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光大证券:OECD工业领先指标开始放缓
时间:2006年08月30日09:08 我来说两句 机构:搜狐证券   

 
财经博客 张军“国有制”的喜宴 艾葳2007年中国股市是属于散户的年代
来源:搜狐证券

一、7 月份经济形势点评

7 月份的主要宏观经济数据与前月趋势大体一致,PPI 温和上行,工业企业盈利能力似乎明显改善,贸易顺差再创新高1,就业市场的紧张状况进一步发展,消费零售继续加速增长。

值得注意的是,7 月份国内需求的增长似乎有所放缓,当月工业生产增速明显回落,固定资产投资增速也有所下滑。
(如何免费阅读机构内参高级版,获得最有投资价值的狂飙黑马?查询详情:www.dajia888.net www.3jia2.cn)从对行业细项数据的分析看,工业生产的回落与汽车产销量的放缓以及钢材产量的异常波动可能存在一定联系;投资增速的回落似乎显示国家的宏观调控政策开始产生影响(具体点评参见下文)。由于月度数据的波动性,国内需求波动在7 月份出现的新变化仍然需要未来进一步的数据披露来确认。

值得注意的是,最近两三个月以来,OECD 工业领先指标的增长开始连续放缓,其月度增长从4 月4.2%的高点回落到6 月3.4%的水平2。考虑到OECD领先指数对OECD 工业生产的指示意义,特别是其在拐点附近的指示意义,这意味着全球工业增长的加速过程可能在2007 年1 季度早些时候结束,并随后转入下降过程。由此来看,大约从2007 年2 季度开始,中国的通货膨胀水平将开始回落;在PPI 见顶回落的背景下,工业企业和周期性上市公司的盈利改善过程总体上也将在此前后结束。

以下是具体数据的点评:

7 月份的工业生产明显回落,当月同比增长16.7%,较上月回落2.8 个百分

点,较上半年回落了1 个百分点;从历年7 月月环比数据来看,今年7 月处在历史低位,显示7 月份的工业生产确实明显放缓。

观察工业生产细项数据,从主要行业看,7 月份增速明显回落的行业主要是交通运输设备制造业和通信设备、计算机及其它电子设备制造业。

7 月份的交通运输设备制造业同比增长18.5%,较上半年24.1%的增速回落

了6 个百分点左右。尽管国家统计局没有公布交通运输设备制造业的细项产品数据,但看起来汽车产量增速的显著放缓应该在一定程度上影响了该行业的增长(见下文分析)。

此外,通信设备、计算机及其它电子设备制造业的增速在7 月份下降也较明显,当月同比增长19.7%,较上半年累计增速下降了6 个百分点。这与7 月份社会消费品零售中通讯器材增长的回落也是一致的。我们目前并不清楚这一行业产量及销量增长放缓的具体原因,但会密切留意其发展。

从主要产品产量的增长来看,7 月份的钢材和汽车增长明显回落。7 月份,钢材产量增长22.5%,较上月32.1%的增速回落了近10 个百分点,较上半年约26%的增速大致回落了4 个百分点。进一步结合近期钢材净出口情况,7 月份钢材产量增速的明显下降可能主要是受传闻的7 月份将调整出口退税政策的影响。

在这一政策调整的预期下,钢铁企业可能将部分7 月的生产量提前到6 月完成,从而造成6、7 月份钢材产量增长的不正常波动。实际上,6 月和7 月的平均钢材产量增长大约为27%,与前期增速基本持平。

7 月份,汽车产量同比增长10.4%,较上月下降了5 个百分点,较上半年下降了17.4 个百分点。其中,轿车产量增长的回落要更加显著,当月轿车产量增长17.2%,较上半年53.2%的增速大幅回落。据我们汽车行业分析员的观察,这一回落可能主要与高温倒休、库存调整、较高的基数以及汽车消费量有所放缓3等

因素有关。如果这一猜测正确,那么这可能暗示2 季度的工业增长率在一定程度上包含了汽车消费在当季异常增长的影响,也暗示至少未来一段时间汽车产量增长可能仍会处在比较低的水平,并影响未来的工业增长数据。

与工业生产数据一致,7 月份的城镇固定资产增长也有所回落,尽管当月同比约27.2%,远高于历史平均水平,但仍较上月回落了6 个百分点左右。

从细项行业数据来看,当月投资增速回落比较明显的行业主要来自于水利、环境和公共设施管理业、石油和天然气开采业、石油加工、炼焦和核燃料加工业

以及水上和航空运输业等行业;从我们粗略的计算来看,以上行业对7 月份投资增速回落的贡献大约在5 个百分点左右。

从这些行业构成数据看,7 月份投资增速的明显回落似乎显示宏观调控开始发生影响4。(如何免费阅读机构内参高级版,获得最有投资价值的狂飙黑马?查询详情:www.dajia888.net www.3jia2.cn)从国务院对内蒙古自治区政府的行政处理所显示的调控决心和处理

力度看,至少在未来一段时间内,可以预期与地方政府的行为相关的投资增长仍会继续受到影响。

7 月份的社会消费品零售同比增长13.7%,较上月有所放缓。考虑到本月居民消费价格指数较上月下降了0.5 个百分点,其实际增长率可能与上月大体持平。从月环比数据看,7 月份消费增长依然保持较快水平,延续了2004 年4 季度以来消费品零售加速增长的局面。

与7 月份消费加速一致,7 月份的劳动力市场紧张的状态进一步发展,CPI的细项数据家庭服务和加工维修服务的价格指数继续维持上升的态势,当月同比上涨6.2%,较上月上升了0.2 个百分点。

7 月份的工业品出厂价格(PPI)继续温和上涨,当月同比涨幅为3.6%,较上月上升了0.1 个百分点。

7 月份的CPI 上涨1.0%,涨幅较上月回落了0.5 个百分点,这主要来自于蔬菜价格的异常波动。当月蔬菜价格同比下降3.5%,较上月13.5%的涨幅大幅回落了17 个百分点。如果扣除掉这一因素的影响, 7 月份的CPI 涨幅可能会与6 月份大体持平。

7 月份的粮食价格同比上涨2.9%,延续了4 月以来不断上涨的局面。这与人民银行公布的企业间商品价格指数(CGPI)显示的趋势,以及PPI 的趋势是大体一

致的。从历史序列看,PPI 与中国粮食类价格的变化存在比较明显的一致性(具体分析见我们2 季度的主题报告《资产重估与通货膨胀》)。

7 月份的企业盈利能力继续改善,剔除口径影响后的当月利润增速在31.8%左右,尽管较上月约下降了6 个百分点,但仍处于历史较高水平。比较历年7月份工业企业利润份额以及税前净利等数据,今年这一数据处在历史最高点,似乎暗示7 月份我国企业盈利能力在继续恢复。

7 月份的贷款(尤其是中长期贷款)大幅增长,广义货币供应量则继续保持较快增速。7 月份,M2 同比增长18.4%,基本与上月持平;消除季节因素后, M2

月环比折年率为17.6%,较上月上升3.8 个百分点。7 月份,人民币贷款余额同

比增长16.3%,较上月上升了1.1 个百分点;当月新增人民币贷款1718 亿元,同比多增2032 亿,其中,中长期贷款同比多增1339 亿元。

考虑到监管部门对各家银行贷款投放所进行的有力干预的话,看起来下半年信贷增长将逐步放慢;然而如果进一步考虑到信贷的过快增长与银行上市补充资

本的发展存在密切的联系(具体分析请参考《资产重估与通货膨胀》一文),那么监管当局这种政策的效力是否可以维持值得怀疑。

值得注意的是,最近几个月来,我国货币信贷增速之间的背离收窄,银行体系资产方中中长期贷款比重在上升,与此同时,银行体系的负债结构则存在活期化的倾向。这些证据是否暗示由于实体经济盈利的恢复和增长的加快,货币开始更多进入实体经济部门?这是否意味着推动资产重估的基本力量开始削弱?由于数据的缺乏,我们目前还无法得出明确的结论。(如何免费阅读机构内参高级版,获得最有投资价值的狂飙黑马?查询详情:www.dajia888.net www.3jia2.cn)但从顺差格局、外汇占款增长和收益率曲线的水平等因素看,我们大体相信,实体经济加速和资产重估同时发展的局面可能正在形成;同时,如果未来宏观调控对实体经济加速产生明显影响,那么推动资产重估的力量会将得到进一步增强。

二、7 月份宏观经济数据综述

7 月份,居民消费价格指数(CPI)同比上涨1%;其中,核心CPI 同比上涨1.2%,家庭服务及加工维修服务价格上涨6.2%。

7 月份,工业品出厂价格(PPI)同比上涨3.6%。

7 月份,社会消费品零售总额同比增长13.7%。

7 月份,城镇固定资产投资增长30.5%,新开工项目计划总投资增长19.3%。

7 月份,全国规模以上工业增加值同比增长16.7%。

7 月末,广义货币供应量(M2)32.4 万亿元,同比增长18.4%;狭义货币供应量( M1) 11.27 万亿元,同比增长15.3%;流通中现金(M0)2.38 万亿元,同

比增长12.2%。

7 月末,全部金融机构人民币各项贷款余额为21.69 万亿元,同比增长16.3%。

7 月份,人民币贷款新增1718 亿元,同比多增2032 亿元。

7 月份,我国出口803.37 亿美元,同比增长22.6%;进口657.24 亿美元,同比增长19.7%,实现贸易顺差146.13 亿美元。

7 月份,我国规模以上工业企业累计利润同比增长28.6%,累计利润9679亿元。

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