□江南金融研究所所长　张志标

    公告显示，中石油将出资61.5亿元现金，要约收购辽河油田(行情,论坛)和锦州石化(行情,论坛)所有流通A股，收购吉林化工(行情,论坛)所有流通A股和H股，收购价较市价溢价6.9%至18.8%。紧接着中石化宣布将收购镇海炼化H股，每股收购价10.6港元，总耗资76.72亿港元。根据当时9.45港元的收盘价，收购溢价为12%。一时间市场为之哗然，褒贬不一。公告前一段时间买入的投资人当然高兴，在大市整体不理想的情况下，有如此丰厚的收益确实是天上掉馅饼，香港市场镇海炼化的流通股更是乐不可支，收购价格几乎是多年来的最高价，也就是说这么多年来只要买入了镇海炼化的股票不抛出都有赚，皆大欢喜；稍微中性的评论是一些分析师，他们从产业整合、规避同业竞争、减少关联交易及解决股改问题的角度分析了这两起收购事件的积极意义；心情最糟糕的可能是国内在早些年高位买入A股的流通股股东，在过去被套牢时还可以自嘲“炒股炒成股东”，做长期投资者，再不济把股票留给下一代，现在看来，这类投资者的希望可能彻底落空了；另外我们还看到很多人争论为什么给香港的H股股东的溢价高于国内A股股东，等等。

    笔者在这里无意纠缠于这些争论谁对谁错的问题，或者提出应该如何解决股东之间矛盾的建议。事件本身并没有谁对谁错，谁都有道理，但必须合乎规则投支持票或投反对票，就像国内其他公司股改一样，你不同意可以行使你手中的股东权利进行反对，即使最后不能改变结果。当然，你也可以远离它，做一个悠闲的旁观者，省得把自己弄得心力交瘁，得不偿失。

    事实上，这两家石油巨头在此时对4家上市公司的收购，将对A股市场的估值理念产生重大意义。众所周知，自今年5月份股改以来，业内一直在讨论股改对估值理念的影响，有一些观点认为，股改的结果就是估值的理念与国际接轨。但现在的问题是，我们的A股重心不断下移，整体市盈率也跌到历史低点，这个“轨”接得太过了，一些作为国民经济支柱产业的上市公司的市盈率、市净率比宽松的欧洲市场、国际化程度最高的美国市场甚至定价最苛刻的香港市场的同类股票还低，用“与国际接轨”的理由显然已经不能解释这种现象。与此同时，我们回过头来又不断找自己的原因，是不是我们过去对这些股票的估值方法出了问题？怀疑和检讨可以改进工作，但不能妄自菲薄，目前这类A股就是被低估了。我们的估值方法一直以来也都是与国际接轨的，这几年大家的估值方法也都是国外教科书上说的那一套，唯一的问题是我们过去过于乐观于国内的经济成长等一些因素，并且把这些因素的权重放大，致使过去的一些估值结果偏高，当市场出现非理性时候，对理论产生不必要的怀疑。

    现在，从中石油和中石化溢价收购4家公司的股票来看，至少向市场发出了一个信号：从大股东角度看，4家公司不是被市场高估，而是被低估了。因此，重新理解目前A股市场的价值变得非常迫切，贪婪和恐惧始终与市场相伴，在多数人不看好的时候，偏偏有类似于两大石油巨头溢价收购的事情，不仅如此，早些时候的柯达对乐凯的收购、米塔尔对华菱的收购等都同样说明了一个事实：只摸到大象的尾巴，是无法想像大象到底有多大的。