研究员：黄华民

　　公司昨日公告，中国人寿股份和中国人寿集团分别认购公司3.5亿股和1.5亿股，计算上二级市场购买股份合计占G中信股权比例17.22%，最终确定发行价格为9.29元，该发行价格正好是董事会决议公告日前二十日收盘价，较昨日收盘价低38%。

1、发行价格最终确定为9.29元/股，发行后净资产超过100亿该发行价格正好是董事会决议公告日前二十日收盘价，发行PE为58倍，发行后PB为2.69倍，发行后总股本29.815亿股，扣除发行费用后融资规模46.4亿元。如果计算上前期发行15年期15亿公司债券，公司净资本有望达到100亿（按新净资本计算规则，长期公司债有望计入净资本），成为我国目前最大的券商。2、公司与中国人寿战略性合作意义重大，首啖金融机构综合经营试点6月27日媒体全文播发了《国务院关于保险业改革发展的若干意见》（简称“国十条”），其中指出“稳步推进保险公司综合经营试点，探索保险业与银行业、证券业更广领域和更深层次的合作，提供多元化和综合性的金融保险服务”。中国人寿（2628）此次购买G中信（600030）全部定向增发5亿股不能单纯理解为股票买卖行为，双方未来进一步地深入合作关系才是投资者需要重点关注的，这可以看作是WTO后我国金融机构综合经营的首次试点。3、投资策略与建议:在已完成定向增发的公司当中，G中信定向增发价格折扣率最高，达到37.8%，而中国人寿则可获得60%左右的投资收益率。以6月27日收盘价计算，对应06/07年PE为54倍和33倍，PB为4倍和3.57倍，我们认为目前股价估值水平基本合理。考虑到9.29元定向增发价格可能会对二级市场投资者心理构成一定的短期冲击，短期可在股价出现向下波动的情况下积极增持。随着股改后限制流通股的上市带来的市场抛售压力，我们认为8月中旬也将是购买G中信好时机。中国人寿（2628）这部分股权投资将被划归为“可供出售的证券”，其市值波动通过股东权益项下的“储备”项目反映，浮动盈利19.5亿元,这将一次性增厚公司06年BVPS为0.073元。“国十条”的出台将大大提高寿险业在金融体系中的战略地位，寿险业未来的创新空间巨大，我们依然维持<共振效应迎来寿险的黄金时代>(2006年3月)的基本观点,战略买入寿险股，购买中国人寿(2628)是分享中国寿险市场扩张和资本市场发展的最好选择。维持G中信（600030）、中国人寿（2628）增持评级，注意G中信股价短期内向下波动风险。

　　作者：来源：研究所