在今年有色金属的涨幅榜中,锌以45.8％的涨幅超过目前最为大家瞩目的铜近10个点,而且创出自身16年的新高

    主持人:刘敏慧嘉宾:光大证券研究所衡昆今年以来,锌和铜显然是有色金属中最为耀眼的明星。截至2005年12月7日,LME当月期锌价和铜价分别比年初时上涨了45.8％和36.2％。尤其是金属锌,11月份以来短短40天价格即上涨达19.0％,涨幅远超过同期的其它有色金属品种。目前,LME当月期锌价为1827.5美元/吨。这也创出了自1989年以来16年的新高。1989年时,锌价曾达到过2,130美元/吨的历史高点。

    补涨因素和供需缺口

    主持人:是什么因素导致锌一枝独秀,成为今年涨幅最大的有色金属？

    衡昆:自2003年的本轮有色金属上升周期以来,锌价在前期的表现明显弱于其它有色金属。这同1995～1998年周期时非常相似。由于交易所库存较高,加上隐性库存的困扰,截至2004年底,锌价成为涨幅最少的有色金属之一。

    但自2004年以来,在全球经济强劲复苏的带动下,建筑、交通等领域用锌量呈上升趋势,当年全球精锌消费大幅增长6.7％,并出现了32万吨的供需缺口。今年以来,由于矿山产量增长缓慢,供需缺口被进一步拉大。目前LME锌库存已降至不到43万吨,比年初减少了20万吨。

    目前,由于锌消费仍可望保持稳定增长,全球主要研究机构均预测未来两年锌市场仍将面临供需缺口。国际铅锌研究小组(ILZRG)对2005年和2006年全球精锌供需平衡预测分别为缺口29.2万吨和缺口43万吨。另外,澳大利亚金属研究机构AME也预测,由于矿山关闭较多,2005年和2006年全球锌矿产量的净增幅将仅有1％左右。而且这种状况只有在2007年随着玻利维亚的SanCristobal矿投产才可能大为缓解。AME同时预测,与其它有色金属不同,锌价在2006～2007年间将会稳步走高。

    近期先后有多家冶炼厂宣布或由于罢工(包括TeckCominco位于加拿大的Trail冶炼厂)或由于关闭(如德国Sudamin集团的MHD冶炼厂)而减少产量,这也增加了锌供应量进一步减少的可能性,并将继续改善行业基本面。

    锌可能是下一个铜

    主持人:你如何看待未来锌价的走势？

    衡昆:考虑到矿山品位下降、事故、罢工等因素,从原材料供应的增加导致精锌产量上升花费的时间可能会长于预期,这同今年以来的全球铜供应相似。同时,在主要有色金属中,锌的可回收性最低,因此一旦供应出现短缺,难以靠再生锌来弥补供需缺口。另外,目前主要研究机构普遍预测2006～2007年间全球精锌消费年均增长3.5％以下,这低于1995～2004年间4.2％的平均增长率。即使如此,2006～2007年间的供需缺口也将超过60万吨。

    我们认为,随着中国镀锌板新增产能在未来两年里集中释放,中国精锌消费的增长很可能会超出市场的预期。我们的分析表明,如果未来两年全球锌消费年均增速在4％以上,则2005～2007年间全球的供需缺口可能在100万吨左右,这会使得库存降至2周以下的极低水平,这也将会是历史低点。而一旦供应的增长低于预期,则锌市场将会同今年来的铜市场一样紧张。

    这使得我们非常看好未来锌价的走势,价格的上涨可望持续到2007年。但由于目前全球锌库存仅略低于历史平均水平,尚未达到危险的地步,我们认为除非有投资资金大举进入,否则2006年锌价出现剧烈拉升的可能性较小。而随着供应的增长持续低于预期,2007年时锌价很可能会创出历史新高。

    关注拥有矿山资源的优势企业

    主持人:是否可以认为锌冶炼企业和锌矿主将有一波牛市？

    衡昆:我不认为冶炼企业能从高锌价中受益太多。主要原因,一是由于以中国为主的锌冶炼产能扩张过快,使得冶炼加工费无法提高,这样冶炼企业将难以分享锌价上涨的好处；二是新发现矿山一般至少需要5年以上才能投产,而冶炼产能1～2年即可完成,且进入门槛较低。上游瓶颈的持续时间更长。

    我们建议关注其中自有资源比例高,储量丰富,且生产成本较低的上游矿山企业。这包括:G中金(000060)、宏达股份(行情,论坛)(600331)、驰宏锌锗(行情,论坛)(600497)。