招行的预路演刚刚过半，接近消息的核心人士就告诉记者，最后发行的热烈程度应该比中行的“万人空巷”更加火爆。而截至目前，来自投资者的唯一负面反馈就是“这家公司不可能那么完美，肯定有什么问题”。不过该人士同时表示，由于被错误的市场传闻误导，那些疯狂买涨A股的投资者最后恐怕不免会失望，因为招行的发行价肯定没有传说中那么高。

　　发行价将低于A股股价

　　“市场上流传的关于招行的招股价格是错误的，那些因为对H股定价怀有不切实际的过高预期而在A股市场大打出手的投资者，恐怕会失望的，亏损也在所难免。”

　　前述消息人士不无遗憾地感慨道。他告诉记者，通常承销商在预路演的时候，都会准备一份用于跟潜在投资者沟通的研究报告，其中标明的价格区间是他们对公司在未来12个月内股价的合理估值。也就是说未来12个月这家公司的股票能够涨到的最高水平，是一个“目标价”。但“发行价格一定是要折让的，比例通常在20%～25%之间，否则投资者赚什么钱？”而被市场当做“金科玉律”的数据，所谓的9港币左右的估值其实只是一个未经折让的二级市场目标价。

　　该人士同时指出，“招行最终的发行价格肯定要比市场传闻低，也会低于A股价格。”因为两个市场的价格本身就不具有互通性，“海外的股市不会看A股的价格行事”。

　　事实上，H股定价真正可比的参照系是已经在海外公开上市的几家银行的股价。“中行、建行、交行的市净率都在2.4到2.6倍之间，而招行的定价肯定要低于这个区间，给投资人一个投资获利的空间”，该人士表示，基于错误信息、错误推理做出的错误投资决策，事后肯定会有人追悔末及。

　　不过由于预路演的反馈相当不错，分析人士认为，招行的发行可能会对工行有一定的压力，工行可能不得不把价格定得低一点——与中行相当，甚至略低。

　　事实上，招行从21日起已经进入预路演阶段，来自承销商方面的分析师已经兵分两路在亚洲和美国市场与投资人进行先期沟通。

　　“形势大好，最后的发行可能比中行还要火爆”，前述消息人士告诉记者，如今包括李嘉诚(李嘉诚新闻,李嘉诚说吧)在内的香港前十五大富豪已经在承销商那里报了名，而许多大的机构投资者也都跃跃欲试，就等9月4日正式路演开始时下订单了。

　　一家“干净”的银行

　　市场把招行看做是“国内的恒生”，追捧之势令其管理层都感到意外。事实上，就在一个月或者几个星期前，他们还担心自己如果不能顺利得到证监会的放行令，一旦与工行撞车，会不会弄个以卵击石的下场。

　　据悉，令招行管理层一度不安的原因有二，一是他们没有国家背景，所以在投资者心目中是否会打折扣：海外投资者买中国银行股的一大原因就是因为所有人都相信有国家撑腰的银行是无论如何都不会破产的，但没有了“可靠后台”的招行能否凭借自己的能力受到市场的青睐，他们心里没谱；二是一旦有工行可供选择，李嘉诚等财大气粗的富豪们是否还看得上小而精致的招行，他们同样不得而知。

　　所以招行一直努力争取避免与工行“正面交锋”。不过证监会没有偏袒，也没有阻挠，他们顺利获得了上市通行证。

　　招行此前发布的公告称，他们已于2006年8月10日获中国证监会有关批复，同意该行发行不超过25.3亿股境外上市外资股（含超额配售3.3亿股），每股面值人民币1元。计划发行股份全部为普通股。完成本次发行后，公司将可到香港联交所主板上市。

　　按照程序，在两个星期的正式路演结束之后的五个工作日左右，招行会正式迎来其期盼已久的好日子。

　　分析人士表示，招行的吸引力就在于：干净的发展历程——从未出现过剥离注资；始终维持在较低水平的不良贷款比率——最高时期也不过5.8%；很高的风险拨备——120%，而四大行中比例最高的中行的拨备覆盖率为80%，分析人士预计这一比例在两三年内还会升到160%左右，这意味着就算要把当前的全部不良贷款冲销，招行凭自身的能力也可以做得到；以及较高的股本回报率——零售银行和中间业务收入在其盈利结构中占比较高，而他们的资本占有情况又远低于传统的批发业务，因此回报率比较高——都使其成为投资者青睐的目标。“当然还有一个懂得如何经营管理一家真正银行的团队。承销商们欣慰地发现自己不用苦心孤诣地交招行的管理者该如何去管理一家公司，他们需要的只是修养生息，随后的路演每天都有十多个一对一的见面会，晚上基本上只能睡在飞机上，那会是一场体力的较量与比拼”，知情人士如是说。

　　“做国内最好的商业银行”，这是招行将要讲述的故事，而数周之后投资者会以真金白银为他们的故事打分，市场将会是最忠实的听众。

(责任编辑：刘雪峰)