12月7日下午2时，华明坐在营业部的电脑前，一边和记者聊天，一边盯着电脑上多只权证的走势，并不时地敲打着键盘。

　　华明告诉记者，下午2点之后通常会出现权证的当天低点，这也正是他经常出手的时机，不过，今天的交易并不顺利，本想在2.33元的价格买入鞍钢JTC1，却没有成功。自己持仓的钢钒PGP1，也因为判断错了时机，不得不斩仓出局。

　　“这样的操作一般一天会做两三个来回。”华明说，总的看来亏少赢多，获利已经超过了30％。“由于T＋0交易，持仓时间短，反而规避了风险。”

　　华明所说的短线操作手法也就是普通的高抛低吸。由于权证价格有波动，有经验的买家会在阶段低点买入，然后择机抛出。一些资金量大的炒家一天可以做上10个来回。

　　华明告诉记者，买权证的时候无非就是看权证的供应量和当天走势，至于正股走向、权证的理论价值基本无用。“大家其实也都是在玩击鼓传花的游戏。”他坦言道。

　　作为一名有着十年股市投资经验的职业炒家，华明对于风险控制显得很有把握，而在他所在的营业部，聚集着不少这样的职业投资人，他们用自己或者公司的资金买卖权证，试图获取超额的回报率。

　　不过，也是这群“老手”，用高出理论价值100％或200％的价格频繁买卖着权证。而从市场表现来看，随着近期供应量的加大，权证走势总体趋弱。华明反映，钱比以前难赚多了，更令人担忧的是，不知道权证价格暴跌，回归理论价值的时刻将在什么时候到来。

　　就在迷茫的预期中，一群群老道的炒手将这个击鼓传花的游戏继续着。

　　职业炒家

　　还没走进某大型券商位于虹桥的营业部，就看到门口红底黑字的一张大告示牌——营业部提醒投资者签署《权证风险揭示书》的公告。

　　营业部工作人员告诉记者，与以往营销基金或委托理财产品不同，推出权证后，券商主要以提醒投资者风险为主，并未作积极的营销。“来咨询的客户倒是很多，很多也流露出想买的意愿。”

　　熟悉权证投资者的该人士告诉记者，权证真正的主力是机构，一些民营投资公司、创投公司甚至大型国企财务公司都有资金参与其中。“他们资金实力雄厚，且具有深厚的社会背景，有的时候还会联手做市，以北京、深圳、上海三地和江浙两省为多。

　　而市场投资的主流机构——基金、券商、保险、QFII等虽然由于持有股票而被动持有大量的权证，但并不是权证“主力军”。

　　“我们手上的武钢权证，在11月25日打开涨停板的时候就已经全部抛掉了。”易方达基金投资总监江作良告诉记者，因为权证价格严重偏离基本价值，即使政策法规允许基金买卖权证，易方达也不会做此操作。

　　“与基金公司有相似操作的还有保险公司、社保基金和大的国企财务公司等。”一位保险公司投资经理如是说。

　　两次交易所的权证模拟比赛的数据显示，超过85％以上的权证参与者仍为个人散户，华明认为，绝大多数的散户都是像他这样的“资深市场人士”，抗风险能力强，就算是出现亏损，也不会出现过激的情况。

　　短线为王

　　权证的无限火爆离不开T＋0的交易制度。参与者普遍认为，T＋0增加了参与者的获利机会，并且有利于规避风险，在股票市场疲弱格局无法在短期内改变的情况下，T＋0成为证券市场一剂强心针。

　　动用了60万资金参与宝钢权证的投资者李季告诉记者，对于习惯炒短线的人来说，T＋0的优势明显，“11月15日那天，宝钢权证出现了大幅震荡，我大着胆子在1.38元的时候满仓买入，最后1.60元抛出，收益一次就超过了20％，而在平静期，我就随时抓住小些的波动区间，一天多做几次。”

　　据说，很多权证大户有专门的投资软件，随时会在投资点位进入，多的一天要做10多个甚至20多个来回。

　　操作权证的手法也是多种多样，华明告诉记者，有时他会利用很多持有人不愿意持仓过夜的心理，赚一些更大的波动差价。清空仓的人一般都在下午抛售，所以在下午2∶00-2∶30之间容易出现低点。“我一般就在下午买进，趁第二天上午大家买货的时候抛出，收益很是不错。”

　　而一旦判断错了趋势，T＋0也容易止损，易使投资者规避风险。“就拿我今天的操作来说，”华明打开权证走势图，我在14∶10，看到钢钒PGP1跌到了2.055，以为这已经到了底，便买入，谁想到价格还在向下跌，最后只有在2.015时止损出局。

　　他介绍，这个市场的绝大多数参与者一般不会把筹码放太长时间，这样一来亏损的幅度不会太大，亏损也是一级一级来承担的，不像股票那样，持股几年最终“腰斩”。

　　遇到政策风险的时候，T＋0的好处更加明显。11月25日，华明在武钢认沽权证上面打了一个短差，而在第二天，创设的武钢认沽权证上市，当即以跌停价开盘。“这样的情况如果是在T＋1，很多投资者都会来不及走掉，而出现大幅亏损。”

　　击鼓传花

　　T＋0的制度设计使不少权证参与者通过承担一定的风险，获得了高额的收益。

　　不过，据记者了解，大多数参与者都在“有意”忽视权证价值和价格之间的严重背离，以及泡沫破裂之后可能出现的可怕后果。

　　华明注意到，近一个星期以来，权证总体走得比较弱，如果一个权证成交活跃，相应地参与其他权证的资金就大幅缩水。他担心，这些权证总有一天会出现暴跌。

　　以武钢为例，武钢股份自然除权价为3.45／1.25＝2.76元（没有考虑权证价值），根据Black-Scholes模型可知，武钢认购权证和认沽权证的理论价格分别为0.3351元和0.5698元。与当前的权证价格有很大偏离。

　　资金的追捧还使两个权证之间的关系出现“误读”。长期参与香港权证投资的吴先生说，同一标的的认沽权证与认购权证之间应是负相关关系，而目前的武钢权证，怎么看两个都是正相关运行。

　　“这也是我不喜欢做国内权证的原因。”吴先生说，国内推出的权证完全沦为符号，成为资金博傻的对象。

　　一些有警觉的参与者开始离场。李季告诉记者，宝钢权证上市后，因为盘子小，资金的关注度高，很多人赚了钱。但是在交易所批准武钢权证创设后，就越来越看不明白了，自己最近也没有怎么操作。

　　吴先生说，在香港市场价值0.01元的权证比比皆是，由于没有涨跌停限制，一天跌去20％的现象时常存在，而现在的国内权证市场，由于市场给其的定价是远远高于理论价值，到了市场抛售的时候，即使是T＋0交易，也会有人死得很惨。

　　针对目前权证供应量太小造成的投机盛行，监管部门已经找到了解决的法宝，券商创设权证已经开闸。

　　11月28日，10家创新类券商创设的11.27亿份武钢认沽权证上市交易。上市后，接连两个跌停，在第三天才打开跌停板。不少参与者因为没有在11月25日抛掉而蒙受重大损失，甚至有人对创设的合法合理性提出质疑。

　　某创新券商自营部负责人给记者算过一笔账，对于券商来说，创设权证是个无本生意，只要正股不出现大跌，都可以获取收益。并且，十三家创新券商可以调集上百亿的资金不断地创设权证。“这个时候，权证价格会逐渐向理论价值回归，还有可能出现暴跌。”

　　券商发行权证的利润之高让很多市场参与者感到眼红，一些持有大量股票的投资公司甚至申请能否借用券商的创设通道。“我们计算过，利润至少在20％以上。”

　　上述券商人士还表示，“交易所还可以通过担保品问题的变动扩大权证的供应量”。现在券商发行认购权证要求正股和权证数量是1∶1,发行认沽权证要求资金与权证比为1∶1，而交易所为了抑止投机，可以将比例改为1∶2或者不要担保品，一旦权证跌到一两角钱，持有权证的投资者的损失将非常惨重。

　　“在这场击鼓传花的游戏中，有些人必将成为最后的接棒者”。华明肯定地表示。

(责任编辑：康慧)