事件描述
近期到公司进行了调研,了解当前生产经营动态和后续发展态势。
事件评论
第一,公司纯碱生产将保持稳定,利润率保持稳定。
公司纯碱的主要生产成本来自于原盐、蒸汽、石灰石、电力等。 公司纯碱用蒸汽以及电力自产,原盐和石灰石外购,原盐的价格波动是纯碱成本波动的主要因素。
原盐供大于求,价格有望继续低位运行。
目前国内原盐产量迅速提高,供大于求是原盐市场的主流趋势。目前国内原盐市场平均出厂价格约160元/吨。国际原油价格下跌导致可能的成品油价格下跌也会进一步降低原盐的物流成本(长江证券报告《世界经济增速放缓,原油价格进入下降通道》2006.10.12),也会加强原盐市场价格的下跌趋势。公司原盐主要采购自潍坊,潍坊地区是中国最大的原盐生产基地,公司原盐供给有保证。
纯碱产能增长有限,纯碱价格有望继续高位运行2005年底,国务院公布了《促进产业结构调整暂行规定》,其中规定100万吨以下氨碱装置和30万吨/年以下联碱装置属于限制发展类。2006年初,发改委发出了《关于加强纯碱工业建设管理促进行业健康发展的通知》,要求下属相关部门严控纯碱新增产能,对不能实现原盐自给的扩建和新建项目停止审核;对中部和东部地区不能实现碱渣综合利用的新建氨碱项目停止审核;对现装置没有全面达到国家相关标准和设计指标的企业的扩建、新建项目不予核准。目前国内纯碱生产企业大化集团、连云港碱厂等都在进行或者将面临搬迁改造的问题,产量会有所降低。国内主要的新增产能将来自于青海的纯碱项目和各大碱厂的技术改造扩张产能,我们判断国内纯碱产量未来两年增长速度将低于10%,下游玻璃、洗涤剂、氧化铝等行业产能扩张较大,对纯碱需求强劲,未来2年内纯碱价格将保持坚挺。
纯碱的较高毛利水平和稳定的销售量给公司贡献了稳定的利润事实上,公司纯碱在过去的三年内一直保持在18%以上的较高毛利率。主要原因就在于纯碱行业本身产能扩张较慢,公司有稳定的当地销售网络,公司纯碱销售基本上1/3在青岛当地销售,1/3出口,其余外销,我们认为公司纯碱产量将保持稳定,盈利能力。
第二,公司高端复合肥项目将给公司带来持续增长的利润。
公司高端复合肥项目今年达产10万吨,明年将有20万吨的产量。公司在与住友合资的该项项目中占有60%的股权。按照目前的销售情况来看,复合肥项目明年将为公司带来约1800万元的利润。未来复合肥项目将农药资产逐步扩大至100万吨。公司在后续的项目中将继续谋求60%的持股比例,我们认为复合肥在中国肥料结构中将稳步上升,该项目发展前景光明,将给公司带来持续增长的利润。
第三,公司剥离农药业务将在明年为公司带来直接的1500万元的收益。
公司农药资产和部分坏帐与集团700亩土地置换进展情况将在明年完成。集团公司的700亩土地就是公司现在的生产和办公用地,公司明年将减少农药业务亏损以及节省掉租赁土地的费用,从而为公司带来1500万元的收益。
第四,公司对外投资项目收益将在2007、2008年业绩中逐渐体现。
公司目前对外投资约2600万,其中光大银行约1500万元,其余主要是中信万通证券的投资。我们预计公司投资收益该项投资收益大约3000万元,将在2007年、2008年业绩中逐渐体现。
第五,我们预计公司2006年EPS0.11元,2007年EPS0.25元,2008年EPS0.40元,我们给予公司中性评级。
公司目前2006年、2007年动态PE分别为9.71、8.02,目前06PB。我们认为公司对复合肥项目的投资使公司业绩具有一定的成长性,公司纯碱业务将带来稳定的利润,但是环保问题使公司面临较大压力。我们给予公司中性评级。 |