摘要：1.近三个交易日，随着大盘止跌回升，中石化系个股全部大幅上扬，涨幅明显高于市场平均水平。同时，中国石化(行情,论坛)、上海石化(行情,论坛)、仪征化纤(行情,论坛)在H股市场上也大幅上涨。
2.我们认为，中石化系个股的全面活跃与其资源整合题材密不可分。 随着中石油启动三家公司的要约收购，中国石化的资源整合也明显加速。特别是国内股权分置改革大潮将加速这一进程。中国石化在目前实施私有化进程的内部因素有:(1)履行当初上市时为避免同业竞争而将对下属上市公司进行资源整合的承诺；(2)收购后有利于进一步理顺上、中、下游产业链关系，大幅减少关联交易及其成本，提高公司综合治理水平和透明度。外部因素有：(1)目前石化行业景气已处于高位逐步回落的阶段，相关公司股价已较景气高峰时有一定回落，特别是随着市场对成品油定价机制改革预期的越来越强，炼油公司炼油毛利将有明显提升，收购后将有利于中国石化炼油业务综合毛利的提高(镇海炼化炼油毛利要较中国石化高1-1.5美元/桶左右)；(2)全面收购将避免支付下属公司的股改对价(当然收购本身也需要巨额资金)。
3.由于中国石化及下属上市公司数量众多，且股权结构复杂，同时中国石化手上货币资金不能满足现金收购全部子公司的需要，预计整合方式将不拘泥于一种。具体而言，预计对规模较大、业务价值较高、盈利能力较强、目前价值低估的公司如齐鲁石化(行情,论坛)、扬子石化(行情,论坛)、上海石化、中原油气(行情,论坛)，将会采取现金收购或换股的方式；而对规模偏?⒁滴窦壑挡桓摺⒉痪呔赫攀频墓荆缥浜菏汀⑹痘⑻┥绞偷裙窘峥悸窍笾泄锘撕秃毙嘶茄摹奥艨侵刈椤钡姆绞剑比唬奥艨恰毙枰桓鱿嗷ゴ楹虾吞概械墓蹋叶宰什萌敕阶什婺Ｆヅ湟蠼细摺?/p>
4.中石化系个股的持续上涨在某种程度上是给中国石化施加压力，有着“倒逼”中国石化出台整合方案的味道。我们认为，由于国家相关部门对股改的时间要求，市场不会给中国石化太多时间去完成收购计划，而市场恰恰抓住了这一契机，连续“做多”相关个股。子公司股价的上涨将直接增加中国石化收购成本，截止周四下午，10家A股子公司流通市值已达157亿元，较10月23日增加15亿元。因此，如何选择适当时机推出下属公司的私有化方案是摆在中国石化面前的现实问题。
5.在策略上，我们推荐中国石化，主要基于收购后公司更加成为一体化石化公司而具投资价值和成品油定价改革对炼油毛利的改善与提高。而对存在较大收购预期的其他子公司给予“谨慎推荐”评级。当然，这种基于收购预期的股价上涨或投机也存在着一定的风险，即中国石化整合时间和具体方案的不确定性。特别是市场对现金溢价收购预期较高的扬子石化、齐鲁石化、上海石化等在中国石化体系中具有核心业务价值的公司，如果股价进一步持续上涨，中国石化收购成本势必进一步提高，那么在收购时间上，为了减少收购成本，中国石化有可能采取与市场预期相“背离”的做法，即在市场预期强或股价比较高时暂缓公布收购方案，或者，采取换股加现金的方式；而在市场预期较低时再择机推出私有化方案。
6.在收购价格上，由于已经发布要约收购公告的公司收购价格较公告前一日有平均12.74%的溢价，较前6个月均价平均溢价32.88%。由于中国石化下属公司平均PB只有1.88倍，剔除亏损和三家PE较高的成品油销售公司后平均PE也只有8.8倍，因此，2倍左右的PB和10-12倍的PE将是收购中原油气、扬子石化、齐鲁石化、上海石化和仪征化纤几家公司可能的出价标准。
7.无论如何，中国石化解决下属公司重复上市等问题已迫在眉睫。由于市场对收购预期越来越强。总体而言，我们认为，风险要小于收益，建议投机性参与相关子公司。（卞曙光） 作者声明：在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所述文章内容没有利害关系。本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。 | 
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