银河证券 李国洪

　　人行上调存贷款基准利率，适逢中国石化股改启动，综合分析，我认为中国石化股改及成品油定价体制改革利好远大于加息对中国石化的影响。

　　加息对石化业整体影响较小

　　2006年1-5月，我国石油和化学工业总利息支出为140.199亿元，同期完成利润总额2611.36亿元，利息支出相当于利润总额的5.37%，可见利率上调0.27个百分点对石油化工行业整体影响并不大。

但在石油化工各子行业中，基础化学原料制造业中的无机碱制造业和有机化学原料制造业其利息支出分别达到利润总额的26.65%和23.64%，在肥料制造业中的磷肥制造和复混肥料制造业其利息支出分别达到利润总额的29.25%和21.63%，在化学农药制造业中的化学原药制造业其利息支出也达到利润总额的20.98%，以上五个子行业利息支出超过了利润总额的20%，故升息对以上5个子行业影响较大。

　　近一年来，中国石油、中国石化、中国海油三大石油石化巨头业绩出现了较好的增长，股价随着业绩也呈现走高的态势。中国石油(HK0857)股价上涨了近30%，中国石化(600028)股价上升38%，中国海油(HK0883)股价上升了20%。三大石油巨头平均股价涨幅达29.3%，主要原因是原油、成品油等石油制品价格大幅上升，如石油定价的核心WTI(纽约商品交易所西德州轻质原油)一年来由57.08美元/桶上升到了74.35美元/桶，平均上涨了30.25%，与三大石油石化巨头股价涨幅相当。

　　2006年上半年我国生产原油9166万吨，同比增长2.08%，继续维持小幅增长态势。如上表，中石油、中化国、中海油三大石油公司原油产量分别增长1.8%、3.07%和2.08%，也基本维持小幅增长态势。由于产量没有太大改变，三大石油公司利润增长几乎全部来自油价上升。

　　股改利好大于加息影响

　　中国石化资产负债率为52.94%，有息负债与股东权益的比重为38.52%，财务费用与税前利润的比为8.57%，此次升息影响06年业绩-0.3%左右，远不足油价波动对公司业绩的影响大。

　　另外，中国石化启动股权分置改革，并于8月21日起停牌。市场普遍支付10送3作为非流通股取得流通权而应付出的对价，预期中国石化会10送2.8股。

　　未来对中国石化业绩影响较大的仍是我国的成品油定价体制改革，即不再控制成品油价格。现在普遍预测，未来3-5年国际油价高位运行。目前，美国石油商业库存和战略储备库存都出现了较大下降，说明高油价并没有阻挡石油消费。由于受多元地缘政治和飓风以及生产事故不断的影响，无论是以巴停火还是伊朗接受限制其铀浓缩的决议等单个事件都难以使国际油价从高位大幅回落。特别是当前欧佩克原油剩余生产能力仍只有每天200万桶左右，且全在沙特阿拉伯，应对突发性供应危机的能力有限。英国警方挫败企图炸毁横跨大西洋航班的阴谋只能引发国际油价短期下降，从长期角度讲国际石油市场将继续受到地缘政治、炼厂问题和飓风的支撑而长期趋势向上，很可能于近期再创历史新高。

　　在此国际背景下，成品油定价体制改革势在必行。这条政策的改革对中国石化业绩影响远大于升息影响，但这要看国家什么时间调整。我们分析，当前消费者对高油价的不满情绪仍然很高，政策要改价格调控为税收调控，至少还要1-2年时间。

(责任编辑：刘雪峰)