本报记者 曹腾

    成本费用的增长得到约束、非经常性损益作出重要贡献,今年上半年,在外部经营环境趋淡、收入增长有限的背景下,上市公司净利润不仅未出现下滑,反而与收入增长基本保持同步。

这一结果大大超出业内人士之前的预期。分析人士表示,半年报业绩出现超越宏观、行业因素的增长,其深层次原因在于制度变革引起公司价值取向发生改变。

    业绩“异常”增长 每股收益摸高

    据本报信息数据中心统计,截至8月28日,共有1186家公司披露2006年半年报,占应披露半年报公司的85.20%。这些公司加权平均每股收益为0.145元,比2005年的0.138元增长了5.63%,这一数据也创出了近11年的新高；扣除非经常性损益后,加权平均每股收益为0.135元,同比增长1.96%；加权平均每股净资产为2.661元,同比增长0.62%；加权平均净资产收益率为5.46%,比2005年的5.17%上升了5.65%；加权平均每股经营活动产生的现金流为0.25元(剔除银行股),同比增长29.06%。

    总量指标方面,统计结果还显示,1186家公司今年上半年实现主营业务收入18782.77亿元,同比增长19.02%；实现主营业务利润3185.53亿元,同比增长8.64%；实现净利润969.68亿元,同比增长13.48%。在收入增幅低于20%的背景下,净利润保持两位数的增长,这在近年的半年报和年报中还是首次。

    尽管从历年财务分析,上市公司净利润增长幅度接近甚至超过主营收入的时候并不鲜见,例如,2003年上市公司主营收入增幅为29.76%,而净利润增幅为31.15%；2004年收入增幅为32.51%,而净利润增幅更是达到47.09%。但经验数据显示,15%-20%左右的收入增幅是维持净利润水平的边界,而当超过这一增幅时,净利润增幅弹性远大于收入增幅弹性,因此,2003年、2004年上半年净利润的大幅增长更应归结于“五朵金花”、“煤电油运”等行业景气度提高等外部因素。今年中期净利润增幅虽不是特别显著,但却是近年来内生性增长味道最浓的一次。

    利润结构出现“非经常性”改变

    进一步分析可以发现,尽管主营收入增长不及成本增长,但报告期内,上市公司在遏止成本过快增长方面仍取得了一定的成效。今年上半年,上市公司主营业务成本为15271.74亿元,同比增长21.15%,成本与收入增幅的差异由去年中期的3.71个百分点下降到2.13个百分点；但受成本增幅超过收入增幅的影响,毛利率由去年同期的18.58%下降到16.96%,上市公司实现主营业务利润为3185.53亿元,同比增长8.64%,该指标比去年同期的10.52%低1.88个百分点。

    三项费用方面,上半年上市公司营业费用、管理费用和财务费用分别为814.95亿元、794.59亿元和271.52亿元,同比增幅为8.62%、9.83%和24.18%。三费合计1881.06亿元,比去年同期增长11.15%,增幅下降1.87个百分点。在扣除三项费用后,上市公司上半年实现营业利润1368.23亿元,同比增长4.88%,比2005年中期7%的增幅低2.12个百分点。

    事实上,从财务报表分析,投资收益、补贴收入和营业外收支净额才是半年报业绩增长的主要动力。今年上半年,上述三项科目合计115.54亿元,同比增长185.85%,占利润总额的比重也从去年同期的3.12%提高到8.03%。其75.12亿元的增量更是占到利润总额143.73亿元增量的52.26%。这其中,投资收益由去年同期的30.04亿元增长到81.62亿元,对利润增长的贡献尤其显著。

    实际上,投资收益等科目的变化、管理费用中的计提转回一定程度上还表现为非经常性损益对净利润的拉动。统计显示,今年上半年,扣除非经常性损益后的净利润为903.90亿元,同比增长9.55%,比扣除前的增幅下降了3.93个百分点。

    制度变革潜能隐现

    对单家公司或单个行业而言,今年中期业绩增长可能来自行业因素,也可能源于制度变革的影响；而对上市公司整体来说,在各行业景气变化相互抵消之后,行业因素并不构成业绩增长的主要推动力,制度变革才是促成业绩改善的基本原因。

    有色、食品饮料、工程机械、房地产、建材、商业等行业都出现了比较明显的增长。作为消费类行业的典型代表,食品饮料继续保持增长态势,其中一些公司增幅还相当显著。报告期内,G老窖(行情,论坛)进行了产品结构调整,主要产品产销两旺,加上成本控制得到加强,公司上半年净利润增幅高达423.38%。

    但与此同时,一些行业、特别是权重较大的行业景气度却在下滑,钢铁、石化、煤炭等相关公司利润增长放缓甚至出现下降,从而抵消了增长行业对业绩的贡献。

    因此,从行业的角度似乎很难对上市公司上半年业绩的增长作出解释。对于半年报显示出的收入与利润关系的改善,始于去年股改的一系列制度变革的影响不容忽视。

    这种影响来自显性和隐性两方面。显性方面,一些公司以股改为契机完成重大资产重组、以定向增发为手段实现整体上市,基本面的改观直接带来了业绩的巨大改善。

    第一家以资产重组完成对价支付的GST建峰(行情,论坛),报告期内主营业务由铬盐、农药生产销售变更为化肥(含复混肥料)、氧气、氩气、液氨等化肥、化工产品的生产销售,公司的经营和财务状况也因此有了根本改善。今年上半年,公司实现主营业务收入57053万元,同比增长238%；净利润则由去年同期的-2157万元增长到5447万元。

    而在年初实现整体上市的G鞍钢(行情,论坛),资产规模迅速扩大、盈利能力大幅增强。在钢铁行业景气度下滑的背景下,公司上半年主营业务收入和毛利率均出现显著增长,净利润更是增长了148.98%,18.21亿元的净利润增加额占到上市公司净利润增长的15.8%。

    制度变革的隐性作用则表现在,一些公司在股改中作出了业绩承诺、派发了认沽权利或认沽权证、提出了股权激励计划等等,而激励或约束的加强都使上市公司更加关注业绩的改善。当然,从广义上看,在全流通条件下,股东利益更趋一致,股价和业绩对公司的意义变得更加重要,做好利润表意义明显增强。

    例如,派发认沽权利的G冶特钢(行情,论坛),今年中期,公司主营收入同比略有下降,但净利润却由去年中期的3315万元增长到1.96亿元。其中的原因,一方面是由于公司收到原已专项计提减值准备的非经营性资金占用9170万元,冲减了当期管理费用,另一方面,公司通过优化工艺,节能降耗,降低单位成本,使毛利率得到显著提高。业绩的增长带来了“实惠”,公司近期股价远远脱离了3.8元行权价的险区。

    因此,对于一些在财务、管理、产业整合方面具有业绩提升空间的上市公司,在一个恰当的时候出现爆发性的增长,将不是一件令人吃惊的事情。半年报隐现的内生性业绩增长,尽管以非经常性损益这样一个不太好听的名头为主打,但也许昭示了一个时代的开始。

    1186家公司中期“大利润表”

    -                    期末数(亿元)   期初数(亿元)
    主营业务收入             15700.20       13032.48
    主营业务成本             12774.33       10409.49
    主营业务税金及附加         240.31         178.57
    主营业务利润              2650.88        2421.32
    其他业务利润                30.84          37.31
    营业费用                   643.55         592.48
    管理费用                   624.11         558.36
    财务费用                   222.64         177.50
    费用合计                  1490.30        1328.34
    营业利润                  1191.42        1130.29
    投资收益                    64.32          20.27
    补贴收入                    26.14          19.24
    营业外收入                  18.35          12.70
    营业外支出                  20.15          26.30
    营业外收支净额             －1.81        －13.60
    以前年度损益调整           －0.05           0.00
    利润总额                  1240.60        1114.78
    减：所得税                 343.26         311.98
    少数股东权益                65.45          72.09
    加：未确认投资损失           2.01           0.81
    净利润                     833.77         731.42
    加：年初未分配利润        2027.28        1565.29
    可供分配利润              2828.75        2270.67
    可供股东分配利润          2801.94        2226.20
    剩余未分利润              2296.20        1797.54

    制表：曹腾