我们近期前往江苏江阴、镇江对江苏申龙（600401）的本部及控股子公司——镇江镇钛化工公司进行了实地调研，同股份公司高管及公司的高管进行了沟通交流。

　　评论：

　　1、公司本部业务及酒店业务保持平稳增长。

公司目前主要从事软塑印刷、母料添加、酒店服务及钛白粉等业务，其中公司本部从事软塑印刷、母料添加等业务的复合产品，每年能够为贡献2000多万净利润，基本保持平稳。酒店业务主要靠公司控股70%的靖江国际大酒店（四星级）来完成，该酒店每年能产生300多万净利润，公司从中可以获得200多万投资收益，上述两项业务未来两年保持平稳增长态势。公司主要依赖于控股子公司——镇江镇钛化工公司的钛白粉业务。

　　2、江苏申龙折算后持有镇钛化工的比例为53%。公司参股子公司——镇江镇钛化工公司的股权比例为：股份公司持有35%、太白集团持有51%（太白集团的股权比例为：申龙持有36%、国资持有15%、高管持有34%，江阴某企业持有15%），团队持有14%。如果考虑到江苏申龙持有集团的36%比例，则江苏申龙折算后持有镇钛化工的比例为53%。

　　3、钛白粉业务是公司业绩增长的主要动力。目前镇钛化工主要从事金红石型钛白粉的生产和销售，目前产能为5万吨（2.5*2）。由于产能的陆续发挥，06产量估计为4万吨左右，07年将达到5万吨以上，近几年来我国钛白粉行业平稳略有上升，目前产品价格基本在15600元/吨左右，产品盈利能力也稳中有升，毛利率基本维持30%以上，我们预计06年、07年将会增加公司投资收益分别为2000万、3800万。

　　4、拟定向增发提高子公司——镇江镇钛化工的参股比例。由于公司致力于钛白粉业务的发展，因此拟通过定向增发积极提高镇钛化工的控股比例是公司未来几年的发展方向，但具体方式及运做时间需要进一步密切关注。

　　5、镇江太白集团的搬迁收入有望锦上添花。因公司参股36%的镇江钛白集团前期因场地搬迁有望产生1亿元左右的政府补贴收入，按照公司36%的股权比例测算，有望产生3600万元的投资收益，折合EPS0.14元，使公司业绩锦上添花，估计有望于未来两年逐渐体现。

　　6、建议增持，合理股价至少在4.00元以上。考虑到公司主业发展，不考虑定向增发提高控股比例和搬迁收入，我们预计公司06年、07年将实现EPS分别为0.138元/股、0.257元/股，根据目前3.50元的股价测算，06年、07年PE分别为25倍、13倍，考虑到公司06年将是公司进军钛白粉行业的开始，未来将会快速增长，我们建议增持，目标价格在4.00以上，即07年15倍以上的PE水平。