主营业务保持快速增长。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net）2006年1—9月，公司销售水泥及熟料5451万吨，销量同比增长 42%；实现主营业务收入106.7亿元，主营业务利润28.75亿元，同比分别增长48%和94%；实现净利润8.26亿元，较去年同期增长264%。

其中三季度销量增长较多，贡献的收入与净利润接近于前半年的水平。公司净利润超速增长的主要原因在于上年同期为水泥行业的低谷，利润基数很低，因此毛利率显著回升与销量的快速增长推动了净利润的大幅增长。

三季度公司毛利率保持稳定。2006年1—9月水泥业务收入毛利率达到27.51%，同比提升6.4个百分点，成为推动公司利润增长的关键因素。毛利率提升是盈利大幅增长的关键，从而使得利润增长快于收入增长。我们认为，公司目前毛利率已基本回升至合理水平，未来的盈利增长将主要依赖于销量增长的推动。

三项费用控制良好。1—9月份公司三项费用合计为15.63亿元，同比增长42.3%，慢于主营收入增长。三项费用中，营业费用、管理费用增长相对较快，分别同比增长50.9%、42.8%；财务费用增长较慢，同比增幅达到26.2%。 有效的成本控制尤其是低温余热发电成为新的竞争力。尽管煤炭与电力成本仍处于高位运行，但公司通过技术改造降低各项原燃材料的消耗，使生产成本得到良好控制，公司扣除煤、电以后的吨水泥生产成本2002年以后一直在下降。目前，公司宁国水泥厂低温余热发电项目已投入运营，池州海螺、建德海螺低温余热发电项目预计将于年内投产，上述项目有利于本公司进一步降低生产成本。

适度调高盈利预测，维持“增持”评级。鉴于公司销售增长高于预期，我们适度调高前期的盈利预测，公司2006年、2007年、2008年EPS分别调高至0.86元、1.18元、1.43元，根据海通DCF模型，公司内在合理价值为18.64元。考虑公司的成长性，目前估值略偏低，因此我们维持“增持”评级。

主要不确定因素。水泥行业尽管有所复苏但仍然处于底部，毛利率小幅波动可能导致净利润较大幅度的波动。

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