10月27日，北京钓鱼台国宾馆。

　　“融资难，人才短缺，技术水平不高，市场准入难是东亚各国中小企业面临的突出问题”，在首届东亚促进中小企业发展与投资高层论坛上，中小企业融资难的问题成为了最热门的话题。多年来，作为自主创新载体的中小企业似乎一直不能改变自己的尴尬局面，明明是经济发展中最活跃的部分，却备受融资难的困扰。

　　而此次论坛上通过的《北京宣言》中称“支持中小企业投资公司设立与发展，充分发挥产权交易、典当、企业债券等多种融资形式，使大量具备高成长性又无法到创业板公开募集股权资本的中小企业能够获得私募股权资本的支持。”

　　这显然是一个信号。

　　私募股权的诱惑

　　今年5月一个躁动的下午，矗立于香港中环区皇后大道中略显冷清的长江大楼里，两位西装笔挺的银行家从直达美商高盛六十八楼的大堂电梯里走出，穿过一条长长的走廊，高声谈论着高盛刚募集成功的85亿美元私募股权基金。这档基金在亚洲的投资业务，不久前刚宣布交给素有“外资圈教父”之称的宋学仁操刀。

　　两个小时后，花旗美邦证券科技产业分析师杨应超在高档餐厅Jimmy's kitchen里，深刻剖析联想为筹足并购IBM PC部门的银弹，以发行特别股的方式，引进包括泛大西洋在内的全球知名私募基金，金额共计3.5亿美元，语毕，他眼睛发亮地说：“我退休后，也要走私募股权基金这条路！”

　　一位业内人士在接受《南方企业家》采访时透露，近期香港财经界所谈论的话题，除了取消遗产税以外，就属“私募资本”这样的直接投资议题最为红火！这股热潮不但席卷香江，更有在内地大兴波澜之势。软银亚洲在盛大项目上的暴富、华平“完美收购”哈药、“全球最具吸引力的赚钱机器”凯雷集团“收官”徐工以及新桥资本、高盛和摩根士丹利，处处都可看得到私募股权基金的踪迹。从某种意义上说，这种趋势显示了国外私募股权基金早已对中国日益壮大的中小企业融资市场垂涎欲滴。

　　GOOGLE似乎是一个风向标，尽管大多数中小企业老板对待私募股权仍如雾里看花，但“狗”一下2005年的“私募股权”，居然有519000项结果。相关材料上的数据表明：2004年上半年进入中国的私募股权资本总额达到了11.9亿美元，相当于2003年同期的五倍，2003年全年的总额为16.7亿美元。2002年底，进入中国市场的私募股权基金共有300只，但是到了2004年上半年，这个数字已经上升到了520只。而进入2005年后，这个数字一直在持续增长。

　　显然，“私募股权”早已经悄悄地来了，只不过在2005年呈现蓬勃之势。《北京宣言》提出对“中小企业能够获得私募股权资本的支持”，其实更像一个指路的信号，提醒急于融资的中小企业除了找银行外，“私募股权”也许是一条不错的路。

　　银行的替代者？

　　尽管国内的资本市场依然有着数不清的陷阱，但是私募股权业主们已经等得不耐烦了。因为在他们的眼里，“私募股权”可以成为银行的替代者，成为迈过融资这条河的新桥。

　　回忆20世纪80年代中小企业融资的高利率，90年代的一系列杠杆政策的运转和新世纪逐渐繁荣下的探索，时代在变化，财富也在变化中不断失而又得，得而又失。透过中小企业主哀叹融资难的表面，无论是哪位私募股权业主都很渴望进行某种交易。如果卖主很匆忙的想要交易，不用担心，最大的私募股权公司的经理们吹牛地说他们在一周内仅仅用电话就可以募集一笔数额相当可观的美元。他们实质上什么都交易——国有公司、私营公司，无论多大的规模，什么样的产业，从卫星的制造者到黄页的制造者，只要他们觉得有增长点，绝不会吝惜手头上大把的银弹。

　　即便如此，国内的大多数中小企业主仍然表现不出向国外私募股权基金用股权换“面包”的热情。广东某服装贸易公司的经理邵运杰一脸无奈地告诉《南方企业家》：“国外的私募股权基金根本看都不会看我们，他们只会盯住像哈药集团、徐工机械和太平洋人寿这样的成熟期企业。因此我们只能寄希望于银行。”

　　对此，广州市商业银行区庄分行行长钱康也表示了相同的看法。“没办法，中小企业向银行融资难的事情谁都知道，问题是市场经济体系中的商业银行都有其商业考虑。这并不是说商业银行就一定不能为中小企业提供贷款。但是中小企业由于规模小，使得其财务经营状况和未来发展前景不易判断；其次，中小企业通常情况下很难找到合适资产进行抵押贷款，即使能够找到房地产、机器设备等进行抵押或担保，也很难从银行中取得贷款；再次，银行加强了贷款责任制，将责任追究到个人。由于与大型企业相比，中小企业每笔贷款数额相对较小，这意味着为中小企业提供相同规模的资金，银行需付出更高的成本。而且由于贷款笔数繁多，也加重了日后追债的负担。出于以上原因，不管是大银行还是小银行都可能不愿为中小企业提供贷款。因此，中小企业在融资的过程中应该多找一找其它途径，眼里不能只盯着银行。

　　钱康向《南方企业家》坦言，明明是很有发展潜力的企业，却只能在融资的门槛前望银行而兴叹。相对而言，私募股权对中小企业融资是一个非常好的选择，成熟期的企业可以吸引国外私募股权基金的倾情解囊，创业期的中小企业同样可以吸引风险投资的关注。用钱康行长的话说：“私募股权在中国非常阳光。”

　　正如钱康所说，除了国外私募股权基金毫不掩饰地表达了对中国市场的青睐外，本土的风险投资公司也早已跃跃欲试，期待在近水楼台中占尽先机。钱康告诉《南方企业家》，“目前在中国的风险投资行业还大多以政府为主要出资人的风险投资基金或公司为主，民营所涉及的很少，但本土风险投资的效力正在逐步显现。”

　　上世纪90年代是世界风险投资不断催生奇迹与神话的年代。在中国，1998年，风险投资成为当年"两会"的一号提案，在全国引起强烈反响。第二年在资本市场可能推出创业板的期望中更是风生水起，各地不断催生出风险投资公司。如广东本土的广州市科技风险投资有限公司、广东省风险投资集团和广州科技创业投资公司，成为了最早在中国接触本土风险投资行业的一批“拓荒牛”。

　　随着私募股权的脚步声越来越近，每位像邵运杰一样受融资困扰的中小企业主都开始萌生起这样一个疑问，我的企业会被私募股权相中吗？

　　私募股权喜欢谁

　　谁会受私募股权的青睐？跟大多数业内人士的答案一样，钱康的答案也是“科技型公司”。“对于一般的传统行业，私募股权的态度趋于谨慎，‘门槛’提高了许多，而高科技企业却表现出不同的情形。其实，市场并不缺资金，而缺的是‘好的技术和项目’。”如果有“好的技术和项目”，那么自然会有私募股权基金找上门来。业内有人将之戏称为“家有梧桐树，自有凤凰来”。

　　在今年五月的 “财富”论坛上，网易的丁磊和盛大网络有限责任公司董事长陈天桥成为此次论坛的焦点。被誉为IT财界巨子的他们，仅仅凭借最初极少的资本开创网易和盛大，几年间资产即过百亿，丁磊、陈天桥的成功也许是万分之一的偶然机遇造就了今天的成功。但同时，网络的炙手可热与资本运作的完美结合，加之敢于搏击困难的勇气、智慧和创造力，也注定了IT巨子们的成功是一种必然。

　　业内人士指出，我们不难看到，越来越多的网络公司已将成功的资本运作视为实现海外上市的必要条件，并且其中80%的资本源于私募。2004年12月27日，国内第一家专注于网络游戏及虚拟社区服务的垂直型网络游戏综合门户网站久游网，获得了来自全球知名的最大私募基金美国凯雷集团所属的亚洲风险投资基金、香港招商局集团所属招商富鑫资产管理有限公司和具有韩国政府机构出资背景的中韩移动投资基金三家投资机构共计1400万美元的巨额海外融资，成为自软银亚洲参股盛大网络以来最大规模的投资案例。久游网代表了国内最新型的网络游戏及互动虚拟社区服务的运营模式，而美国凯雷继巨额投资携程网并使其如期登陆纳斯达克后再次巨资投向久游网，无疑显示出国外投资机构对网络业辉煌未来的信心，同样也意味着久游网的纳斯达克梦想迈出了关键一步。

　　戴着镣铐起舞

　　尽管逐渐靠近我国中小企业的私募股权表现得如此美丽，但如同一切新生事物一样，私募似乎也存在着先天的“原罪”。风险投资是金融运作，而不是实业投资，不是靠生产经营利润来回报，因而决定其一定要有出口，没有出口就会窒息。美国成熟的资本市场对风险投资的繁荣与完善起到至关重要的作用。在中国却存在这样一个矛盾，一方面改革开放后大量的创业者和创业公司风起云涌，在国家相关政策的扶持下，很多境内外风险投资公司纷纷建立；但另一方面，风险投资的退出机制却并不尽如人意，这种矛盾严重制约了中国风险投资的发展。

　　“风险投资不同于一般性股权投资，只有退出才能增值、才能生存和发展、才能吸引到源源不断的投资，因此，在具体操作中退出方式的选择是非常重要的。”广州科技风险投资有限公司总经理王鸿茂说，“风险投资的成功退出，其投资增值保证了其有能力弥补不成功项目的损失，且有更大收益来扩大规模，从事更多的项目投资。”不可否认，项目上市是最受欢迎的，因此及早推出创业板非常有必要。从一个国家来看，创业板是否及早推出以及风险投资如何寻找退出方式的问题成为影响到本土私募生物链的关键环节。

　　私募，从出生的那一天起，就始终躲躲闪闪，只能作为阳光背后的“麦田守望者”，在没有相关的法律政策支持、没有较好的退出机制、特别是没有一个有利于风险投资公司发展的管理体制的情况下“戴着镣铐起舞”。但是，市场的国际化与日益膨胀的融资需求促生了私募基金机构的日益增多，已成为财富累积的临界点，其顽强的生命力令人惊叹。我们有理由相信，随着制度与体系的不断完善，私募通向阳光之路会离我们越来越近。从私募股权探索前行中，我们不难发现，本土已经开始尝试创造为私募创造条件并逐步完善相关环节，但如何卸下包袱轻装上阵，还远远不是能否看准一两个投资项目这般简单。

　　私募股权是美丽的，是一道逐渐清晰的风景，吸引着众多的目光和追随者，期待这种美丽的私募投资能够穿上适合自己的 “红舞鞋”，不停地旋转，以得到令人满意的效果。

　　何谓“私募股权”

　　严格意义上说，私募股权基金通常投资于包括种子期和成长期的企业的创业投资基金，也包括投资扩展期企业的直接投资基金和参与管理层收购在内的并购投资基金，投资过渡期企业的或者上市前企业的过桥基金也是私募股权基金的投资范畴，即凡是在一家企业上市前所涉及的股权投资都属于私募股权这一投资产业。私募的最终目的是通过上市、转让或并购的方式在资本市场退出。在中国，由于投资的风险降低，尤其是那些投资于企业扩张期的私募基金，如果其投资回报超过５倍以上，这个项目就算非常成功了，而这种项目一般三五年左右就可退出。　　

　　私募股权的投资哲学

　　私募基金投资企业一般不谋求控股，在一般情况下占有公司股份不超过３０％，他们只需要在董事会占有一席，但是要求拥有一票否决权，这就意味着他们不想参与企业的日常经营，但是希望严格控制企业的发展方向。

　　私募基金投资项目有严格的投资领域、项目的收入和盈利规模、项目发展阶段有严格的规定，在投资前有一整套的项目考察、评估、风险分析程序，并采用组合投资、分段投资、多种股权投资机制来控制未来的风险。

　　私募基金投资项目一般只是金融投资，注重的是未来的投资回报。

　　私募股权投资基金投资一个项目的风险５０％以上可以通过投资前的评估和尽职调查找出来，他们一般在企业进入高速成长期和扩张期时进入公司，通过提供企业发展必要的资金，并提供必要的增值服务，他们会在企业上市后退出套现，因此不会过分关心企业或者产业的长期发展。

　　私募基金投资企业的目的很纯粹，是通过投资高成长性企业，推动其快速上市，实现投资的退出，以实现投资的高额回报。因此私募基金投资项目，尤其是投资处于成长期的项目的那些基金，很少有失败的。

　　私募基金看一个行业是否具有投资价值，是看这个企业在所在的领域和市场内是否处于产业发展Ｓ曲线的高速发展期。如果是太早，则整个行业还没有起来，风险太高；如果处于后期，市场没有成长性，利润很低，几大巨头占据了主要的市场份额，企业之间更多是兼并和收购。

　　私募基金投资项目还要看过去３年的业绩和未来３到５年的收入和盈利预测，这中间包含几个目的，你的收入和利润要求够不够？你的成长性够不够？资本进来后是否可以达到所要求的增值？

　　私募基金投资项目还看这个项目是否有足够的竞争壁垒，可以让他领先于其他同类型企业，私募基金对项目投资是希望加大项目的竞争壁垒，而不仅仅是投钱。

　　中小企业融资渠道表

　　 公募 私募

　　股权 股票 私募股权

　　债权 债券 银行贷款、地下钱庄

　　凯雷集团

　　美国凯雷投资集团创建于1987年，是全球著名的私募投资机构，旗下管理的投资达300亿美元。凯雷投资于北美、欧洲和亚洲的并购、创业和成长型资本、房地产和高收益领域，集中于电信和媒体、高新技术和商业服务、航天和国防、汽车、工业和消费行业、能源、医疗以及交通等行业。从1987年起，该公司已在396个项目中投资了134亿美元的股本。凯雷集团在14个国家虽然只拥有560多名直接雇员，但旗下公司在全世界员工人数超过13.1万，总计营业收入超过300亿美元。目前，凯雷在中国已经投资了聚众传媒等十几个项目，并很有可能控股中国最大的工程机械企业徐工集团。

　　新桥资本

　　由两家美国顶级收购基金--德州太平洋集团（Texas Pacific Group）和布拉姆资本（Blum Capital Partners）于1994年成立，专注于亚洲地区投资。在1997年亚洲金融风暴后，新桥收购了韩国第一银行获得巨利，成为投资界众所周知的经典案例。目前，新桥管理资本超过17亿美元。

　　美国华平投资集团

　　美国最大的私人股权投资基金之一，累计投资近5亿美元，新近完成了第九号基金80亿美元的募集。中国为其投资重点地区之一，亦有多宗直接股权投资案例。华平于2004年12月投资哈药集团，被业内公认为第一宗大型国企buyout案例。

　　急于融资的中小企业除了找银行外，“私募股权”也许是一条不错的路。

　　近年来国内活跃的私募投资机构，中小企业在融资的过程中应该多找一找其它途径，眼里不能只盯着银行。

(责任编辑：丁潇)