观点：申银万国的研究员龚浩在5月8日的研究报告中指出，06年1季度国内上市的主要软件公司实现收入35.2亿元，同比增长25.9%，净利润为2.2亿元，同比增长35.0%。1季度的数据表明软件行业强者恒强的态势非常明显。

软件企业的业绩具有季节性波动的特点，1季度的收入和利润是全年的低谷，同时波动较大。

行业分析：软件行业强者恒强。06年1季度国内上市的主要计算机应用类公司1实现收入35.2亿元，同比增长25.9%，净利润为2.2亿元，同比增长35.0%。06年1季度的数据表明软件行业强者恒强的态势非常明显。所谓强者，以ROIC为标准和以股票市值为标准得到一致的结果，即投入资本回报率高的企业的市场定价也高。软件行业的竞争特点是出现强者恒强现象的根本原因。在IT服务领域，解决方案是一种专业服务决定了企业的经验、资质、规模和品牌等要素被理性的客户所看重，大型供应商更容易得到客户的信任。在产品软件领域，研发投入的多寡决定产品的完善程度并最终反映为企业的竞争力；在每年研发投入基本固定的前提下，软件销售的边际成本很低。因此，收入高、规模大的产品软件开发商在竞争中耐力更足。无论是软件服务还是软件产品，应用领域的知识积累对软件的完善至关重要，所以存在时间较长、人员规模较大的企业更有竞争力。

季节性波动。软件企业的业绩有季节性波动的特点－一般每年1、3季度的收入和利润处于全年低谷，2、4季度的收入和利润比较高。出现季节性波动的原因是软件企业的大部分开支是人员薪酬，各季度之间基本均衡；而软件企业的收入具有典型的季节性。由于IT服务类公司以项目开发为主，收入确认周期较长，从事IT服务的软件公司（如东软股份、中国软件(行情,论坛)等）的业绩季节性波动更显著。季节性波动还使1季度业绩具有不确定性。以1季度业绩同比增长或下降的幅度来预测全年业绩的变化并不十分准确。

投资策略：在投资软件企业时投资者至少需要关注四个问题，即软件企业的知识积累水平、服务收入占总收入的比重和增长趋势、软件企业的市场地位以及议价能力。在开发应用软件的过程中相关领域的知识积累比软件开发技术更重要。

知识积累可以从外到内，也可以从内到外。以东软股份为例－它是独立软件开发商，它在承接特定行业的客户（如国家税务总局）的软件项目时对行业和客户业务的了解从无到有，由浅入深。申银万国称此为从外到内的知识积累。在此过程中，软件开发商的盈利能力随着知识的积累而逐步提高。航天信息(行情,论坛)和用友软件所开发的产品软件也需要经历相似的过程，而且产品软件开发商的知识积累过程似乎更为漫长和艰苦。

宝信软件(行情,论坛)的前身是宝钢的IT部门。公司一开始专门从事宝钢的信息化工作，积累了钢铁行业龙头企业的信息化工作经验后再把相关的知识标准化，形成软件产品（宝信MES）。这也是国际钢铁行业的信息化模式。申银万国称这个过程为从内到外的知识积累。

软件本质上是一种服务，因此客户在采购时会特别重视开发商的资质、品牌、规模、经验等无法反映在财务报告上的资产。此类资产集中表现为开发商的市场地位（不仅仅指开发商的市场份额）。申银万国认为航天信息、用友软件、东软股份和宝信软件因其市场份额、从业经验、客户基数和股东背景等因素在水平或垂直市场中占据领导地位。

产品软件能够反复销售给不特定的多个客户，产品软件开发商在买卖过程中有更大的议价能力；解决方案的客户采购频率低，单次采购金额大，软件定制化程度高，因此解决方案供应商的议价能力弱，现金流状况不理想。从航天信息和用友软件的资产负债表和现金流表上申银万国发现它们一贯持有大量闲置现金，这是由其业务模式所决定的。

综合以上四个因素，申银万国认为在目前的市场中，航天信息、用友软件、华胜天成(行情,论坛)、东软股份和宝信软件值得投资者关注。（申银万国 龚浩）

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