分析师：张诣，励雅敏

　　交通银行2006年中报显示，公司期末资产规模达到15890亿元，同比增长22.9%。存款规模同比增长6.39%，贷款规模同比增长21.8%，剔除贴现贷款同比增长14.6%，净利息收入同比增长22.8%，拨备前利润增长27.6%，净利润增长31.1%。上半年贷款总额稳步增长，但贴现同比上升109%，比年初提高93.4%，较低的收益率水平使交行的净利差达到2.52%，比年初下降了6bp，为三年内最低。虽然二季度贷款利率上调和公司在票据贴现业务上的收缩使净利差比一季度上升8bp，央行于8月19日对存贷款利率的调整（中长期利率上调幅度大于短期）将使得06年全年利差扩大的空间显得非常有限。中报显示不良贷款比率实现下降，从年初2.37%回落至2.11%。我们认为资产质量的帐上好转主要来源于分母的迅速扩大加上贴现占新增贷款比例较大导致。呆账拨备覆盖率从年初的69.7提升至77.4%，需要提醒的是，在未来覆盖率逐步提升的同时，利润水平也会因此受到一定冲击。交行由于特殊的行业地位，介于股份制和四大国有商业银行之间，然而重组后仍将获得政府扶持的可能已非常有限，后期消化和控制不良贷款的能力依仗自力更生。公司净手续费及佣金收入同比增长47.6%，占净营业收入达到6.42%,同比上升1.24个百分点，比年初上升0.42个百分点，除代理手续费收入外，银行卡业务收入为非利息业务收入整体上涨贡献不小。财务重组后资本充足率的提高使交行并没有被央行列入下半年信贷分类监管的四类银行之中，轻装上阵后使06、07年进一步扩张贷款规模成为可能，我们维持对交行06年全年贷款增幅同比增幅25%的判断。目前06动态P/B为2.69倍，P/E20.34倍，07动态P/B为2.43倍，P/E16.27倍，我们认为这一估值水平相对于成长性和行业地位介于股份制和四大国有银行之间的交行来讲，较为合理，考虑市场对汇丰银行的介入给予一定溢价，维持“中性“的投资评级。

　　作者：来源：研究所