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编者按：本轮行情自1000点起步，大涨50%近500点，在大涨行情中，值得注意的是，市场格局产生了微妙的变化，从另一方面来说，目前的市场是不是掺杂着一定的非理性成分，是不是应该引起投资者必要的重视，现在的市场是否已经进入狂热期，是否是利润波动幅度最大的时期，这个“红五月”的市场热点在哪里等等投资者关心的问题，2006年5月11日邀请到中信建投研究所的副所长董晨来到搜狐直播间，为各位网友投资者关心的问题。以下是访问实录。
主持人吴飞：今天我们邀请到了中信建投的副所长董晨先生做客搜狐，董所长也是第一次来搜狐，网友对您的个人经历也是比较感兴趣的，首先从您原来华夏的经历谈起吧，从您的个人介绍来看，您最开始的研究方向是经济政策。
董晨：我是在1997年开始进入华夏证券研究所，一开始做宏观经济与政策研究，因为接触北京和证监会、人民银行的官员接触比较多，中国的证券市场政策市比较明显，所以当时进行这样的研究我认为非常的有意义，2000年开始，才开始从事投资策略研究，2003年的时候，作为华夏证券研究所的副所长，也是主管投资策略和宏观经济，目前也是对于政策研究比较多一点，政策策略和市场发展的变化这样一些跟踪评论比较多一点。
主持人吴飞：97年进入到华夏，市场也是那时候开始复苏，到现在为止，市场中有几个比较大的变动，在这段时间有没有特别的经历？
董晨：有，我是从94年就进入了证券市场。
主持人吴飞：94年很早了。
董晨：对，后来又读研究生，93-94年在上海证券交易所当红马甲，当时在交易所里看到了估值跌倒了35点，后来就读书了，但是我一直关注证券市场，从93年开始的一个熊市，到96年的复苏，到2000年的顶峰，在此后五年的时间里，我都是在证券市场上度过的，对于证券市场的冷暖和证券市场的欢喜悲愁都是非常的了解的，从各种变动和机构投资者的欣喜，接触都是非常深的。
主持人吴飞：有没有对你个人影响特别大的事情？
董晨：这个没有，整个的证券市场，我的发展也是比较平淡的，也没有什么很的起落，所以说，我感觉证券市场只是给我提供了一个很多的时间内成熟起来的条件，简单的讲，如果你是从事一个证券投资的行业，很短的时间就能体会到人生的变化，可能你要从事其他职业的话，要用一生去体验，在股市的熊市和牛市最大就十年八年就体会完了。
主持人吴飞：您从红马甲到做研究，角色的转变，对您以后的研究有多大的益处呢？
董晨：可以说很安心的做研究，在我们证券界内，一般的搞证券研究的人都会希望自己发展成为基金经理，我以前做过交易员，也做过这样的事情，这个我的吸引力就非常的差一点，无论资金在哪个股票里面冲杀，对我个人没有太大的关系，别人会给你一个客观的角色定位，会告诉你更多的事情，这对我个人也是一个完善。
主持人吴飞：多数投资者还是对研究所的研究报告比较认可，但是关注和操作是两码事，你们这边的实质的操作和研究有什么样的关系？
董晨：我认为证券研究和证券投资实际上是两个行业，在这两面呆时间长了你会发现，搞证券投资的时候，你会感觉自己像在池塘里摸鱼一样，这个鱼是很滑的。但是做证券研究，我写了报告，股票涨了，你的预测就准了，但是如果你抓到了大鱼，你的收入就非常多，搞证券研究是一个平稳的发展的积累性的题，搞投资起伏比较大。
有色金属和矿产品价格会进入一个回落的过程
主持人吴飞：这条“鱼”咱们稍候再谈，我们也看到了这个就是一般的经济学家认为中国经济在01年开始复苏，02年加速向上，表现在固定资产的增加和汽车消费的增长，所以在6.24后，尽管跌倒了1311，但是以长安汽车(行情 - 留言)和上海汽车为代表的汽车股走出来了一个非常好的行情，从宏观经济角度来说这个问题，是不是和今年的有色金属行情有的类似之处，有什么区别？
董晨：我估计未来再看没有大的区别，说到02年我的感触非常多，因为我做研究，专门写过一个报道，实际上，欧美股市和香港股市也是2000年见了顶，后来有一个快速的下跌，他们的股市都是在2002年见了底，此后一直复苏，中国的股市连续跌了五年，06年见了底，这主要是证券造成的。这是一个大的环境，在这个大环境里面，基础不考虑的话，考虑产业投资，实际上中国经济就是从02年见底的，开始在汽车，后来在房地产带领下，是一脉相承的。当中国的汽车、电力电网建设、房地产投资兴起以后，立刻就造成了在中国的有色金属和原材料，包括石油的紧张，中国的高速增长是可以预期的，未来五年十年还是高速增长，就引起了国际投资者的关注，他们认为中国对这些资源品的需求旺盛，再加上以前，可能2002年以前，投资者关注比较少，当时世界的煤，铜，金都是过剩的，当时对矿产品的产能在世界各国都进行了压缩，这些矿产的重新的产能扩大需要一个周期，这使人们感到全世界的矿产都许多的稀缺。我认为在未来的矿产品包括石油在内都有可能产能扩张，产能过剩，中国经济如果经过宏观调控以后进入平稳发展以后，对这些资源类产品会是一个平稳的增长的阶段，有色金属和矿产品价格进入一个回落的过程。
首先要说中国是一个粗放型的经济增长模式，中国的证券市场实际上也是一个粗放型的，因为没有完全根本的改变它的粗放型的特点，就不能改变粗放型的融资投资的模式。
所以说，外部约束很强，一放就烂，一收就死，所以说当你一放的时候，地方政府的投资和普通的民办企业的投资，国有企业的投资都是兴旺的，包括国际社会上游的资源，原材料和紧缩程度立刻凸现出来。
但是收就导致了价格的大跌，中国政府通过微调的措施使中国的没有大起落，中国的房地产就是这样，进行微调的时候，就像一个发高烧的病人，吃了一点普遍的冲剂都没用，根源得不到消除，所以说，在这个过程中也出现很多的经济的起落，将来也会有。
主持人吴飞：有色金属是这样一个状况，您怎么看待黄金金属的行情？
董晨：现在看来还会持续，我刚才说了，以黄金、黄铜、辛等这些的有色金属为代表，首先黄金有所不同，铜锌是一类，世界都希望增加黄金作为储备，导致黄金价值的上涨，美元贬值的过程不结束，黄金价格上涨就不会结束。尤其是中国的经济高速增长，包括电网建设，房地产开发，汽车消费等等，这些的高速增长导致了铜锌铝的大部分的需求，这种需求，很显然在未来还将延续，除非中国出现了一个大的经济起落，也就是说，
需要强调一点，我个人还是认为，中国经济是世界经济增长的最初始的原动力，所以有色金属，尤其是石油等原材料矿产价格造成了很大的影响。
人民币升值
你的期望股市就会升值
主持人吴飞：人民币 美圆 黄金 石油的联动又是什么状况呢？
董晨：这里面比较明显的，任何一个美国人都会发现他拿人民币，在中国消费很合适，现在对美国的很多企业来讲，如果能够到中国消费很合适，在这种情况下您会发现人民币肯定是复苏了，人民币的升值的过程不会完结，中国的进出口的顺差不会消失，中国的普遍劳工提供的产品附加值非常高，但是个人拿到的收入非常小，人民币即便升值，中国出口产品的竞争力也不会消失，这样就会导致人民币不升值过程在很长的时间内延续，我甚至认为中国经济即便出现大幅波动，中国出口的强劲趋势不会减低，中国产品的优势很明显。
董晨：只要外币愿意换成人民币，整个的外围资金就不会缺，股市就会上涨，这里面回想到一个反面的例子，1998年的时候，当时人民币贬值，很多人都要把人民币换美元，97年国家促使股市上涨以后，98年成为陷入了低迷，就是因为人民币的恐慌，汇率和股市有很强的相关性，这种相关性是正向的，人民币升值你的期望股市就会升值。
目前的利空都不足为惧
主持人吴飞：您认为咱们是一个政策市，此前上市公司再融资正式启动，市场对银行贷款利率上调、QDII开闸等利空消息，为什么会“非常态”的上扬反应？
董晨：刚才我说了，因为中国股票市场实际上从下跌到续势到上涨是一个漫长的过程，我们看到了4月份以来股市的上涨，三月底的时候，是1260点左右，现在大概是长了300个点，现在实际上到1200多点的时候，从1000点到1200点，从去年六月份就见底，后来慢慢的涨，去年整个下半年只涨了80多个点，从1080点到1100多点，涨100个点去年用了半年的时间。
去年年底到今年一季度末涨120个点用了一季度，去年开始涨了两三个点用了一个月，你感觉涨的很快，实际上用了三个季度的时间，续势的过程实际上是中国的股票市场快速积蓄能力的过程。就是场外的资金慢慢的堆积的效率。对于证券公司的治理整顿也完成了，股权分置改革也解决了，还不涨，给人的感觉很奇怪，各方面条件很好，股市就是不涨。五一长假以后就感觉出了加速的上涨，这个过程又再融资，有加息，所以这些小利空根本不解决问题。
主持人吴飞：您认为这都是小利空是吗？
董晨：对于目前市场已经堆积的时间来讲，这些都是小利空，长期来看肯定是上涨的。
如果我们普遍的机构投资者能够预期到未来一年内，利率能够涨到10%，股市肯定下跌，现在没有人预期，很多人都预测人民银行这次加息以后三个月内不会加息，这段时间，我突然发现我三个月够我玩了，我玩完再说，以后再看，你可以感觉到市场的浮动的人气和激情非常的膨胀。
看好后市
但目前市场非理性
主持人吴飞：市场是不是已经是有点非理性的成分，是不是进入狂热期了。
董晨：我也认为，我跟这个观点很接近，我看好后市但是我认为是非理性的。以前的话，大家太悲观了，认为整个市场定位应该定位在12、10、8倍市盈率，这是一个非常奇怪的逻辑，这里面有非常强的泡沫，05年的业绩和06年一季度的业绩同比都没有增长，上市公司因为原材料价格大幅上涨以及多数行能的产能过剩，产品价格下跌使大多数上市公司的业绩出现了持平甚至下降的过程，企业的亏损，业绩报亏的上市公司的数量大幅度提高，实际上要看股票你会发现，股票在中石化等股权分置改革的带动下，以及五粮液(行情 - 留言)消费类股票的带动下，以及驰宏锌锗(行情 - 留言)带动下，这些都是利好的环境，但是除了这些股票以外，其他的增长的股票，我认为泡沫成分非常大。
狂热的入市的小盘基金会有良好表现
主持人吴飞：除了这几类其他的都危险吗？
董晨：对。但是这种泡沫成分短期内很难消失，市场基本上起来了，我看前几天广发基金投资总监朱平也来做访问了，他们基金发行的非常顺利，类似的发行基金都很顺利，这些狂热的入市的基金必须买股票，有的基金经理说居高，有的喜欢抄底，但是当这些资金的进入速度能够跟得上股票上涨的速度的时候股市不会下跌。
主持人吴飞：您认为在这一轮的行情中，基金是怎样的表现呢？
董晨：这让人回想到04年上半年的牛市，当时嘉实服务，还有海富通收益等等的发行规模都接近了100亿，两个超过100亿，他们上市以后市场变成的熊市，表现很差。发行完了以后到今年1季度末的时候收益率超过的40%，大量资金涌入的时候证明他们是错的，都被套住了，当这些资金没人买的时候，他们做起来很轻松，所以这里面就有一个反向的逻辑，当大家都看好已经进入狂热的时候实际上很危险，我认为正在的发行或者已经发行结束的大盘基金，未来的表现不会特别好。但是前一段时间表现好的基金以及提供收益的基金，因为盘子小有可能获得更高的收益。
后市将进入涨幅减缓个股分化阶段
主持人吴飞：您认为这个行情中最大的受益是谁。
董晨：我想要讲的主要是指范围大，而不是收益高，我觉得是买基金的人。收益率都达到了40%以上，这个应该说在中国基金业的发展史上业绩绝无仅有的，一个季度就达到了40%，非常非常好，比任何的收益都高，包括你去贩毒、卖军火可能也没有这么高的收益，因为是一个特定的阶段。
主持人吴飞：如果基金拿了您刚才谈的几类股票，您也认为他们还是像您说的那样也不会太好的表现吗？
董晨：如果经过不出现大的调整，这几类股票都不会出现大的调整，相反，它的概念，或者它的类别还会扩张，但是这种扩张，就是我刚才说的，在中国经济增长以后人民币升值的支持下的扩张，这其中有泡沫成分，如果出现了股市继续的大幅上涨以及外围资金介入速度减慢的情况下，泡沫就立刻开始消散，这种消散的过程会使股价在高位增长以后出现持平，以后再下跌，用我现在总结就是---涨幅减缓
个股分化。将会进入这个阶段。
主持人吴飞：您就比较担心往后的资金的速度会减缓，我们可以看到成交金额创下4年来的新高。从成交金额急剧放大可以看出，市场资金非常充裕，都是什么资金？
董晨：一个是基金新发的钱，一个基金发三五十个亿没有问题，现在已经有不到十家，一下就500个亿肯定有了。然后是老百姓的钱，你去营业部看很热闹，很多营业部因为以前经营清淡把面积减少了，现在就是这样现象，营业部里的人站不下，还有就是私募基金非常的活跃，从我的观察来看，这种活跃还能维持，因为目前市场上的人气刚开始聚集，整个市场的环境跟04年，跟97年或者那个时候也是不一样的。
目前整个宏观环境，还有制度环境都非常的好，能维持，但是要继续保持四月份和五月份的高速的资金的进入的增长速度很难，所以我觉得股市在经过了这一段时间的高速增长之后肯定会进入一个相持阶段，而且比较长，经过了相持以后，尤其是未来的新股发行，市场扩溶以后，股市会选择更好的方向，进行新一轮的上涨。
主持人吴飞：现在是观望，是吗？
董晨：股市跌破1500点，我有百分之百的把握今年会跌破1500点，会有调整，跌破1400、跌到1300点的可能写比较小。
主持人吴飞：从数据了解到，昨天的新开帐户首次超过了2万。
董晨：一天的数据。这是很惊人的数字。
稳健或未来有成长性的行业后市无风险
主持人吴飞：这个时候入市的话，会不是很危险？
董晨：你长期看没有风险，当然还要看个股，你选择比较稳健的行业或者未来有成长型的行业，行业里面有龙头，有资源垄断，有消费升级，这里面的概念非常多，如果选择得好，没有风险的，现在的很多支股票你买了将来都会涨，但是整个大盘会有风险，因为市场资金的过渡的追求以后，收益率已经很大了，稍有风吹草动，收益率都会很快出来。市场调整以后再进入也没有风险，长期来看，我认为中国的股市已经找到了和经济相协调，和整个金融业相协调和金融市场配合的途径，未来新股发行以后，对于上市公司的高管，没有必要去干预他，这种情况下，我认为证券市场会有一个非常良性的发展，这种良性发展会体现在估值上。
定向增发对目前上市公司业绩的提高有帮助
主持人吴飞：接着我们关注定向增发，继5月8日再融资新规颁布后，9日首批两家公司再融资方案出炉,对于市场本身而言，定向增发是否将提供更多的题材？
董晨：对，定项增发的话，不会影响到目前的市场的扩容，因为很多企业补充资金以后会有利于再发展，对于目前市场的上市公司的业绩的提高有帮助，所以市场扩容对上市公司是构成利好的，通过二级市场增发，IPO发行，尤其是大盘股的发行，比如现在工行、中行到香港上市投资都达到了600亿甚至上千亿，如果到A股发行的话，就会造成市场的供缺关系在较短时间内发行。
主持人吴飞：有这样一种观点认为定项增发是一个金矿，您怎么看？
董晨：定向增发以后，企业的股价，只要它上市了，它立刻就会有一些溢价的上市，也就是说几年以后物质还会非常的高，所以从现在来看，定向增发，肯定是非常好的选择，因为对于整个投资者来讲，他的估价是在二级市场上去计价的，对于基金经理和管理者来讲业绩增长很明显。
主持人吴飞：那对于买基金的人来说是有保障的是吗？
董晨：有的基金不一定参加定向增发，如果是增发给基金的话是非常好的。
中国受到外部环境和资源的约束
看好消费类
主持人吴飞：我们回答几个网友的问题。
网友：董所长:1000点左右时,程思危副委员长说中国股市有30%股票有投资价值,70%没有投资价值.那么现在30%的股票已经涨了50%-300%,是不是可以说:目前这个点位大部分股票已经无价值可言?
董晨：是，尤其是那个股票一开始就谈到了我的观点，实际上我对消费类比较看好的，目前矿产资源就是中国自主的投资者没有决定权的，你所有的价格都取决于外国的环境。当然短期内不会下跌了，除掉这些以后，中国还有大量的企业业绩很差，本身是没有价值的。但是目前的市场又已经渡过了完全的价值市，也就是资金市，就是资金推动，在这种资金推动下，没有价值的股票也会上涨，对于投资者来讲关键是要把握住这个度，你进去以后赚了很多钱，我对很多人讲你今年进去之后赚了100%你还不走？你还想赚150%或者200%？确实有人这样想，加上股改，实际上已经涨了100%。指数就涨了100%。
主持人吴飞：研究所会向投资者提供策略报告，完全按照这个策略报告来做这个投资的话，投资者的收益会是什么样呢？
董晨：实际上在今年1月份的时候我们少数几家券商对股市出来一个策略报告，我当时看了这个指数1500点我是最乐观的。
主持人吴飞：是去年年底的时候吧？
董晨：对，如果按照我们的报告操作的话，有很多涨的很好的股票由于被我们覆盖到，如果很早的认为估值会涨很多的话，应该会获得很好的收益，应该是50%以上，跟指数的表现是一样。
3G公司投资价值已经体现
长线看好
网友：您是如何看待3G的，这个板块什么时候启动，重要关注哪家公司？
董晨：3G涉及到科技创新，自主创新之这一块，因为涉及到中国自己的研制的标准，但是一直存在争论，所以没有出台，原来我们预期在上半年可以出台，现在来看应该在下半年，下面有争论，如果出标准的话，会导致全行业的亏损，我认为在中国出台3G或者更高的标准的选择是必然需要进行的。3G什么时候出台不要紧，但是按照3G的思路，目前给3G配套的通信设备制造的投资公司投资价值已经体现出来了。
像中兴通讯，华胜天成(行情 - 留言)等等一些股票，在这里面都可以享受到它的好处，但是要真正3G出来的时候，这些股票会涨的更多，目前3G标准(行情 - 留言)存在争论，会制约这些股票的表现，甚至会下跌，前段时间出现了一段时间的下跌，跟标准的争论也有关系。
主持人吴飞：如果对这个行业感兴趣的话，是不是长线比较合适？
董晨：对，中国的3G肯定会出来，按这个道理来讲，这些股票都是有长线的价值。
主持人吴飞：这是您提倡的吗？
董晨：对，这个行业比较特殊，不像有色金属，利好当时就兑现的，3G行业里面有一个大特点，3G的牌照一直不发，导致这边的涨价没有道理，存在不确定性，但是3G的牌照肯定会发，股票会很快的上涨，但是那个时候投资会就没有机会了。可能已经涨停了，风险比较大。
目前的股市行情和管理层的趋势不相符
网友：我们留意到新华社发文表示，投资者必须理性的对待股市的行情，目前的股市行情和管理层的趋势是不相符的。
董晨：我做政策研究，我能体会到新华社发文的初衷。
所谓的政策市要象居民贷款一样，每年都有收益，但是不会太高，我一直说，中国的股市应该是每年涨10%，国家愿意看到，上市公司愿意看到，老百姓不愿意看到，但是涨10%是非常理想的股市状态，包括现在，股市从起点我很难讲，我们就说从99年或者97年作为一个起点，97年作为一个起点，当时是1000点，涨到2000点的时候肯定是非理性的，国家肯定不愿意见到，后来打压，从2000降到1000，国家也不愿意看到。你要考虑到前几年的熊市的话，综合一下考虑实际上在1000-1500是很合适的，作为市场的投资方向是很合适的位置，如果一下涨到2000点去了，作为政策来讲很难调控，会出现暴跌，老百姓的钱没有保证。谁赚了他的钱，他找不到那个人，只会找到政府，股市突破一定的范围，从管理部门的心理承受能力和做研究的心理承受能力来看很难承受，一定程度，国家会出台相应的政策
主持人吴飞：管理层的担心你也提到了，您认为会采取什么措施呢？
董晨：现在就是扩容了，现在的市场环境跟半年前的市场环境相比，就是扩容，国家出现了第二轮的宏观调控，扩容，首先是大的蓝筹股的发行，一个大蓝筹发行实际上双向的作用，一个大蓝筹发行只要不跌，估值也会稳定下来，会改变市场的供应关系，比较稳定，从国家宏观调控来讲，实际上国家宏观调控从03年下半年就开始了，当时就出现了相应的措施，04年调控钢铁，05年调控房地产，到现在加息，这个调控一直是微调，没有见到明显的效果，中国这样的粗放型的高速经济增长对股市是不利的，对中国长期也是不利的，将来调控措施会进一步的严厉起来，会加强，我相信肯定会这样的，这种加强通过政策已经不太完善了，还是采取市场化的手段，我也完全相信，长期利率会持续上涨，涨到10%就一定了，那时候很多买房的人连房子都买不起了，利率太高了，没有办法融资，我相信还会上涨，会像美国一样，微幅的连续的上涨，使中国经济保持一个健康快速的增长，如果中国经济增长速度不那么高，中国股市本身也会降温，全球的原材料价格，石油价格也会降温，这种降温都会使股市稳定。
美联储的加息不影响国内证券市场
主持人吴飞：中国经济发展对世界也会有一定的影响。我们看到美联储的加息对对咱们最关注的证券市场有什么样的影响？。
董晨：首先要强调，美联储的加息对美国的股市没有影响，美国的股市已经创出了六年的新高，它太间接了，不太明显，美联储的加息对美国的股市为什么没有影响？美国经历了网络股的泡沫以后，经济条件，02、03年也进入了经济的繁荣期，主要是房地产带动的，它的加息甚至没有遏制美国的房地产的价格的上涨，美国的房地产价格都不跌，美国的股市也不会跟着跌，美国的消费，现在你会感觉原材料的价格已经制约了美国的消费，这种消费的萎缩不会使美国的经济增长速度降下来，如果降下来会使股市真的降下来，这样会反馈到?
股市来，中国和美国是两个经济引擎，增量方面中国的贡献增大了，中国给人的意外更多，所有人都预期美国的股市增长，而不是中国的股市增长，中国经济降温，中国加息或者怎么样降温以后，跟美国的匹配起来，会使世界经济降温，降到一个合理的范围内这里面会发现经济不会崩溃或者降温过多，因为中国的劳动力成本很低，人力资源是最重要的资源，中国的人确实太多了，用也用不完，劳动力价格上不去，我当时做了一个研究，什么时候中国的老百姓劳动力价格上去了，比如说，中国的劳动力，比如说沿海的纺织业工人的价格都是600块涨了200块钱，800块钱或者1000块钱，中国的每年的多出的工人的工资就都支出200个亿，这个钱涨一点，价钱非常的厉害，给中国经济很大的降温，什么时候你会发现劳动力真正的短缺了，价格上去了，中国经济和世界经济都会降下去了，美国人也享受不到这么便宜的东西，经济也会受到影响，导致全球经济泡沫出现的一个根本的原因，我认为就是发展中国家的劳动力资源过度丰盛导致的。
主持人吴飞：非常感谢董所长做客搜狐，和搜狐的网友分享了这么多，也希望中信建投出产更多的策略报告与我们的网友分享。
董晨：谢谢大家，现在市场比较好，希望大家有一个比较好的收益，能够保护自己的收益。 (责任编辑：吴飞) | 
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