投资要点

    ●公司是老牌光通信设备和光纤光缆制造企业,目前设备与光纤光缆的市场份额均在10％左右,是3G建设的直接受益者。

    ●公司目前光纤产能220万芯公里,光缆产能300万芯公里,产能基本上得到充分利用,预计公司的光纤光缆未来几年内将基本保持稳定。

    ●预测牌照发放后的五年,3G建设对于公司主营利润每年的贡献在1亿元左右。

    ●在全球性光通信行业复苏推动下,公司2006年上半年主营业务收入同比增长15.6％,各项产品毛利率水平基本稳中有升。

    ●结合其每股5.48的净资产给予其1.4倍的P/B和7.6元的目标价,维持“增持”的投资评级。

    光通信设备市场份额下滑

    G烽火(行情,论坛)(600498)的大股东武汉邮科院是我国光通信产业的老牌科研机构,曾经研发出我国第一根光纤和第一套光通信系统,拥有较长的光通信技术研究历史和丰富经验。但2000年前后,公司在光通信设备市场的份额出现了不小的下滑,华为、中兴等新兴企业却后来居上。到2005年为止,华为已占据了全国市场光通信设备市场的大半,中兴以14％的份额居市场第二。

    烽火通信优势地位的逐渐流失与曾在交换机市场上占据垄断地位的上海贝尔有着一些共同之处,其主要原因在于：

    1.产品线较为单一,在运营商网络一体化、招标逐渐全网化的趋势下,在激烈的竞标过程中相对缺乏竞争力；

    2.华为、中兴依靠自身的地域以及规模优势,大力扩大研发队伍,提高研发实力,在短期内迅速弥补了与烽火之间的技术差距；

    3.作为科研院所改制形成的企业,作风较为温和,初期不能完全适应激烈的市场争夺和拼杀；

    4.朗讯、阿尔卡特等跨国企业在光通信设备市场依然保持着技术上的领先地位以及对中国市场的野心,在高端产品上依然存在较大优势。

    光纤光缆竞争力突出

    自2001年对于光纤光缆的过度投资开始,光纤光缆逐渐成为一个过度竞争的行业,多数企业的经营状况介于微利和亏损之间。经过几年的整合,市场份额的集中度进一步提高,光纤光缆厂家由前几年的200多家减少到50－60家,市场逐步向少数规模、技术、资金较强的企业集中,前三名占据的市场份额已经超过50％。

    同时,由于运营商的集中采购将大部分小厂商小企业拒于门槛之外,供货资格集中到少数大厂商之间,今年以来,以长飞、亨通等为代表的光纤光缆企业均出现了产能供应不足的情况,上半年G烽火(行情,论坛)的光纤光缆销量同比也上升了10％以上,证明了我们此前对于光纤光缆需求复苏的判断是正确的。我们预计未来运营商在进行集中招标采购时,对于优质企业的偏爱预计不会发生太多改变,而烽火通信在光纤光缆市场中的竞争力也将较为稳定。

    目前公司的光纤产能约在220万芯公里左右,光缆产能约为300万芯公里,从集中精力做大做强光通信设备的经营策略出发,预计公司短期内不会对光纤光缆的产能进行大幅扩建,而较有可能在市场趋势更加明朗之后,依托武汉“光谷”等周边现有条件的优势,以兼并收购等成本和风险都相对较低的方式扩大产能。

    根据信息产业部电信研究院的推测,我国的3G总投入将达到4300亿人民币,其中包括约45%-60%的设备投资,而光传输的投资大约占设备投资的10%, 其中光纤光缆与设备比例约为1:4左右,按照目前G烽火(行情,论坛)在光纤光缆以及光网络设备中的市场份额以及近期平均的毛利率水平,预测牌照发放后的五年,3G建设对于公司主营利润每年的贡献在1亿元左右。

    上半年主营收入稳定增长

    在全球性光通信行业复苏推动下,公司2006上半年主营业务收入同比增长15.6%,网络数据产品增长60％,通信系统增幅超过30％,光纤光缆业务由于季节性因素收入出现下降,但预计全年应能与去年持平。

    公司上半年保持了一季度出现的较高的毛利水平,为过去三年间最高,而毛利率较高的海外市场的增长,是公司未来进一步提高盈利能力的最可能潜在空间。目前公司的海外市场占比与中兴通讯相比,仍然偏低。

    2006年上半年公司盈利与主营业务收入不相匹配的重要原因,在于管理费用与营业费用相对于主营业务收入的过快增长： 公司的营业费用与管理费用近期上升较快,尤其是管理费用率,两年内来增长了近80％,其主要原因是海外市场的开拓以及应收帐款计提的坏帐准备。但2004年以来,公司的海外销售收入并未出现中兴、华为等公司所表现出来的同样的大幅增长,显示出公司在海外的竞争能力也要弱于另外两位对手；同时,存货周转率、应收帐款周转率与中兴通讯相比差距也较为明显。公司上半年应收帐款和存货再次出现较大幅度的增加,显示出公司在上下游之间的谈判能力依然较弱。

    盈利预测与投资评级

    我们预测公司2006-2008年的每股收益分别为0.108、0.144、0.177元。由于公司P/E失真较为严重,因而无法采用P/E估值,我们这里采用P/B的相对估值法,参考中兴通讯约2.6倍左右,给予市场竞争力稍弱的烽火通信1.4倍的P/B,按照当前每股净资产5.48元估算,目标价7.6元。考虑到G烽火(行情,论坛)目前的盈利水平较为稳定,下降的空间并不大,且其竞争力有望借3G牌照来临获得一定程度的提升,维持“增持”的投资评级。