随着节后行情的快速升温，沪综指尤如轻舟已过万重山，轻松跃上1500点大关。而在此背景之下，一批G股在复牌当日也是纷纷刷新涨幅纪录，从早期的G中兴、G振业、G陆家嘴，再到4月份复牌的G鲁黄金、G南山、G锌业等更是风头正劲，平均涨幅超过60%；而本周二复牌的G汾酒涨幅高达71%，令人叹为观止。这除了大势向好的市场层面的支持之外，首先主要与股改过程中，大股东的资产置换的举措或承诺有关，比如：G南山的大幅飙升与大股东将把氧化铝项目注入公司的承诺有着直接关系。还有一种情况就是，公司在以前真实的面貌和价值可能并不为市场所熟知，一些亮点尚未被市场所发现，而在股改沟通中，通过大股东的全面介绍与展望、各大媒体的跟踪报道、以及上市公司投资者公共关系的建立等，大批公司的基本面亮点、优势项目逐步被市场所正视，投资价值也立刻得到市场的重新评估。

　　素有“中国著名老字号”美誉的九芝堂，凭借其保障能力卓越的组合性股改方案以及品牌优势突出、成长性良好的优越基本面，将成为后续价值重估的另一大典范。正所谓“北有同仁堂，南有九芝堂”，九芝堂作为三百年老字号，传承国药精粹，历史品牌无形资产价值惊人。此次其推出的股改方案主要包括送股、派现加业绩、追送承诺等三部份，有效地保障了流通股东的切身利益。而业绩增长正是保障流通股股东利益的坚实基础。公司大股东九芝堂集团特别承诺，九芝堂06年、07年两年的净利润复合增长率不低于30%。在确保经营业绩稳定增长的前提下，九芝堂集团还加大了对投资者的分红回报，承诺在06、07年度的公司利润分配议案中，提议每年现金股利分配均不低于当年实现可供投资者分配利润的60%。这两项特别承诺充分体现了非流通股股东的诚意，进一步保护了流通股股东的利益，同时也表明九芝堂大股东对公司未来的发展充满信心。此举无疑将坚定公司流通股股东的持股信心，并进一步激发场外增量资金的投资热情，刺激二级市场股价的走好，从而进一步的提升流通股东的价值。

　　从估值水平看，医药类上市公司的市净率平均为2.2倍，而股改前九芝堂只有1.38倍，属最低一层。若此次股改方案顺利通过并实施，流通股股东在获取这部分对价之后的持仓成本将大幅降低，而与此同时，在绝对股价下降的同时，公司的基本面并不会由于支付对价而发生任何的变化，但流通股东的持股成本明显降低，从这个角度而言，对价的实施将在充分保护流通股东利益的基础上，显著降低流通股股东的投资风险，从而进一步提升未来的估值水平。截止06年一季度末，公司每股净资产为4.18元，实施对价安排之后，二级市场理论参考价格降至4元/股，市净率不足1倍，股份“含金量”较高。也就是说，此次对价安排充分保留了流通股东获得股份对价后获得增值超额收益的可能。

　　值得关注的是，公司日前发布的回购公告显示，公司将以集中竞价交易方式进行回购，每股价格不超过5.30元/股，回购资金来源为公司自有资金。这等于是直截了当地说明了公司的股价被严重低估，回购的目的就是传递真实的投资价值信息。按照我们前面计算的股改后的理论参考价4元/股计算，复股复牌后二级市场的价格应该迅速回到每股5.30元左右的水平，相当于复权后涨幅将达到30%以上。如果假设公司平均回购价格为5元，回购数量则为3200万股，预计回购完成后每股收益提高13.91%，净资产收益率提高约21.54%，盈利能力得到显著提升。

　　从公司近期的一系列经营举措可以看出，2006年九芝堂经营将走出复苏步入正轨。公司2005年在品牌推广方面的滞后效应也将在今年显现；同时，公司正在培育的健胃愈疡片、裸花紫珠片、补肾固齿丸等二线产品已显现出较强的增长势头，将成为未来公司业绩增长的希望所在。

　　另外我们从QFII的投资名单中发现，截止05年底，从股票的增持率排名来看，增持率最大的是瑞士信贷第一波士顿。在05三季度其所持有的唯一一只股票就是九芝堂，持股59.97万股，到05年底保持这一仓位，而并没有因为业绩下降而减仓，到06年一季度末增仓至84.47万股。通过以上的综合分析，九芝堂无疑是被市场低估、最便宜的老字号品牌中药股，股改复牌后的价值重估机会将不容小视。（万国测评资讯研究部）

(责任编辑：郭玉明)