编者按：股权分置改革胜局锁定之际，第二届中国证券市场年会召开。2006年8月19日，在北京人民大会堂，来自财经(相关:理财 证券)、金融、证券业界的官员、专家和学者齐聚一堂，共同探讨全流通下中国证券市场的创新与发展，展望证券市场的新格局、新特征与新趋势。搜狐财经就加息、新股发行机制等问题采访了银河证券首席经济学家左小蕾,以下是采访实录：

　　加息不可怕 警惕全球流动性过剩

　　搜狐财经：您认为央行加息将如何影响宏观经济，对抑制经济过热、投资过热是否有效？中国是否进入了加息周期？

　　左小蕾：我不建议用周期这个概念，各项宏观调控措施是不规律的，我相信央行也是想通过加息之后具体产生的效果来随时调整政策。这不是一个纯经济周期的问题。

　　我认为央行加息对抑制经济过热和投资过热会有效果。从资金成本的层面来看，由于资金成本的提高，必然会抑制目前过热的长期投资。此外，由于存贷款利率同时提高，对银行业的影响应该是温和中性的。

　　搜狐财经：您认为央行加息是否会加大人民币升值的压力？

　　左小蕾：利率上涨不是促使人民币升值的直接原因。我们的货币政策应该更多关注国家内部问题。人民币升值的压力，跟外汇全球流动性过剩是分不开的。中国也是一样，中国肯定是过剩资金主要的目标。所以流动性趋势看得非常清楚，外汇积累不断升高，外汇积累之间，除了有外贸顺差以外，有很大的误差积累，包括股权投资基金，对冲基金，风险投资基金，各种各样的房地产投资基金通过各种名目进入中国，使我们人民币汇率升值压力比较大，中国要把自己的问题放在全球大环境下分析。

　　搜狐财经：央行加息等紧缩政策对证券市场的影响如何？

　　左小勒：对证券市场的影响不会马上显现。利率上调，资金成本提高，上市公司会减少投资，贷款不易。尤其对于产能过剩的企业会有后置风险，投资者应提高风险防范意识。选择避开投资这类企业。加息已经讲了很久了，理性投资者包括机构投资者应该学会提前消化，预先防范风险。加息会成为经常性宏观调控手段，大家要变化、要适应、要学习。

　　搜狐财经：具体要避开哪些行业？

　　左小蕾：比如产能过剩、对利率敏感度高、边际收益率低对收益影响较大企业。比如零售、能源板块不会受调控影响的行业，一样能走出自己的行情。包括四大国有银行，国家花了很大功夫治理，成长性是看得到的，这些股虽然不会今天买明天大涨，但长期来看，会稳定成长。在下跌的行情也有投资机会，大家要学习去调整投资思维。

　　2300不能靠资金推动 炒新股罪大恶极

　　搜狐财经：您认为大盘股指近期的调整是什么原因造成的，新股、再融资、小非、大盘股回归等股市大规模扩容是不是主要原因？

　　左小蕾：这个扩容不是一起上的概念，小非第一年解冻5%，第二年10%，大盘股也只上了一个中行、大秦铁路。这个不是大家所说的直接大规模扩容的概念。这其中还有国资委的控股权问题，所以不会一起上。

　　搜狐财经：也就是说您认为目前的市场具备了承接这些扩容压力的能力？

　　左小蕾：大家都认为股市下跌是因为扩容。我认为这是个错误的逻辑。新股上市我不认为是圈钱，新股给股市提供了更多新的投资机会，而且这些新股上市是符合上市规则的。我认为，什么是大牛市，没有统一标准。股指一路上扬就是大牛市？我认为市场能够稳定向上成长就是牛市，调整是正常的，比如涨到一定程度获利盘回吐，这都是正常的，没有必要恐慌。

　　我认为近期调整的原因是大家在操作手法上和观念上的扭曲。我且问：新股上市为什么一定会涨？

　　可以说，是大家集中一致的炒新股行为导致了股市下跌。过去在股改前，是因为股权分置导致了新股供应不足，供不应求才导致了新股上市大涨。这是一种扭曲的观念。现在全流通以后，不同了。按最照市场规律，新股不一定会涨，因为询价本身已经是博弈的结果了，是一个较合理的、与实际价值背离不多的价格。现在还按照过去的观念操作，当然会失望。

　　投资者应转变观念

　　比如中工国际。我估算了一下，中工国际上市定价7块多，他需要22年才能所价值做到30元，你第一天就把22年的股价做完了，这就意味着22年之内中工国际就成为垃圾股，22年之内没有成长价值。所以明明不是圈钱公司被炒成了圈钱公司，不是垃圾股被炒成了垃圾股。

　　这些都是投资不理性的表现。

　　所以如果不是新股发行问题，为什么要停止新股发行？股市如果没有新的投资价值注入，还如何成长？2300点不能靠资金来推，要靠真正的价值投资。因此我们应该找到股市下跌的真正原因，新股发行本身不是股市下跌的本质原因。但是，管理层可以适当把握发行节奏。

　　搜狐财经：有观点认为国航A股发行并不成功，您如何看？

　　左小蕾：有人说国航发行不成功。我不这么认为，恰恰相反，说明投资者趋于理性。大家都知道，国航由于油价上涨，收益不好，所以选择的是一个合适的发行时间，而且发行价过高。投资者不买账也是很正常的。这是好现象。觉得没有必要，可以不投资。中小投资者无法与机构博弈，但中小投资者应该看到，现在是一个市场化相对提高的市场，就应该总结经验，分析自己风险承受能力，有取舍有舍的投资。

　　完善新股发行机制的两点建议

　　搜狐财经：您认为新股询价和申购机制需要如何完善？

　　左小蕾：新股发行制度需要不断完善。机构投资者要理智定价，询价面应该相对放宽，越多成熟的机构参与 ，询价结果越趋于理性，信息才更对称。

　　我建议一，可以参照国外预路演的方式，先给出询价区间，然后再公开询价，多一个环节控制，会更稳妥。

　　建议二，可以学习国外发新股95%网下配售，且有锁定期，5%网上发行。这对稳定价格很有利，可以防止上市首日暴炒，换手率低，在交易量的约束下想无节制推高股价很难。但在国内要这么做机构和散户都会不高兴，散户认为申购到的数量小了不高兴，机构说不该锁定我。从根本上说，要改变新股一定会涨的观念。要转变为价值投资。价值的发现过程、选择过程对投资者对新股发行都不无裨益。

(责任编辑：张雪琴)