昨日，中国国航收盘2.78元，跌破了2.80元的发行价。其实，其上市首日盘中最低价就到了2.74元，成为新老划断后当日就“破发”的第一股，引起市场的一片哗然。尽管国航“破发”是一个个案，与其所在行业的发展状况、未来业绩增长预期、发行定价相对较高、市场环境等多因素有很大的关系。

但国航的“破发”充分说明我国新股发行定价机制还需进一步完善，真正意义的市场化发行进程还有较长的路要走。

　　自我国证券市场设立十多年来，对股票发行制度一直不断改革，发行方式不断变化，在市场化方面取得了重大的进展。曾施行的发行方式有认购证抽签发行、存单抽签发行、网上竞价发行、网上定价抽签发行等多种发行方式。而现行的新股发行定价方式是依据中国证监会的《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》及配套文件《股票发行审核标准备忘录第18号———对首次公开发行股票询价对象条件和行为的监管要求》的新股发行询价制度。可以说，新股询价制度标志着我国首次公开发行股票市场化机制的初步建立。

　　但与国外成熟市场相比，我国目前的新股询价制度离真正市场化还有较大的差距。作为市场化的发行方式，是发行人、主承销商和投资者之间，按照市场供求关系，依据合理公开的程序，就合适的发行方式以及较为公平的价格相互协调并向投资者发行股票的过程，其中发行价格是核心。合理的价格应当兼顾发行人、一二级市场投资者等多方面的利益。合理的价格可以使发行人以适应市场的最大价格出售股权，筹集到促进公司发展的所需资金。过高的价格有可能发行失败，而过低的价格则不利于公司筹集到发展所必需数量的资金。在新股上市后，适当的溢价幅度将激发投资者的申购热情，有利于确保一级市场的发行成功。合理的价格也可以帮助投资者正确识别公司股票的价值，获得较好的投资机会，以分享上市公司未来成长的收益。

　　由于股权分置的原因，我国目前的新股询价并不是真正意义的全流通发行，还不是完全意义的询价制度。在股权分置的情况下，新股发行过程中的一、二级市场很多行为发生了扭曲和异化。尽管自去年5月份以来启动的股权分置改革取得了重大的进展，中工国际等作为启动股权分置改革后以全流通发行方式发行的股票，但由于其大部分股票处于受限制流通，因此上市首日就出现大幅炒作，随后几日又连续下跌的不正常现象。此次国航的“破发”又再次说明目前新股发行中存在不合理的问题。

　　随着股权分置改革的完成，未来我国证券市场有望进入全流通市场，这为新股发行定价规则与国际化接轨奠定了必需的制度基础，也有望加快我国证券市场股票发行的市场化进程。因此应借鉴国外新股发行定价的先进经验，特别是成熟市场的市场化模式，在基本的定价方式，定价技巧，相关的信息披露，市场监管等多方面不断完善。同时，要扶植和壮大一批实力强，信誉好的大券商，使券商提高新股发行的定价和销售的能力，增强投行业务的实力，为新股发行定价提供较好的技术保证。另外要做好大力发展机构投资者、引导投资者树立理性投资理念、控制好新股发行节奏，注重供需平衡等许多工作。只有这样，才能使我国证券市场的市场化发行机制逐步建立，从而促进我国证券市场的长期健康发展。

　　（作者系国盛证券研发中心副总经理）

(责任编辑：刘雪峰)