德鼎投资 胡嘉

　　对国庆长假之后的行情演变趋势，市场莫衷一是地给予了较高的期望值。但笔者经过客观分析，认为四季度的行情性质应辩证看待，投资者目前过于乐观的投资情结应有所收敛，因为“底部抬高，螺旋上升”的箱体震荡格局仍是长期牛市背景下的理想常态。

　　四季度的操作策略核心主要是“两手准备”：一是短期应考虑选择合适卖点来逐步兑现估值过高品种的利润；二是中期操作要积极乐观，为提前布局跨年度行情做好战略准备。

　　加速上涨过程不可避免

　　国庆期间利好消息不断：周边市场迭创新高，为A股提供重要心理支撑；主流舆论唱多股市，新华社连发两篇记者通稿，认为牛市氛围表明资本市场正进入全新发展期；外汇管理局最新报告指出，上半年中国证券投资在流入与流出两端均出现了爆炸式的增长；工行在京结束首阶段询价推介，上限拟定于3.08元，市盈率约22倍，要远高于建行和交行13-15倍的发行市盈率，与中行接近，内资大行IPO定价中枢的显著抬高及招行H股上市后的优异表现，也隐含着国际投资资本对国内银行股的价值重估。

　　四季度负面因素首要还是资金供求矛盾。9月份年内“小非”解禁低潮过后，10月份“小非”解禁额度迅速上扬，共计有25家公司约30.6亿股的股改限售股份解禁，此外还有10月9日中国银行(资讯 行情 论坛)87662.35万股网下配售股份等。值得注意的是，10月份上市公司限售股解冻的时间主要集中在10月21日至31日，使得10月份成为第四季度日均限售股解冻额度最大的一个月，日均约为15亿元。从之前情况看，个别股票存在“小非”解禁后出现大举抛售的情况，大部分业绩被高估个股和“小非”股东持股比较分散且数量较多的股票套现压力比较大。工行IPO之后，第四季度可预见的IPO高潮随即到来。资金面的现实考验与更加优质新蓝筹对原有蓝筹的“挤出效应”形成共振。

　　此外，人民币升值依旧是近期市场赖以维系的核心炒作主线，以地产和银行为代表的两大权重蓝筹阵营成为多头保持旺盛上攻态势的武器，但从理性角度看，这两个板块目前已有估值过高的嫌疑，这将制约未来大盘整体估值中枢上移。如房地产，虽然目前已摆脱调控政策出台的“密集期”，但从近期各地的房地产市场销售数据来看，年内的营业税、个税征收等税收政策已使地产市场成交量出现一定萎缩，大多数地产公司今年的业绩增长不会高于市场预期，而且调控政策对公司业绩的影响可能将会在2007年、2008年逐步体现。

　　笔者近半年来的核心观点是：“经过对所有A股周换手率走势图的跟踪研究，自2006年3月8日1238点阶段性低点起到目前为止的这段上涨行情，非常雷同于2000年1月4日之后的长牛行情”，按照浪型计算预计，四季度股指在1830点以上有强大阻力，调整的极限点位在1670点，维持与三季度基本相等的振幅。所以节后行情加速上涨过程不可避免，但操作上在箱体顶部注意阶段性兑现。

　　跨年度行情关注六大投资主线

　　一是股改基本任务的攻坚战，会引发市场寻求创新思路和炒作题材的激情，未股改股行情成为阶段性表现的良好投资品种。剩下的未股改公司以股改困难户为主，但在强制清欠政策影响下，股改常常伴随清理大股东占款、债务重组、资产置换等举措，使得公司基本面可能因为股改而发生脱胎换骨的变化。

　　二是基于中报转折性增长态势的三季度季报，及年报良好预期的预增预盈板块的业绩浪行情。三季度业绩预增公司中，其估值与其相应的行业估值水平进行比较，低于其行业平均水平的公司会有较好的投资机会。

　　三是新会计准则下的投资机会，《企业会计准则应用指南》定稿将在今年10月正式发布，上市公司可从今年三季报开始按照新准则的要求编制模拟报表。“存货管理”、“跌价准备计提”、“债务重组”、“投资性房地产”、“可供出售的金融资产”等相关准则变化带来投资机遇。

　　四是有关B股历史遗留问题的解决方案虽未明确，但却给予了市场借题发挥的美好憧憬。派息收益率高的绩优B股值得中线投资，而低价B股价格弹性好，短线交易性机会多。

　　五是国家相关税收制度的调整对部分行业带来“政策红利”：重大技术装备、部分IT产品和生物医药产品以及部分国家产业政策鼓励出口的高科技产品，出口占比较高的电子信息类等上市公司，都将成为这一政策的直接受惠者。

　　六是国际原油价格维持低迷，对于属输入型通胀的我国大部分初级加工制造业和服务运输业形成利好，直接受益者有航空、公交出租、高速公路、航运、炼油等行业。

(责任编辑：刘雪峰)