叶檀 每经评论员

　　这两天权证市场可谓惊心动魄。在武钢权证推出后的短短三个交易日里，认购权证从0.484元上涨到1.522元，涨幅214.46％；认沽权证从0.822元上涨到1.860元，涨幅126.28％；而创设11.27亿份的武钢认沽权证推出后，两天跌停。

内在价值相反的两个权证品种同时被疯狂炒作，升降同步，无论如何不能说是合理的。

　　如果创设权证持续供给，权证市场最后的接棒者将会成为“博傻”理论的又一印证。

　　有论者抱怨政府不该在正股未稳之际，推出投机性强的证券衍生品种和T 0交易方式。这一指责可谓不着边际，资本衍生品市场，尤其是风险性极高的品种，投资投机只在一线间。在安然事件爆发之前，对高风险高溢价甘之如饴的华尔街，甚至以“市梦率”代替“市盈率”，梦碎之后才开始反省。

　　应该关注的不是投机，而是此轮投机想挽救谁、能否挽救。

　　监管层发行权证的目的，从长远来看，当然如沪深两市负责人所说，“权证主要具有价格发现和风险管理的功能，它是一种风险管理和资源配置的有效工具”，改变“我国证券的产品结构比较单一，一定程度上影响了市场的效率和活跃程度”的情况。沪深两市负责人还认为，“推出包括权证在内的新产品已是市场迫切需要。”问题是，谁最迫切？从近期效果来看，无疑是挽救了可以创设权证的证券公司，也重新焕发了一度低迷的股市人气，使得股改可以在较充裕的外部条件下得以持续。

　　毫无疑问，创设权证和T 0制度，为政府认可的证券公司走出困境提供了有利条件。创设权证让有了特许“创新”资格的券商拥有“几乎是无风险套利”的机会，被业内人士形容为“捡钱不用弯腰”。以武钢创设认沽权证为例，连续抛出在打压了价格的同时，也打击了部分之前高价追进的参与者，而获益者就是券商。另一方面，近两年券商的经纪业务收入比重逐年递增。2004年，券商收入排行榜前20名中，除中国国际金融有限公司经纪业务收入占比低于50%外，其余均在90%以上。T 0交易在短期内必然会提高投资者的交易频率，相应地将增加券商的佣金收入。证券公司、基金公司对此翘首以待可以理解。

　　权证尽管不是专为券商做的蛋糕，但券商以及利益关联者分得了最大的一块。但想要吃得长远，恐怕并不容易。资本市场产品的风险从来都是双面的，没有人可以获得无险之利。权证也是如此。沪深两地证交所的《权证管理暂行办法》规定了严格的担保履约制度，看来，政府下决心不再为此轮券商或投资者的亏损埋单。如果权证市场无人应和，那么发行商不能不自担风险。

　　更危险的是，权证市场的疯狂恰恰说明了主板的危机。试问，有哪个股市是权证交易量占据半壁江山的，而内在利益逻辑迥然不同的认购权证与认沽权证同时遭遇狂炒？这说明，主板市场对资本的吸引力已经降到何等地步！

　　中国股市价值投资扭曲，权证填补了股市空白。如果把正股与主板市场比之为皮，那么，衍生品市场就是毛，皮之不存，毛将焉附？如果此轮投机能拉升主板市场的信心，那么，投资者也许会容忍券商“大餐”，如果结果相反，那么，可以预见，我们很快会看到又一轮追究始作俑者与获利者的舆论攻势。谁能说，这样的攻势究竟是喜是悲？

(责任编辑：陈晓芬)