投资要点

    ●自2005年以来,央视对公司的支持力度不断加大,并在股改中明确承诺将上市公司作为央视发展新媒体的平台之一。

    ●CCTV10广告收入增长超出预期。

2006年10套收视率大幅提升,由去年的0.8%提升至1.33%,我们预计今年CCTV10的广告收入将增长超过150%,达到8000万元,并在2008年超过2.2亿元。

    ●公司正参与央视手机项目的研发。超过4亿的手机用户使中国具备全球最佳的手机电视发展条件,潜在市场规模超过100亿元。以央视在中国传媒界的地位,必定会站在全国的角度开拓这一巨大的市场。

    ●虽然我们目前还无法对央视新媒体业务的注入方式和运营模式做出精确的评估,但从战略的高度来看,新媒体巨大的市场空间、央视在中国传媒业的垄断地位以及中视传媒现有业务的强劲增长(2006-2008复合增长超过40%),使公司具有战略投资价值,我们给予公司"增持"评级。

    逐渐转型为央视运营平台

    从2005年开始,中央电视台对G中视(行情,论坛)(600088)采取了积极支持的态度,陆续将中央电视台一套、八套黄金时段电视剧标板广告、CCTV10频道独家广告代理权、央视高清频道等优质资产注入上市公司。自2005年以来CCTV10的广告收入大幅增长也印证了上市公司的经营能力,上市公司的业绩提升和央视的优质资产注入有望形成良性循环。

    中央电视台在中视传媒的股权分制改革中承诺:1) G中视(行情,论坛)作为中央电视台下属唯一的上市公司,在节目制播分离改革中,中央电视台将逐步扩大节目制作的社会化及市场化程度,并与中视传媒开展更多的业务合作；2)积极支持G中视(行情,论坛)以股权投资的形式介入中央电视台新媒体业务的发展。

    另外,中央电视台副台长李晓明还向媒体表示, G中视(行情,论坛)完成股权分置改革后,将与其实际控制人中央电视台的其他下属公司共同开发手机电视业务；同时,为完善上市公司的高清电视业务,相关的销售业务也将整合至中视传媒,从而形成高清电视节目制作、集成、市场推广、销售和服务的完整产业链。

    随着技术的发展,新媒体形式层出不穷,我们认为,中央电视台需要上市公司的体制和融资渠道优势,占领新媒体业务的制高点,并分散投资风险。而借助央视强大的内容和行政资源,中视传媒在手机电视、网络电视、高清电视等新媒体领域具有其他传媒集团所不可比拟的优势。

    CCTV10频道的广告代理收入增长将是公司未来两年业绩的主要驱动因素。自从2005年11月改版和央视国际独家代理CCTV10广告以来,该频道收视率和广告收入都大幅增长。

    CCTV10的高收视率将会迅速在中视国际的市场化运营中体现为生产力(广告收入),我们预计今年CCTV10的广告收入将增长超过150%,达到8000万元(2005年为3000万元),2008年达到2.2亿元。

    我们仍然对CCTV10的广告增长充满信心,纪实和科学探索频道对高端收视人群的魅力已经在全球范围内被证实,大量强势品牌已经加入CCTV10,广告业务增长迅速。

    手机电视运营初露端倪

    目前,手机电视的主要标准是西欧的DVB系列与日韩的DMB系列,但美国高通也推出了自有的MediaFLO技术,预计未来手机电视技术将出现多种制式同台博弈的格局。截至2006年年中,韩国是唯一将手机电视大规模商业化运营的国家。韩国有卫星和无线两种手机电视运营方式。

    中国超过4亿移动电话用户,具有发展手机电视的优越条件。手机已经成为最受欢迎的娱乐终端之一。如手机电视每月收费10元,与数字电视25元/月的收费相比,占较大的比例,而全国移动通讯平均月ARPU值约为65元/月,而占总用户数25%的中高端客户月ARPU值超过100元。相比较而言,10元/月的费用较容易被高端客户接受。

    依靠央视的内容、渠道资源, G中视(行情,论坛)极可能成为手机电视推广的最大受益者。令人遗憾的是,除了公司证实确实在参与央视手机电视项目以外,我们未能获得任何有关中视传媒或央视手机电视运营模式有价值的信息,但我们相信,依靠央视庞大的内容、渠道资源,中视传媒极可能成为手机电视推广的最大受益者。

    我们认为,在未来的3-5年中,G中视(行情,论坛)将可能成长为市值百亿的公司。公司目前市值仅为31.2亿,2007年预测市盈率42倍,在传媒行业上市公司中估值水平并不算高。显然,市场对中视传媒的估值中并未考虑新媒体业务的增长潜力和大股东央视的价值。我们根据目前并不完整的信息,仍然给予公司"增持"的评级。