在近日召开的“后股权分置改革时期纯B股公司出路”的研讨会上,与会的纯B股公司、券商以及境内外投资机构代表们均认为,随着中国石化(行情,论坛)加入股改“大军”,A股市场股改已近尾声,B股市场改革时机已经成熟。但接下来一个必须面对的问题是,B股市场改革如何“破题”？

    B股市场存在先天缺陷

    作为长期关注B股市场的机构投资者,亚商投资的董事长陈琦伟认为,“B股市场在设计、管理上先天就是有缺陷的,决定了其缺乏效率,因此没有理由继续做大B股市场。”他表示,企业上市是为了融资,而B股市场目前非但没有融资功能,每年还要支付为数不少的信息披露等费用,这对B股公司和投资人来说显得不太公平。陈琦伟认为,要解决B股市场问题,应该先从设计、管理的角度解决B股市场问题的责任所在,这涉及到政府对整个B股市场管理的态度。

    内藤证券社长内滕诚二郎则认为,虽然B股市场存在先天缺陷,但海外投资者主要还是看重企业的发展前景。“海外B股投资者重视企业的中长期发展,不会因为宏观调控和企业业绩短时期内的变化改变投资理念。内藤进入中国市场11年,对优良企业不断增持。市场虽然有缺陷,但我们还是坚持长期投资,希望对快要被边缘化的B股市场能有一些弥补作用。”

    先解决融资问题

    B股市场既有纯B股公司,也有同时拥有A、B股的公司,每个公司的经营状况不尽相同。市场人士也认为,管理层不可能一次拿出一个十全十美的解决方案,解决B股市场问题需要一个突破口。

    上海董秘协会秘书长沈翼虎和亚商投资的陈琦伟一致认为,应该让业绩较好的B股公司先行一步,通过再融资解决企业发展的资金瓶颈。“让业绩符合标准的B股公司发A股融资,这并不存在什么实质性障碍。”沈翼虎说。

    与会人员一致认为,业绩好是B股公司参与融资的前提条件,业绩不好的B股公司,则可以鼓励其重组改善业绩。目前符合增发条件的纯B股公司包括伊泰B股(行情,论坛)、东电B股(行情,论坛)、新城B股(行情,论坛)、阳晨B股(行情,论坛)、深基地B(行情,论坛)股、帝贤B(行情,论坛)股、杭汽轮B(行情,论坛)股等7家公司。

    陈琦伟认为,即使B股公司全部增发A股,“只要掌握好节奏,从数量上来讲,增发不会对A股市场造成根本性冲击。”至于增发之后怎么办,陈琦伟认为不太可能同时解决B股流动性问题,应先解决好再融资问题再讨论纯B股公司的出路。只有把再融资问题解决了,B股公司才有积极性把业绩做好,才能提高公司价值,而改革也需要优良业绩作支撑。

    保荐机构谋划B股出路

    对于B股市场的改革问题,广发证券提出了两种解决思路：一种是增发A股,回购B股；另一种是B股直接换A股。市场人士普遍认为,在目前的政策环境下,采用第一种方式对B股市场进行改革的可行性较大。

    广发证券投资银行部总经理钮华明介绍了增发回购方式的操作思路：对于符合《上市公司证券发行管理办法》的B股公司,可先公募增发A股,利用募集资金回购B股,发行的A股可直接上市流通,原非流通股在锁定期结束后可上市流通；对于不符合公募增发条件的B股公司,可向机构投资者或者重组方进行定向增发再回购B股,定向增发的A股和原非流通股在锁定期结束后可上市流通。增发A股的价格以IPO定价方式、询价方式确定,所得募集资金扣除发行费用后全部用于回购B股,回购价格为A股每股发行价扣除每股发行费用后的价格。

    内滕诚二郎也提出了对B股市场问题的解决方案：对于国内投资者,可以根据A、B股一段时间内的价格比例转化为A股；对于国外投资者,一种方法是符合QFII资格的,可转化为QFII；不符合QFII资格的,可转化为QFII的子账户,第二种方法则同国内投资者一样, 根据A、B股一段时间的价格比例转化为A股。此种方法还可以作为人民币自由兑换的试金石。

    不过,广发证券和内滕证券的方案的共同难点在于,公募增发的募集资金用于回购B股时,需要证券监管部门开辟“绿色通道”；回购B股涉及到换汇问题,又需要外汇管理局对换汇的额度“开绿灯”。B股改革的“破冰之旅”,仍然是知易行难。