本报记者 孙健芳 北京报道

    中国基金公司面临巨大的挑战——如果管理百亿基金？

    基金市场首次出现百亿基金在2004年3月,彼时基金发行市场出现“井喷”,中信经典(资讯 净值 论坛)配置和海富通收益增长分别以121亿和130亿首发规模创下纪录。

    运作两年后,这两只基金规模都大幅缩减,2006年第一季度,中信经典和海富通收益规模分别降至37亿和53.8亿,规模缩减幅度超过50%。

    导致基金规模大幅缩减部分原因是投资者把基金当作短期投资品种来炒作,但更重要是,目前基金市场上仍以“业绩论”为主导,高位建仓两只百亿基金净值不断下滑,从而遭到投资者的抛弃。

    如果回到当初,中信基金和海富通基金准备更加充足一些,两只百亿基金能否运作的更好？现在,市场上再次出现百亿股票基金——广发策略精选时,市场是不是已经提供了足够空间让基金公司去操作？

    百亿奇迹

    时间回溯到2004年2月5日,在海富通收益增长发行第一天,公司总经理田仁灿兴奋地表示,基金发行第一天认购份额超过1亿份,这在当时是前所未有的数据,但没迹象暗示中国基金市场第一只百亿基金将由此诞生。

    这之后海富通收益增长每天发行数据“都出乎预料”,最终取得130.74亿的首发规模。

    同样出乎意料之外的是中信基金负责人。中信基金副总汤维清坦陈,当时期望的基金规模是能够达到三四十亿,但中信经典配置首发规模超过了120亿。

    对于百亿基金运作是否会产生问题。事后海富通市场总监阎小庆也表示,当初基金发到30亿时“就同投资团队去谈运作是否会有困难”的问题,但市场上更多弥漫着对大型基金诞生的兴奋和颂扬,一些担心和质疑等“不和谐的声音”被掩盖。

    基金公司也用各种数据和分析方法论证后对外宣布：百亿规模虽然超出了基金公司的想象,但运作这样规模的基金并不太困难。

    2004年3月,两只超级航母基金依次正式成立并开始运作,诞生于市场繁荣的末期基金很快受到市场的打击。

    两只百亿基金成立时在2004年3月,上证指数在1600点到1700点区间运行,当年月份股市开始掉头向下,之后延续了近两年调整行情。

    基金仓位在增加,而市场却在不断回调,上证指数在2005年7月份跌破1000点,导致两只百亿基金在运作后没多久就双双跌破面值,并在2005年7月份达到最低点。

    基金净值扭转同样得益于市场行情的反转,2005年底,股票市场启动一波中级行情,在2006年2月,海富通收益和中信经典净值又双双上升到1元以上。

    截至2006年5月,中信经典比起行情启动时上涨了50%,此收益率比起小盘基金差距不是很大,但反思两年来投资操作后,中信副总汤维清仍认为投资有不足之处,例如对市场下跌幅度估计不足。

    “如果回到当初,如果我们投资团队准备更充分,投资管理体系更有效率,选择个股更精细一些,考虑单只大规模基金运作的特殊性,则可能做的更好,”汤维清多次强调“更”字。

    “业绩论”主导

    在海富通2005年年终理财世界里,总经理田仁灿用“悲壮”二字来形容2005年的资本市场状况,“因为股票指数呈一路下滑之势,使得原先较为乐观的预测变成无稽之谈,于是大多数人便随着主流融入了悲观行业。”

    与当时投资者看好海富通精选的业绩而追逐海富通收益一样,由于两只百亿基金净值不断走低,投资者慢慢失去了耐性,“当基金净值跌到一定阶段,部分客户就接受不了了,他们会认赔出局。”汤维清说,“这类客户可能一段时间不会再碰此类产品。”

    由于投资者不断赎回,中信经典率先在2005年第一季度降到百亿之下,海富通收益增长紧随其后,其规模在2005年第二季度降到百亿之下；此时两只基金已徒有百亿虚名。

    现在,即使遭遇股票市场调整、基金净值下滑和大规模赎回事件,汤维清仍认为,中信经典投资策略基本上是正确的,除了中间暴跌行情之外,中信经典大多时候在同期发行7～8只基金中间处于前3名。”

    但在海富通收益和中信经典净值双双上升到1元以上后,两只百亿基金规模反而进入快速下跌阶段,“因为投资者心态已经改变,他们的目标已经是不赔钱,赚了3%～5%,比银行存款高点就好。”

    经过长期慢性赎回和2006年快速赎回,2006年第一季度海富通收益和中信经典规模降到了53.82亿和37.02亿,比起首发规模缩减幅度超过50%。

    但百亿基金故事仍在上演,在过去一段时间,由于广发基金和上投摩根管理小规模基金创造了赚钱效应,两家公司新发行的基金——广发策略优选和上投摩根双息平衡基金受到投资者热捧,在投资者疯狂抢购之下,广发策略优选首发规模超过180亿。

    如何做百亿基金

    未来,新贵广发策略优选这只百亿基金如何运作,它是不是能够延续广发基金以往高收益的状态？

    广发基金公司投资总监朱平以基金建仓属于公司核心机密而不愿意透露基金运作状况。据了解,新发的大规模基金上投双息平衡也是将基金资产做中性配置,购买一些大型股票,但这种做法在过去被证明不是基金取得骄人业绩的办法,在2005年底到2006年初,那些集中持有少数股票的基金取得了高额的收益。

    这也是中信和海富通在过去两年运作中面临的难题,“因为市场中波段机会的个股有限,小基金可以将100%的资金配置在这类个股中,而大基金最多可能配置50%,也就是说,大基金不像小基金可以集中在少数几个行业和几个股票上,从而获取这些股票凌厉上升中的较高收益率。”汤维清解释说。

    银河证券基金研究中心高级研究员王群航提醒投资者,对广发策略优选期望收益不要太高。原因之一就是当前股票市场火爆行情大幅度提高广发策略的建仓成本,并对未来创造收益带来相对较大的难度和风险。

    第二个原因就是百亿基金仍旧面临着流动性困难。“相对于当前的A股市值存量总规模和市场的日常成交量来看,以及优秀上市公司的数量来看,像广发策略这样的航母级基金要想在合理的价位买入、卖出适当数量的股票,将会存在相当大的困难。”王群航说。

    “但如果基金公司百亿基金业绩做得不好,就可能成为公司中发展的拐点,基金公司可能由盛转衰。”一位合资基金人士说,百亿基金重生再次对没有管理过大规模基金的基金公司提出挑战。

    “虽然大多数基金公司没有管理过大基金,但并不是说大基金是管不好的。”汤维清说,“但需要基金公司在某些方面,例如对投资管理体系作出调整,使得公司分工协作对市场反应更加有效。”汤维清说。