余凯 武汉新兰德

　　周四市场在高位出现较大幅度的振荡，五日均线的支撑力度较强。而个股表现则是跌多涨少，市场局部热点继续围绕低市盈率个股深度挖掘。继钢铁、港口、有色金属出现强劲反弹后，电力板块再度成为资金狙击的目标。汕电力、粤电力、国电电力联袂而动，纷纷出现在涨幅前列。作为价值投资的五朵金花之一，电力板块能否将低市盈率个股行情推向高潮，市场拭目以待。

　　行业景气度较为平稳

　　今年前三季度全国电力消费继续保持了快速增长的态势。全国全社会用电量20757．98亿千瓦时，同比增长13．70％。工业用电仍然是拉动电力增长的最主要动力。前三季度，全国工业用电量为15380．31亿千瓦时，同比增长13．89％。由于下半年新增电力装机容量超过上半年，预计2006年发电装机投产7500万千瓦，年底时达到5．83亿千瓦的总装机容量，同比增长14．76％。前三季度，全国累计新投产装机容量已达到6007．82万千瓦，根据中电联的预测，2006年全年全国投产装机容量将超过8000万千瓦，同时值得关注的是，2007、2008年，新增装机仍将保持在7000万千瓦以上。

　　在这样的背景下，发电设备利用小时数持续滑落。据中电联报告预测，预计06年全社会用电量增长率为13．5％左右，发电设备利用小时数将有较大幅度的下降，全年发电设备利用小时数将比2005年下降270小时左右，电力消费弹性系数将低于1．3。预计2007年全社会用电量增长率12％左右，发电设备利用小时数将继续下降，全年发电设备利用小时数将比2006年下降200小时以上，全年电力消费弹性系数将在1．2左右。显然，电力供需形势的缓解将加快行业拐点的出现，电力行业的高潮期已过，后期平稳发展将会是主基调。

　　估值优势明显

　　受到未来预期不佳的影响，电力板块今年以来的涨幅远远低于大盘同期涨幅。从目前情况来看，电力板块的平均市盈率也显著低于市场平均水平，电力板块处于价值低估状态。而从海外市场来看，全球前十大发电类上市公司2006年的平均Ｐ／Ｅ水平基本在14～15倍左右，高于目前Ａ股电力公司平均水平约2～4倍的Ｐ／Ｅ水平，而不论净资产收益率、毛利率和分红派息比率等指标国内电力板块均强于海外市场，因此从国际比较的角度来看，国内重点电力公司已经低估，相应对机构投资者具有很强的吸引力。

　　自2006年6月底“煤电联动”后，电力板块的盈利能力有所回升。7月当月行业毛利率获明显提升。当月行业毛利率提高3．60个百分点至23．29％，销售利润率则提高2．41百分点至15．15％。其中火电毛利率当月提高5．20个百分点至18．06％，销售利润率则提高2．45个百分点至11．11％。在这样的背景下，三季度优质电力公司业绩的增长进一步提升电力板块的估值优势。

　　未来仍将以分化为主

　　从电力板块估值水平看，由于前期市场普遍对行业未来出现供应过剩比较担心，过分悲观的预期导致市场关注程度不高，目前行业估值水平已处于比较安全的投资区域，而随着前期宏观调控效用逐渐显现，未来加息预期降低，而钢铁等下游行业需求持续增长，整体板块投资价值初步显现。而分区域来看，由于不同的工业产值、产业结构状况以及居民生活水平，导致不同地区用电量差异显著。同时，那些规模大、技术新、管理先进、具有议价和成本控制能力、有项目储备和项目选择权的龙头公司最终形成垄断竞争。而这些龙头公司价值严重低估后将得到市场资金的重点倾斜，如长江电力、国电电力、华能国际等。

　　另外，随着股指期货推出的步伐越来越快，作为股指标的物的大市值股票必将受到追捧。电力板块中有多家公司均为指数样本股，其中长江电力、申能股份、国电电力、华能国际和粤电力则同时入选新华富时Ａ50以及沪深300指数，这类品种受到机构投资者的重点配置也在情理之中了。

(责任编辑：张雪琴)