ING亚太区股票投资总监Nick Toovey：对中国A股市场投资建议的专题报告 　　很高兴受招商证券的邀请，在2006年中期的投资报告会上，给大家介绍A股市场，我本人感到很高兴。首先我先简单介绍一下ING，ING在全球侧重于银行业务、保险还有资产管理方面，它是全世界领先的一家投资公司，全球的管理资产达到4千亿，包括在亚太区达到700亿美金。 ING和招商证券成立了一个公司，这个公司叫招商基金。招商基金现在也做得非常好。 　　今天我想给大家介绍一下中国市场，首先我们会讲一下投资中国的原因，为什么觉得中国有吸引力，包括中国市场的顾虑还有市场的吸引力，包括投资机遇、风险和最新动态。 　　强劲的出口 税收扩大引进内需极大吸引外资投资中国 　　首先讲一下为什么ING认为中国市场最大吸引力的原因，一个是强劲的出口，另外税收扩大引进内需，有两幅漫画，理解为画上两个人，男士是中国的销售员，女士是美国的小姐。左边的漫画就是中国销售员拿了很多东西给美国人，那位美国小姐很开心，说都是给我的了。右边的漫画比较有趣的是一段文字，这个从哪弄来自行车，后边的人就回答了，非常非常便宜，都是从中国过来了，他们现在都改开汽车了，旁边有一个黑黑的标志就是油价，油价达到了12.49元美金，油价非常贵，所以美国人都改骑自行车了。 　　中国的经济在过去几年中有一个稳定长期的增长，平均达到8％到10％的比例在增长，有奥林匹克等其他因素，中国经济会继续持续增长。从右边的图大家可以看到中国的经济在2005年的时候已经超过了法国、英国，目前是位于全球的第四位。预测在2008年、2009年，会超过德国，在2015年左右会继续超越日本，然后超越全球第二大经济实体。 　　简单小结一下，全球的投资者对于中国的经济发展以及因此而产生的投资机遇是非常有兴趣的。 　　境外投资者对中国企业的顾虑 　　首先是公司管理层的独立性以及因此而导致的管理职能，他们的激励机制比较缺乏。除了那些已经在海外上市的公司，国际投资者对于中国绝大部分企业他们跟管理层的沟通有一定的难度， 　　另外企业信息披露也相对不足。还有就是对于少数股东权益待遇的顾虑，还有腐败现象，整个机制，从道德方面来说，道德的保障都还比较欠缺。 　　A股市场对境外投资者的吸引力 　　首当其冲的当属企业的赢利增长。 　　中国股价的定位在过去几年中，也有一个比较合理的价位。人民币升值的压力对于投资者来说也是一个非常有吸引力的方面。中国股票对于分散组合降低风险方面，都是非常有利的。 　　这两年的股权分置改革让这个市场更加有序和更加有效地运行。对公司赢利能力是全部的关键，我们能看出在过去的六到七年中，中国的企业赢利水平保持相当好的水平，而且它预计在未来几年中会持续增长。 　　对于中国的股市还有全球的股市做一个简单的比较，中国股市和欧洲股市，美国股市还有上海、深圳的股市指数的表现，虽然中国经济在过去几年中有持续飞跃的发展，可是中国的股市还是保持比较持平的水平。 　　在这里大家可以看到市盈率的比较，虽然中国的指数市盈率在过去一年中已经有了比较大的提高，比起前几年回落还是相当大的。最右边的表格在市值比率方面与国际上的指数做一个比较，大家可以看到，中国市值上面的比率还是相当合理的。人民币在去年的时候得到一个比较大的提升，我们也相信人民币升值的压力还是会持续，预计在未来几年中还会继续稳定，还是保持比较小幅增值的趋势。 　　A股市场的吸引力另外一点就是在于它分散组合，降低风险是一个优势，左边的图代表了在H股红筹股的资产配置组合的分布，前三位是在通信、能源、金融方面，是占主要地位的。 　　中国的A股分布有更多的选择其他领域，种类更多。股权分置改革也极大促进了中国股市的发展，首先解决了在股改前大家都不确定，具体会怎么实行。现在可以清楚地看到，这方面是没有任何疑问的，股改把市场机制，如果是上市公司，让它更多的参与到市场行为中，成功地把法人和管理层和利益结合在一起，让整个机制更有效地运行，也为上市公司未来的合并重组创造很多条件，让整个活动更加有效，更加透明在发展，最后增添了市场流动性。 　　在股改之外有一系列其他的改革，包括金融改革，金融改革建立市场为主导的人民币，浮动的汇率，另外帮助银行解决权坏帐的问题。然后谈到资本市场的改革，包括IPO的重启。在资本流动性方面，中国的改革包括建立QDII和QFII制度，QF让国外的资金可以进入中国市场来，正在筹备的QD机制允许部分的国内外汇流到国际市场。同时在法律法规方面，国家采取一系列的改革，包括在2007年完全引进的国际会计准则，包括一直持续进行的税收方面的改革。国际投资者对这一系列的改革是非常有信心，也觉得是很受鼓舞。 　　境外机构投资者在中国的机遇 　　对于境外机构投资者来说，中国的机遇包括对于我们中国高增长业绩股这些公司的投资还有因为IPO带来的机遇，以及A股和H股的价差套利，H股和B股的价差套利，由于股改带来的优惠还有国际投资组合，组合分散降低的风险。我们今天也可以看到A股和H股的价格比较，A股的股价已经有了较大的降低。总得来说A股的价格并不比H股高，H股相对A股股权获利降到历史最低。 　　境外机构投资者在中国的潜在的风险 　　第一是在资本市场，市场不确定因素在增加，由于一系列的改革，全流动的新上市，股改相对来说会吸纳资金，会影响到资金的流动性，还有中国的宏观调控一些措施也会限制中国股市的发展。 　　另外不完善的市场信息，公司治理也会对国际投资者产生一些困阻。从社会的角度，这几个主要方面是国际投资者相当重视，一个是环境污染，目前在空气、水方面的环境污染，在短期和长期会对社会经济环境造成一定的影响。 　　中国另外一个方面就是比较昂贵的医疗费用还有医疗保险方面的不足。 　　对社会可能造成的问题，就是拉得越来越大的贫富差距。 　　还有一个就是知识产权保护的不足，在过去一年中，这一块已经被很多的国际上知名的大公司频繁地提到这个问题。在长期来，不但会继续让国际大公司会对此产生影响，会严重影响到中国一些公司包括有知识产权的公司，都会造成比较深远的影响。 　　现在讲几个案例，就是一些措施可以缓解这些风险，首先讲到股权分置改革。 　　在过去的5到6年中，市场调整也是对股市有比较大的影响。我们也觉得中国的一系列的经济改革会对经济发展起到非常好的促进作用，另外一个就是中国各方面的国际化，包括国际会计准则的引入，在各方面都与国际接轨。 　　还有一个就是基本的研究的逐步改善，我们也觉得在未来几年中会有更多的国际公司包括国际证券公司，会更多的进入中国股市。我们也认为中国在发展经济和保障社会福利之间保持平衡这个措施是相当有效，会持续在这方面努力，另外中国法律法规的制定逐步完善和实施，也会对中国的环境有很好的影响。 　　最后可以看一下，在过去几年中额度比较大幅度的提高，到目前为止已经有接近70亿美元国际资金获准进入中国，我们也相信这个数字会持续增高，随着更多的海外资金的流入，不但对国外投资者会是一个很好的受益，同时会非常好地带动中国股市的发展。