摘要:1、公司特殊的股权结构、充沛的现金流以及国家产业政策决定了公司采取送现金形式

若采取送股形式，假设送股比例为10送2-3股时，江铃控股持股比例将分别下降到38.63%、37.43%，低于福特所持B股的比例，这是福特所不愿意的举措，不利于福特未来对公司的收购。国家产业政策中规定，整车企业外方持股比例不得超过中方股东，这一点也限制了公司采用送股形式。另外公司经营现金流充沛，且经营活动现金流均高于净利润。综合考虑，公司选择了送现金的形式。

2、 公司方案存在上调的可能

我们认为该方案存在上调的可能。在公司股改方案中提到，公司采用8倍PE，我们认为基本合理，但公司在计算近3年平均每股收益时，对于05年EPS采用方法：05EPS=EPS（前三季度）/3*4的方法计算，我们认为此方法可能高估了05年公司业绩，我们预计05年公司EPS为0.55元，按此计算，三年平均每股收益为0.497元，全流通后A 股的理论股价=理论市盈率倍数×每股收益=8*0.497=3.98元/股，流通权价值＝（流通A 股股东持股成本－全流通后A 股的理论股价）×流通A 股数量=(5.46-3.98)*11760= 17405万元，高于公司方案中所送现金金额，相当于流通A 股股东每10 股获送现金数量为14.8元，故我们认为公司与流通股股东沟通后，公司对价方案存在上调的可能。

3、维持谨慎推荐评级

05年在全顺轻客旺销情况下，预计EPS为0.55元（我们已经在第三季季报出来后调整了公司盈利预测），我们看好公司未来和福特发展前景以及公司持续稳定的分红能力，维持公司谨慎推荐评级。 (姜雪晴)

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