何志成

　　国家外汇管理局近日宣布，决定在银行间外汇市场引入做市商制度，其中包括美元。同时还决定，从2006年第一个交易日起,在即期外汇交易中推出询价交易方式。美元做市商制度和即期询价交易方式的推出，是个意义深远的改革，有媒体称，这是中国汇率制度改革迈出的“革命性一步”，其意义并不亚于7月21日央行宣布人民币升值。

　　这一制度的引入，不仅将改变人民银行被动买入美元的局面，将相应的责任分散到各个做市商，使外汇储备在层次上合理，使人民币汇率形成更加灵活。更重要的是，这一变化将使我们的外汇市场不可能再上演少数人自编自演的“报价游戏”，将使国内外汇市场与国际市场更加接近，起码是在波动率上更加接近。因为所谓做市商不再是几个，而是几百个，不是自己跟自己玩，而是跟对手玩，跟国际市场玩。

　　今年上半年，我国国际收支同比猛增801%，说明美元通过各种各样的途径进入中国，人民银行在没有做市商制度保护和老百姓不愿意再持有美元的双重压力下，不得不大量吃进美元，使中国的外汇储备结构更加畸形，人民币升值压力巨大。我们看到，人民银行希望人民币能缓慢升值，比方说一年4%，但做市商们的交易行为一定不会限制在4%，一年中的波动率更可能大幅度突破4%。当然，在波动率特别大的时候，人民银行会按照国际惯例实施干预，但在做市商制度推出后，其干预方式将是以最大做市商的面目出现进行干预——自主买卖，靠过去那种发布行政命令已经不行了。

　　需要指出的是，2006年是对外资银行全面解禁的一年，而外资银行会在什么业务上突破呢？很可能是在人民币与美元的交易上。现在它们已经在做市商席位上布局，并希望能在价格形成机制上获得更大的话语权，它们不会像国有银行那样“听话”。

　　当然，为了防止做市商们报价混乱或“哄抬物价”，现行制度——《银行间外汇市场做市商指引(暂行)》及《关于在银行间外汇市场推出即期询价交易有关问题的通知》规定，在银行间即期竞价和询价外汇市场上，报价不得超过中国人民银行规定的银行间市场交易汇价的浮动幅度，比如，美元兑人民币的日波动幅度不超过万分之三。但是，这种严格限制波动率的规定与推出做市商制度的初衷是矛盾的，世界上任何一种货币的日波动率都超过千分之五，没有这样的波动率就不存在市场博弈，也就没必要建立这样的市场和市场制度。做市商制度的推出，就是要加大市场的日波动，并通过市场日波动的此起彼伏使中长期汇率稳定。

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(责任编辑：魏喆)