编者按 中石化股改已经进入程序，整合或已可期。今年4月，中石化已经对四家子公司进行私有化整合，其间投资者获得了不菲收益。对于剩下的五家上市公司，中石化是否采取私有化方式整合，不得而知；不过，整合方式不同，机会也就不同，风险也将各异。

对此做一些较为系统的分析“打前站”，或许有所裨益。事实上，整合机会远不止中石化一家，只不过其更加引人瞩目；比如中铝，也是投资者预期中的“整合概念”。关于投资“整合”，并不能简单行动，事实上，其中有太多的东西需要我们来“整合”。

　　5年前，中国石化(行情 - 留言)（600028.SH）刚刚上市交易时，曾经有很多投资者不顾其跌破发行价而纷纷买入，甚至有位投资者欲为其才几岁的儿子开户买入该股，问及原因，回答几乎相同??中国石化可以长期持有，并能获得稳定收益。

　　当然，长期下来，中国石化确实通过每年分红，以及市场的好转，给上述投资者带来了相对稳定的收益。然而，非但如此，目前中国石化通过对所属A股子公司的整合，又让投资中国石化及其A股上市子公司的投资者有可能获得超乎寻常的投资机会。

　　实现四地上市的中国石化早在海外上市之初就曾经作出承诺：将按照国际证券市场要求来改造和运作公司，保证独立性，规避关联交易和系统内的同业竞争，并承诺将对下属上市公司进行整合。

　　中国石化已经进入股改程序，进一步整合似已可期。当然，对于众多的子公司，整合方式会因时因地不一样，其中的投资机会也各不相同。

　　私有化更易获利

　　除了已经对北京燕化和镇海炼油两只H股实施的私有化整合策略之外，为了尽快完成上述承诺，中国石化在A股市场也已经成功进行了三次整合。但以消息公布日计算，投资者实际上只在私有化的整合中，才能够真正实现短期获益。

　　2002年5月初，原湖北兴化，现名G华靖(行情 - 留言)（600886.SH）忽然宣布停牌，而停牌原因是中国石化将所持公司股权转让给国家开发投资公司后，后者将对湖北兴化进行重大资产置换。而消息公布并在8月13日复牌后，其股价却最终以跌停收盘，此后跌势延续近半年。

　　但有些“先知先觉者”还是通过它获得翻倍的收益。当时湖北兴化股价由最低点6.66元开始启动，到公布消息前已经最高涨至13.28元。而消息公布后的湖北兴化停牌期间，虽然中国石化曾在当年6月24日出现跳空涨停，但实际上这次短暂上涨是由于决策层决定停止国有股减持导致的。

　　同样，现在的G长航（000520.SZ），原为中国石化下属子公司之中国凤凰(行情 - 留言)，也是除了“先知先觉者”外，在重组消息出来后，投资者已经很难从中获利。

　　但今年2月份开始的中国石化对四家A股公司私有化的整合，却着实让投资者足足赚上一笔。

　　中国石化提出的要约收购方案，均是以较高的溢价来收购四家子公司的全部流通股的。如果将收购价与消息公布时最后交易日收盘价相比，原齐鲁石化(行情 - 留言)（600002.SH）溢价达24.4%，原石油大明(行情 - 留言)（000406.SZ）溢价16.9%，原扬子石化(行情 - 留言)（000866.SZ）溢价水平最高，为26.2%，而原中原油气(行情 - 留言)（000956.SZ）溢价也达13.2%。

　　如果在上述四家公司刚刚公布被整合之前买入，也可以认为是一种运气。然而，其实这之前也有一些先兆的，投资者老韩就由于提前介入而获得近60%收益。分析人士表示，当时迫于股改的压力，中国石化对下属上市公司的整合必然会加速，而整合也更可能会由易到难来进行。当时中国石化私有化镇海炼油已经进入后期，其A股子公司已因为私有化概念而涨势如潮，那时介入当然是机会大于风险。

　　而中国石化在2月15日消息公布后第一个交易日大涨6.1%，之后便进入盘整期。可以看出，对整合的预判并提前介入非常重要。这也是之后其他含私有化概念上市公司之所以连续上涨的原因所在。

　　整合预期与投资策略

　　当中国石化宣布进入股改程序后，仍在一直关注中国石化其他子公司整合的老韩却并没有过多地修改他的投资计划。

　　按老韩的想法，如果中国石化进行股改，可在此时介入已经调整一段时间的中国石化，以获得股改对价收入。

　　而中银国际刚刚做出的研究报告中，基于对中国石化基本面的判断，仍维持其优于大势的评级。将其A股2006年盈利预测上调16%，认为其目标价位可达9.72元，目前其只有6.14元。

　　但西南证券研发中心副总周到提醒，股改方案首先要取得流通股股东的认可，而对于中国石化的股改方案，如果能获得基金等机构投资者的认可，复牌上涨的可能性才会更大一些。而其子公司如果不被整合退市，那么也可能股改前卖壳，也可能股改后卖壳，其意义不大。

　　而根据很多业内人士判断，只有上海石化(行情 - 留言)（600688.SH）和仪征化纤(行情 - 留言)（600871.SH）两只含有H股的公司被中国石化以现金收购或换股收购的可能性较大，其他几家更多的可能是被卖掉。

　　老韩也比较认同这个观点，因此他认为，目前这两家公司应该是投资的重点关注对象。如果以现金收购，肯定会有一定溢价，而如果通过股份置换的方式，则还要关注换股比例。因此老韩现在也十分慎重，不敢轻易介入。对于已经处于相对高位的股价，老韩认为，即使不再向下调整，在此位置想获得较高收益还是比较难。

　　而对于中国石化可能会卖掉的上市公司而言，投资难度会更大。周到认为，如果对这些公司进行投资，第一个前提条件是这次重组是成功的，只有这样才会有投资机会。而重组的过程中由于涉及业务转型、产业转型等，难度比较大，变数也会比较多。

　　老韩也同意这个观点，重组后，还要看这个公司被注入的是什么样的资产，其能达到什么样的盈利水平。否则，不但不会从中获得赚钱机会，反而可能会被深套其中。

　　一位信托公司证券市场投资负责人也表示，对于将被“卖壳”的中国石化子公司，短期内很难发现其投资价值，要具体公司具体分析了。而如果还是采取私有化的方式，会有一定市场机会的，但作为机构，在目前还没有看清楚的时候也不会盲目下注。

(责任编辑：郭玉明)