走向世界的输配电行业龙头

公司成功兼并衡变、沈变等企业后，已经成为国内最大的变压器集团。越来越多的海外订单预示着公司的全球发展战略正在逐步实现。

公司的变压器业务快速增长。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net）公司下属沈变、衡变、新变和天变4 大变压器企业的产能合计已接近1 亿千伏安，居于国内变压器产能首位，是全球第三大变压器集团。

在国内高端变压器市场目前占有30%份额，其生产的500KV 直流换流变压器、750KV 平波电抗器等产品具有国内垄断地位。随着我国电网投资的加大，2006 年变压器全行业的增速高达30%以上，衡变和沈变的增长则高达40%以上。受原材料价格上涨的影响，公司的变压器毛利率近年来有所下滑。随着原材料成本压力的减轻，未来几年变压器业务仍将保持平稳快速增长。

􀁺 公司的电线电缆业务已经收缩至谷底。国内低端电线电缆行业严重产能过剩，行业无序竞争激烈。受电线电缆主要原材料铜价价格持续上涨影响，行业毛利持续下降。特变电工(行情,论坛)电线电缆业务近年来连续收缩，有选择地放弃了一些盈利较差的业务，公司的电缆特别是高端电力电缆业务，却始终处于壮大之中。2006 年特变电工电线电缆毛利仍然维持在14%-15%左右，高于行业平均毛利3 个百分点左右。公司电线电缆业务已收缩至谷底，未来随着高端线缆产品的开发，电线电缆业务仍有可能回升。

􀁺 新能源业务受原材料瓶颈制约2008 年后方能快速发展。公司与BP 合资的单晶硅项目苦于国内硅原料严重供不应求，即使项目设计的安全边际非常高，但“巧妇难为无米之炊”，产出严重受制于原材料供应不足，我们预计该项业务的发展尚需时日等待国内硅原料供应瓶颈的突破。我们对特变新能源项目的未来持乐观态度，作为一个终端太阳能光伏系统集成商，在未来国内太阳能开发建设中，竞争地位显然要高于简单从事太阳能电池片加工的中间商。从目前政府对新能源发展的扶持力度来看，新能源产业发展前景毋庸置疑。不过短期风能的发展可能更快于太阳能。我们预计，2008 年后随着国内硅原料瓶颈的突破，以及新能源在我国大面积的推广应用，2008年后新能源有望真正实现突破性的进展。

􀁺 盈利预测与投资建议。我们预计公司2006－2008 年的每股收益分别为0.49 元、0.65元和0.85 元。根据2007 年电力设备一次设备龙头企业的动态估值水平考虑，我们认为考虑行业未来的快速增长前景明确，龙头企业具有垄断竞争优势，动态合理PE应在20-25 倍之间，以特变电工2007 年的动态市盈率计算，合理价格水平中枢在15元左右，目前仍有26%的上涨空间，我们给予“买入”的投资评级。

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