票交易制度由“T＋0”改为“T＋1”，直到今天。

　　“‘T＋0’这个在国际上十分通用的交易制度的推行是不含糊的，但是我们希望它能在中国证券市场发挥最大的影响力，不能失败。鉴于这一目标，监管部门已形成一定的方略，”上述接近证监会的人士介绍，“简单说，先试点后全面推广，分步执行T＋0交易制度。”

　　相对于市场上对哪个产品会获得试点机会的热烈讨论而言，有关部门对于T＋0交易制度的研究很低调。

　　“原因在于已实行T＋0交易制度的宝钢权证价格出现较大异动，价格远超过其实际的价值。这在一定程度上增加了选择哪个证券作为下一步试点的难度。”他表示。

　　之前，已股改结束的中小企业板股票、带G字头的股票均被市场认为可以先做T＋0交易制度的证券品种。

　　“先推行中小企业板股票T＋0，再逐步推广其他品种的好处是，已全部完成股改，并且中小企业板股票的市值相对较小，一旦产生风险，风险较为可控。但是它的缺点是，T＋0交易制度活跃市场的力度会弱些。”国泰君安研究人士认为。

　　而对于最近市场流传G股将实行T＋0的说法，这位研究人士分析，首先，G股并不具备代表性，其次，随着股改的提速，大部分公司将在明年年中带上G字头。换言之，到了那时大部分股票都实行T＋0，这在节奏上不符合有关部门试点的想法。

　　“目前来看，T＋0分步走的第一步很可能落在目前在讨论之中的上证50成分股、上证50ETF。”上述知情人士表示。

　　首先，上证50成分股对应的均是重量级的优质股票，占市场比重大，因此可以快速活跃交易气氛；其次，大盘股票相对而言不容易被人为操纵股价；第三，目前还有些50成分股没有完成股改，由于T＋0试点时间至少在明年，客观上给50成分股提供了全流通时间；最后一招，对于风险较大或没有做完股改的50成分股票，年末交易所可以主动进行调整。

　　与上证50成分股做T＋0比较，市场对于上证50ETF试点的呼声更为集中。

　　上证50ETF作为单独的证券产品，当基金价格与50成分股价格出现波动时，就会发生内在的套利机制，因此相对单纯的股票而言，试点T＋0的风险更小。

　　据记者了解，具有这一思路的并非只有上交所。深圳证券交易所在准备发行跟踪某一指数的ETF基金产品。而新ETF一推出就可能采用T＋0交易制度。

　　不过上述接近证监会的人士表示，“目前上证50成分股、上证50ETF的交易制度变革还处于讨论和研究之中，尚没有详细的方案，考虑到宝钢权证T＋0交易制度对市场形成的影响和证券法的实施时间，预计上述试点推出时间不会那么快，至少要等到明年。”

　　风险控制挑战

　　“不过，如何控制好风险是一个严峻的问题。”上述权威人士强调。

　　事情的背景不言自明，宝钢权证目前在市场上的形象，已经成为投机的代表。监管部门需要有更多时间来观察下一步武钢、新钢矾、深万科等权证的市场表现。

　　“T＋0在技术上没问题，理论上也可以做到交易风险的有效控制，”记者采访的多位业内人士表示。

　　湘财证券信息技术中心人士介绍：“T＋0交易风险的暴露主要在两方面。”

　　第一，T＋0作为回转交易，客户当天可以买卖，则证券公司总部对管理客户券的体系要更为完善，对券商清算业务带来压力；

　　第二，T＋0制度可以产生客户当天透支当天还的状况，因此，这对于证券公司总部对营业部前端验资控制要求更为严格，否则很容易发生营业部私自为客户提供虚拟资金的违规行为。防止这一风险的途径有两条，前者是证券公司实行前后台分离和集中交易。目前，创新试点类证券公司均要求做到这点。

　　“在做集中交易的证券公司中，营业部只要发生给客户提供虚假资金，总部监控系统可以立即看到，而对于大多数没能力做集中交易的证券公司，证券公司可以通过上收营业部的超级管理员的密码来限制营业部的权限。”这位技术人士说。

　　配合股改与拯救券商

　　“通常而言，T＋1交易制度可以压制投机，相应地，它使得中国股票市场牺牲了部分流动性。陷入熊市五年来，中国股市流动性不足的弊端被屡屡针砭。显然，T＋1交易制度并不适应目前的市场环境。”申银万国研究所人士表示。

　　反之，T＋0制度可以提高资金运作效率，增强股市的流动性，合适为证券市场的最重大事件——股权分置改革——营造活跃的市场环境。

　　“股市交易疲软，不断下跌，投资者丧失对股改投票的热情，这样的情况客观上会影响股改的效率。”他分析。

　　“恢复T＋0制度，另一个好处是为证券公司走出困境提供了有利条件”，不少证券公司、基金公司积极希望尽早推出这一交易制度。

　　2002年至2004年，券商的经纪业务收入比重逐年递增。2004年，券商收入排行榜前20名中，除中国国际金融有限公司经纪业务收入占比低于50%外，其余均在90%以上。

　　眼看着很多券商现在接二连三地因各种问题被关闭、托管或重组，在市场中残喘的券商普遍认为，恢复T＋0是最为现实的自救方式。因为T＋0交易在短期内必然会提高投资者的交易频率，相应地将增加券商的佣金收入。

　　毕竟，我们早已远离12道金牌打压证券投机气氛的1996年，现在人气低迷的证券市场客观上需要各种方式来活跃交易气氛。

　　链接：

　　T＋0和T＋1交易制度是对股市流动性的一种调控方式。在中国股市15年历史中，这两种交易方式曾反复出现。

　　1992年5月，上海证券交易所在取消涨跌幅限制后实行T＋0交易；1993年11月，深圳证券交易所也从T＋1转为T＋0；1995年，沪深两市的A股和基金交易由T＋0改回T＋1。

　　T＋0的T，是指股票成交的当天日期。凡在股票成交当天办理好股票和价款清算交割手续的交易制度，就称为T＋0交易。自1995年1月1日起，为了保证股票市场的稳定，防止过度投机，中国股市改为实行“T＋1”交易制度，即当日买进的股票，要到下一个交易日才能卖出。

(责任编辑：康慧)